美国新动作冲击中国钢铁，或将引发国内需求大波动北京时间12月2日14:50左右

北京时间12月2日14:50左右，美国共和党税改法案获参议院投票通过，标志着这项30年来最大规模的税法改革向成功又迈出了一步。这项法案对我国经济将造成多方面的影响，并将可能影响制造业的转型升级步伐。

一、税改对美国影响汇总

目前尽管参众两院还未对最终方案达成共识，但主要改革项目的影响已经初现端倪。从目前的主要改革项目来看，税改的主要内容包括调整个人所得税起征点和税率、降低企业所得税率、降低境外所得税和海外利润汇回税等，此外还有一系列针对不同人群的税务调整。

图1：部分重要税改项目的内容及影响

来源：MRI整理

二、税改的主要目的

可以看出以上税改内容的主要目的是降低个人和企业的税负压力，提高家庭和企业收入，从而达到提升本土企业竞争力、提高居民消费、增强国内外投资意愿以及促进海外资金回流等目的。

1. 提升本土企业竞争力。税改将降低美国企业境内和境外所得税率，并减少在海外的本土企业将利润汇回国内的税收压力，从而降低企业成本，并从以下两方面提升企业竞争力：第一，企业利润提升后将可能增加降低产品价格的动力，增加美国产品在价格上的吸引力；第二，部分企业会将增加的利润投入研发活动，促进产品的升级和新产品的开发，扩大美国企业在技术上的比较优势。

2. 提高居民消费。税改法案从起征点和税率两方面削减了对中产阶级和富人的税赋，而这些人相比于低收入人群具有较强的消费意愿和消费能力，因此税改有助于促使这部分人群扩大消费量，增加内需，推动经济增长。

3. 增强国内外投资意愿。首先，税改间接导致富人和企业收入增加，可能促使更多的剩余收入参与投资，再加上法案免除了净投资税，更增加了富人的投资意愿；其次，税改后的企业税将低于大部分世界主流经济体，美国将可能成为新的避税天堂，因此会有更多的来自欧洲、中国等国的海外资本投资美国企业和项目；最后，减税可能促进经济增长和通胀加剧，提升利率，从而吸引国内外资本更积极地购买资产。

4. 促进海外资金回流。税改中减少海外利润汇回税的条款将鼓励跨国企业将海外利润带回美国本土，从而使更多的利润转化为国内资本进而带动国内投资和消费。此外，由于跨国公司的海外利润大部分以美元形式存在（高盛预计利润中美元占50%-80%），利润回流同时也带来美元回流，这将间接导致国内通胀水平提升，促使美联储加快加息节奏。

三、税改对我国钢铁业的影响

此次美国税法的改革一旦通过，势必将对包括中国在内的世界主要经济体造成较大冲击。对我国宏观经济的影响主要包括国外资本流出、国内资本涌入美国从而挤压国内投资、人民币对美元贬值、被动促使国内税制改革等。钢铁行业作为国民经济的支柱性产业，将不可避免地受到税改政策的直接和间接影响。综合上中下游各方面因素，我们认为税改对钢铁下游的制造业、基建和房地产行业影响较大，尤其是对制造业的投资和出口的限制作用较为明显，并最终影响对钢铁的需求。

直接影响：出口

1. 短期钢材出口将受到直接或间接的限制。直接影响来自于此次税改推出的“边境调节税”，该税种将对特定国家的商品征收20%的税收，这将极大地限制相关国家出口商品的竞争力。我国对美国的钢材出口占总出口额的1.5%，如果该税种针对我国的钢材产品，这部分出口将受到直接的损害。美国到岸进口价格CIF和我国离岸出口价格FOB的价差与出口美国的钢材数量有着紧密的联系，CIF相对于FOB越高，出口数额越高，反之在价差较低时，出口量很难有增长的动力。以我国出口美国较多的板材为例，近期随着国内价格高企，CIF与FOB的价差逐渐缩小至150美元/吨以下，占FOB的25%左右。受此影响板材月出口量已经降至有记录以来的最低点，而如果边境调节税使得FOB增加20%或CIF降低20%，那么本就接近的价差将被进一步压缩，钢材出口的意愿将被进一步打压。

图2：CIF与FOB价差对出口有明显影响

数据来源：钢联数据，MRI

间接影响来自于美国政策对其他国家政策倾向的影响，其他主要经济体将可能效仿美国推出包括增加关税在内的贸易保护措施，从而引领一波“逆全球化”浪潮。目前德国和英国已经公开表达对税改造成的影响的担忧，有学者已经开始呼吁采取相关措施维护本国利益。如果各国效仿美国采取保护措施，势必将对正在回暖的国际钢铁市场造成不利影响，并造成我国对其他国家的钢材出口量减少。

2.人民币的贬值和经济复苏可能有助于我国钢材长期出口增长。税改将促进美国经济回暖并造成美元回流，两者都会造成美元升值和人民币对美元的贬值。我国部分钢材产品在国际市场上具有价格优势，而人民币的贬值将扩大这种优势，从而促进钢铁的出口。不过由于这种影响的传导过程较长，且钢铁价格更多受国内价格影响，因此这一有利因素的影响不大。此外美国税改可能引领一波全球性的减税潮，这将促进各国的长期经济发展，未来国际市场中对大宗商品的需求可能增加，届时中国的钢铁出口将迎来新一轮的增长。

下游产业影响：终端产品出口和投资

1.我国制造业产品的出口将受限。第一，与钢铁类似，制造业产品也将受到边境调节税直接和间接的影响，而且由于我国制造业产品，尤其是家电产品出口美国的占比较高，该项税种对制造业出口的直接影响要大于对钢铁出口的影响；第二，如前文所述税改可能使美国制造业产品价格下降，而我国的家电、汽车等产品目前依然以低价为主要竞争优势，如果价格优势缩水，相关可能在国际市场上遭到美国产品的冲击。

2.制造业、基建业、房地产固定资产投资都将受到挤压。固定资产投资是反映钢铁行业下游需求情况的重要指标，而制造业、房地产和基础设施投资是固定资产投资中最主要的组成部分。美国税改将对以上三类投资带来一定的不利影响，从而影响钢铁需求。

对制造业投资的影响主要体现在国外资本的撤离以及国内民间资本对美投资的增加带来的对国内投资的挤压，而由于我国新增制造业投资大部分来源于国内民间投资，后者的影响将更为关键。国内民间资本流向美国的原因之一是由于我国的企业税率较高。2017年世界银行和普华永道共同编写的“Paying Taxes”报告表明，中国企业的总税率(Total Tax Rate)为68%，而美国企业的总税率仅为44%，而此次的税改法案可能让这一税率差进一步扩大。如果我国企业税负无法同步减轻，将加剧国内民间投资被压缩的程度。

税改将会对我国财政收入造成一系列间接影响，从而影响基建投资增速。这些影响主要有两方面：第一，如前文所述税改可能导致外资撤离和国内资本转移，造成国内大型企业数量减少，对应的政府税收收入也将下降；第二，为了增加吸引资本的能力，我国可能被迫加快税收体制改革并降低企业税负压力，同样会导致税收收入缩水。目前我国政府投资占国内基建投资的60%以上，政府收入与基建投资的力度息息相关，因此税收的减少将可能导致基建投资的压缩，从而对钢铁的需求产生不利影响。

税改将导致房地产投资萎缩。税改将推动美联储的加息进程，迫使中国央行被动提高利率，利率的升高将推动居民和企业的去杠杆进程，造成房贷减少，房地产需求减弱，从而导致房地产投资的减少，影响钢铁需求。

四、总结

此次税改对我国钢铁行业的影响将是全方位的，尽管长期来看税改或将带来的人民币贬值和经济回暖有利于钢铁的需求增长，但税改短期给钢铁业带来了较多的不利因素。税改不仅将直接造成我国钢铁及下游产品的出口减少，更多的是间接导致制造业、基建、房地产投资意愿减弱，从而造成钢铁的国内需求下降。因此如果未来该版本税改法案最终获得通过，中国的钢铁行业短期将面临更多的压力。

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来源：我的钢铁网《Mysteel：美国税改对中国钢铁行业的影响分析》

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