鬼才會用恐慌指數？當指數出現供交易的期貨

本文作者軒熙爸，是香港知名財經專欄作者。慣以粵語落筆行文。為保留原文原汁原味，本編未做轉譯。

文：軒熙爸

昨天文章跟大家談及VIX指數，其實坊間很多人士在使用時，根本不明白亦不理解當中的運算公式，人云亦云，輸到失魂。筆者多次強調，功課需要自己做！99%的軒熙爸，只是100%的A貨，研究不是抄回來的。

自2004年起，VIX指數不單只反映期權的成本，更設立了期貨合約供投資者直接交易。大家可曾想到，當指數出現供交易的期貨，設立了ETF，成交增加了，會否令指數的準確度升高？公信力提高？

VIX指數ETF自2009年推出後，交易量開始大幅增加，期貨的未平倉合約數量亦開始飆升，這亦令VIX指數與期貨淨持倉的走勢不再一致，開始出現逆轉的情況。然而，VIX指數ETF與普通ETF不同，投資VIX指數ETF的投資者，既可以買升VIX，也可以沽空看跌。大部分投資者都選擇在低價時買入，高價時賣出，以此來控制風險。

睜一隻眼閉一隻眼，流水不爭先

他，也許就是情商最高的關二哥

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VIX ETF面世走勢與指數背馳

投資者直接交易VIX的期貨始於2004年，至2010年成交及未平倉都開始大幅增加，成交漸趨活躍【圖1】。VIX的ETF則是在2009年開始正式發行，在此之前，只有大戶才可以入場，現時散戶也可以參與操作。2009年亦成為一條分水嶺，VIX指數跟交易商的持倉量於2009年之前走勢相當一致，惟之後便開始不同步。

從【圖2】及【圖3】分析，2009年後VIX的ETF正式交易，VIX的期貨交易大增，自此VIX走勢與VIX期貨未平倉量便出現背馳。

當VIX指數ETF沽出短期VIX期貨時，由於成交量龐大，令VIX指數被壓低【圖4】。

VIX指數ETF原本應追蹤VIX指數的走勢，但因投資者在恐慌時買入VIX指數ETF，反而令VIX指數被壓低；當投資者對後市充滿信心而賣出VIX指數ETF時，則推動VIX指數上漲，最終令兩者的走勢呈負相關。而在大市上升時，投資者賣出VIX指數的ETF，推動了VIX指數上升，結果令「恐慌指數」完全反映不到投資者對後市的恐慌程度。（軒熙爸/計量分析）

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