从基差逻辑看现货的强弱切换拐点——黑色系多头筹码并未撤离但风和讯期货除发布期货市场行情评述、行业

文章来源：阿昆点黑色

黑色走势进入疯狂，当下行情最大的变化就是动力切换和品种间联动氛围的影响力开始增加，警惕行情收尾，虽然惯性上冲概率仍在，但行情走到现在风险意识不能松懈。

从期货价格状态看，每当期货（贴水是资金对产业的一种预期态度）摆出调整或下跌姿态之际，钢厂频繁用上调出厂价来搅乱资金的节奏（比如11月中旬良好的下跌信号彻底终结），现货目前具有特点：环保政策限产成为货源下降的理由（往年这个时间点供应也有下降的趋势），延迟的需求旺季成为货源流通的理由。这种市场状态带动的现货强势上涨也易“登高必跌重”的意境，时间问题而已。

钢材现货强势基础是定价权，具体分析可参考文章逻辑策略：产业定价权左右行情涨跌幅度，阐述的观点：利润的分配状态确定了市场定价权，对价格涨跌影响力增加；

再者库存的缓冲功能因为库存低而大幅下降，钢厂强势是否转变的关键，也是后面行情调整幅度的主要影响因素，现货强势能够改变重点看终端需求萎缩程度（先行指标钢厂收单情况），若需求下降幅度放大直接导致库存结构的变化，再考虑社会补库逻辑的路径推演，行情的调整只是时间和幅度的问题；

关于库存逻辑可以单纯从库存角度看一下库存结构，具体分类可以参考之前绘制的社会库存和钢厂厂内库存的逻辑图：

从社会库存和钢厂厂内库存结构都预示12月中旬之前终端下滑程度直接决定行情走向，如果需求下滑最终开始传导到库存被动增加，钢厂销售遇到压力，价格调整在所难免（当然钢厂可以自己做库存，若如此只是延迟了行情调整时间，且拖延时间越长后面回调的空间会越大，但是会带来短期价格不好下跌的局面），当需求下滑叠加社会库存暂时没有主动增加意愿的情况下价格回调压力会大增，进而导致强势建材终结转弱，如果现货开始转弱，直接导致期货价格自此具备下跌的理由，现货价格后面的补跌（越跌货越多+需求消耗下降，）导致库存增加，当现货在目前的阶段性强势或后市的潜在弱势局面下，也就为基差修复提供了产业依据，期货深贴水进入修复状态，从基差修复逻辑看，价格走势大致一下几类：

按照传统现货产业周期看，产业将进入季节性需求淡季，现货会从相对的强势开始走弱，期货贴水幅度增加是必然存在的，但期货之贴水本身就说明价格发现功能的结果是：价格后面看跌；深贴水也说明市场预期。只是这个深贴水形成的主动权不是期货跌出来的，而是期货弱出来的，所以期货在本轮基差修复过程中短时间难握主动权，主动权还是上面现货的产业分析结论。

如下图螺纹的基差走势图：

基差强势终结转入走弱，这个阶段必然是现货需求下降，贸易商消化能力下降，接的货成为库存，库存就是短期下跌能有多深的关键。

综上所述，产业预判结论如下：终端需求只要下降春节前很难再次好转，这个时候需求下滑幅度是价格的第一压力；

1、下降幅度越大，价格调整幅度越大；

2、下降幅度较缓和或不及往年下降幅度，价格调整幅度偏小。

当终端硬性需求下降之后，钢厂销售和贸易商销售都会遇到问题，所以产业供求矛盾将转变为钢厂销售状态和贸易商库存规模的矛盾，阶段性矛盾程度是价格的第二压力：

1、如果钢厂销售在向市场施压销售之后，销售压力越大回调的空间，

2、如果钢厂销售压力没有预期的大或者钢厂在阶段性给贸易商派货之后仍遇到销售阻力，这个阶段出于利润的考虑，不排除钢厂自己做库存，那么这种情况导致钢厂销售压力不大，现货价格主动下调的动能远不如第一条凌厉，所以行情大概率维持宽幅震荡，不断的用时间去发酵和积蓄压力。

后市关注上面两重预期压力的实际情形，当现货弱势再次点燃期货做空信心，期货价格会先跌再次释放出调整信号，然后通过价格传导放大现货现货调整幅度，这个过程信号还是期货先出，幅度后面现货占大头，在这种局面下，期货行情演变也将开始兑现新一轮的行情走势。

行情角度，11月下旬的特点是现货价格强势拉涨，带动期货价格上涨，影响炉料期货联动跟涨（炉料联动是煤炭领先，矿石跟随其后），形成一种联动推涨的价格氛围这个传导过程如下图；

一旦强势的建材价格开始调整，那么直接导致炉料上涨空间暂时被抑制（同样是传导滞后性，所以短期会表现一旦滞后性，这个滞后性主要是煤炭，铁矿石对下跌走势更敏感）。所以本轮行情的领导者其实建材，所以螺纹钢价格走势是重点。尤其是通过上述产业分析划清重点之后，后面我们只需要关注即可，数据可以重点关注社会库存下降幅度和增加的概率，再有就是上海线螺成交量。

期货走势看，技术上暂时没有看到明确的反弹终结信号，目前的盘面表现只能暂时定义为小时级别的调整，这种调整信号下的小时做空机会是可以轻仓参与的，但是这种尝试比如配置严格的止损，至于盘面资金的态度，我们可以把追踪那些席位是跟涨的主力，那些席位是后来者接力，同样梳理空头席位的变动和操作风格，之后就关注技术盘面走势信号和事后通过持仓变动配合，力求达到最快的把握市场调整信号，就盘面状态和行情节奏看：

上旬反弹属于中规中矩下方遇到支撑，中旬价格反弹找压力之后开始下跌，至此现货价格疯狂上拉带着价格往上走，价格开始了一轮被动跟涨行情。从期货资金角度和持仓行为分析看：

通过多头持仓的行为分析，永安席位和银河席位属于推动反弹测试压力，但是当价格出现明显下跌信号的情况下，多单平仓出局，行为主观解读为担忧价格下跌开始，随后现货价格反弹开始，减仓部分又陆续进入，截止12月5日银河席位变化不大，由于有利润空间，所以主观是可以承受一定幅度回撤的；永安出现减仓止盈，这属于波段风格。中信席位是多头追随者，目前部分止盈离场，但低位多单仍在，按照资金变化日线不跌破MA20止盈意愿不大，需要留意；其余席位多空比较频繁，偏短线风格。整体多头势头目前还在。

空头席位看，中旬，永安席位空单陆续进入，但是下跌势头被现货带起来后出现了一定幅度的减仓，但是伴随多单的参与的情况下空单也开始布局远月，所以整体看永安属于偏空思路；中旬席位空单意愿不强，仓位变化多呈现短线风格；国泰席位属于偏空定位，目前没有改变；而其余席位多空进出相对频繁，从风格看个人认为是做短差，看不到明显的倾向性。

所以从持仓行为看，多头的优势筹码并没有撤离，但是个别席位属于跟随者，目前微利，可关注若价格有大幅度回撤后他们的走势表现；空头席位也比较突出，所以也关注价格涨跌席位的相应变化。整体看，中规中矩，多头略占成本优势。

至于国内钢材现货状态也正如上面分析的一样，货源是跌出来的，缺货是涨出来，所以看待当下的市场应该抛弃情绪化的预期消息，回归到产业的季节性周期中。交易策略上，有回调做空的机会还是可以把握，但是需要配置止损防范价格再次反弹的风险，当然一旦价格拐头向下，那么这些参与回调做空的机会将占据点位优势和心理优势，对后面继续加仓有利。所以，做多和做空都取决于投资者自己的抉择，但是交易是必须配置风控的。

另外，近期美国不承认中国市场经济地位，一旦承认就预示双反的贸易保护手段失效，尤其是没有倡导美国优先的定位下。另外就是美国税改革，从本质看就是为美国加息打基础的，传统炒加息和缩表预期无法吸引资金回流降低国内风险，而又不得不加息的情况下，从税的改革吸引部分资金回流，同时减轻加息的内部压力，再加上美联储主席的更换，所以12月美国加息对大宗商品的打压不能忽视。