【独家干货】山西煤焦企业调研系列报告之二国贸期货黑金研究员赴山西地区

调研时间：11月28日

调研地点：山西太原

调研企业之一：某实业集团

一、基本情况

该集团是以煤炭化工、文化旅游、高新建材等为主体，配合贸易物流等产业于一体的多元化实业型集团企业，为山西省焦化行业兼并重组企业之一，是太原市三大气源的主要供应基地。

二、生产情况与库存

集团旗下自有煤矿一座（产能200wt），焦化厂3座（合计焦炭产能220wt/年），主要准一级焦品级为灰分13，硫分0.7，7水8末。

生产情况：工厂近太原市，距离约50公里，属于能源重化工聚集的地区，政府环保部门压力比较大，生产会受到“26+2”城市限产影响。自9月份以来就开始断断续续限产，限产执行力度30%左右，现在限产力度约50%。整体限产力度与预期政策要求相比略弱，幅度30~50%不等，会根据天气情况进行微调。若后期需求上来，春节前供应再增加的空间不大。市场订单最长接单期限1个月左右，主要还是要保证钢厂的长协量供应。

库存情况：9月份至今厂内库存一直偏低，目前3个工厂共计库存7000~8000t，不到2天的产量，历史比较高库存量有40000~50000t。

焦煤情况：自有煤矿生产中高硫分主焦，约20%左右自用，剩余外供，自用的煤炭也很大一部分需要外采，主要是来自于山焦集团，签订长协，定量不定价。当前焦煤库存15天左右，9月份最高1个月以上，后面逐渐消化。现在煤企的议价能力增强，当前煤矿规模逐渐向大矿靠拢特别是低硫煤资源一直比较紧，价格也抗跌，高低硫煤价差扩大，焦炭止跌后，焦煤跟随止跌。

三、利润及行情看法

利润情况：9月底生产利润达到高峰，吨焦约500元（含初级化产）。11月份焦炭累积跌幅超600元以后，焦化利润打没掉，如果这一轮调涨不成功，焦炭价格继续下跌的话，焦化厂会出现明显亏损，已经做好将限产幅度提升至60~70%的准备。就今年运行情况来看，今年焦企也出现过偶尔亏损现象，但是亏损时间不长幅度不大，暂时还没有出现因生产亏损而主动减限产的行为，这一行为可能在亏损幅度吨焦超过100元以上的时候比较明显。上周开始华东、华北及河南等地区开始提涨，该实业集团最近计划执行100元左右涨幅。

行情看法：

1、对12月份偏乐观。“26+2”城市限产影响会逐渐体现，之外的城市也有加入限产计划，执行力度也是有的，如徐州只开30%，整体可能会超预期。华北地区需求较限产前有削弱，但是华东&华南地区钢厂无限产，一部分出口也继续走单对焦炭有刚性需求，前期价格回落后对需求有增量。

2、目前市场到了一个小拐点，采暖季供需可能都弱，价格上涨幅度预计有限，1月份以后，如果钢厂需求端采购节奏上来，看是否会冲高。

3、但是钢厂对这一轮焦炭涨价的接受还是比较顺畅的，一个原因是市场一致预期到明年3月以后的爆发式复产行情，提前调涨一点进行缓冲，市场有点自发性的调高库存节奏。南方地区的焦炭走港口，接受程度更强，也有一部分原因是他们需求一直存在，生产利润兑现顺畅也不限产。河北和山东钢厂这一轮提涨的影响力度比较大，河北某大型焦企也有一定话语权。

4、考虑到明年复产及提前备货的影响，看好5月份行情。不过要注意的是钢厂的补库节奏，正常冬季备库一般会补到农历春节前，因为中国传统文化影响，腊月20多号到正月15号之间的发运很难保证正常。如果明年3月中旬复产的话，预计这一轮补库要从1月份开始，焦企同样要补焦煤，类似于电厂补库动力煤，今年夏季迎峰期补库节奏大概4月份就开始了。

5、有比较直观改变的是，2016年以来钢厂对于原材料备库和需求的接受度还是有所改善的。

6、对出口回落的观点：出口根据市场价格调节，国外价格倒挂，与钢材有点类似，出口量就有出现回流。

7、对明年的观点：上半年不会差，预计前高后低。焦炭供应情况应该类似于今年，可能会有部分复产或置换产能，明显新增产能不会有，加速淘汰落后小焦化厂，需求预计持平。焦煤可能也会偏稳，稳定性甚至会强于焦炭。

四、运输问题及其他

1、12月份以后北方入冬，火运发运10月份以来开始逐渐紧张，太原局大概仅满足请车计划的50%，汽车运输冬天不确定性也很大，环保检查和雨雪天气等因素都有影响。汽运从山西到日照前几天价格230~250元/吨，这几天涨了30~50元。

2、企业参与期货的一些想法：对近月合约的判断更有价值，若焦炭期货在临近交割月时继续保持升水结构，会考虑在盘面进行抛货，但升水幅度是否合理不好预判。认为套保的难点在于对趋势及方向的判断，一般在焦企利润特别好的时候，现货库存也低，行情都比较好，很难提前预期到拐点出现，期现拐点也经常不同步，增加实体企业套保的难度，且套保量太大的话企业也比较有压力。

调研企业之二：某焦化集团

一、基本情况

自有煤矿4座，在产3座，合计产能约590wt，因开采成本问题停产1座，明年计划复产，产能约90wt。自产中低硫瘦煤，外采肥煤、粘煤等。焦炭产能200wt左右，主产一级焦及准一级焦，主供山东、东北及河北等地区。下游客户主要是钢厂长协量，占比90%，运输以火运为主（60~70%），汽运为辅。

二、对当前市场的看法

认为当前焦煤焦炭现货比较复杂，市场运行节奏与预期的逻辑并不完全吻合，受到环保、政策、天气、市场自身规律等多因素的综合影响，后期走势难以预料，“走一步看一步，摸着石头过河”的心态很明显。山西地区的焦炭国企前期降价幅度达520元/吨，民营企业降幅更大，达到700元/吨，国企相对滞后。目前山西已有提涨，下游接受度较高。企业表示如果这一波反弹不成功，已做好主动限产的准备，这基本可以代表一部分焦企的心态。

对于后市，持较为谨慎的观点，暂时还看不清楚后期走势，“再走走，看一看”为主，暂时维持小波段短期决策，抄底觉得有点不够安全。

三、对本次提涨的看法

还是有点担忧，认为本次提涨并非是由下游钢厂需求引起的，更多是政策因素扰动，观察为主，后期并不具有持续性，如要大幅上涨还需更多新的利好消息支撑。目前一些钢厂已经默认本次涨价，但还是想拖一拖。焦钢企业博弈依然激烈，但当前焦企明显占据上风，短期内比较乐观，最终胜负未定。

库存方面，前期库存较高，现在库存不太大，现在厂内库存1~2天，不过也并不是最低库存，公司决策层思路一直维持低库存策略。下游钢厂考虑到后期的天气、运输等不确定性影响，有主动做高库存的动作，唐山地区钢厂焦炭库存在13天左右。

四、限产力度

该焦企当前限产力度在30~40%之间，具体的限产力度会考虑生产利润，如利润较高时，限产的力度会低一些，利润较低时，限产力度会相应提高一些，当前的限产执行力度是完全符合要求的。不过也在担心焦炭价格上涨后利润回补，会刺激焦企生产放开，从而再度影响价格上涨空间。

五、成本端焦煤情况

焦煤与焦炭一样，在11月中旬开始反弹，反弹的力度不大，约30~40元/吨。该焦企自用焦煤60~70%，富余少量焦煤外供，外运的煤中2/3是精煤，1/3是原煤；焦煤的下游客户一部分作为长协煤给钢厂，一部分供给洗煤厂，并且明显感觉到最近一段时间洗煤厂拿煤的动作增加不少。

因自用焦煤占比较高，对焦煤供应的担忧不大，不会担心有短缺情况出现。原煤成本200-300元/吨之间，精煤洗选率差异较大，估算约60%以上。目前焦煤库存有15-20天，同比冬季库存来看算是偏低水平。

六、运输问题

前一段从山西到日照港焦炭的汽运成本250元/吨左右，近期受到两个因素的影响，一是油价上涨；二是焦炭出货量增加，需求增加，运力偏紧，运费近两日迅速涨到280元/吨，运输情况依然比较紧张。公司运输方式仍以火运为主，汽运成本波动比较大，且运力更不稳定。

七、前期焦炭价格大幅波动的逻辑分析及后市看法

前期焦炭价格大幅下跌的原因主要是焦钢限产力度不对等，供需有错配。当钢厂大幅限产的时候，需求减少，而焦企限产力度小，供给充足，供大于需，焦炭价格大幅下跌。后期看，随着焦炭限产加大，供需将逐步走向稳定，震荡为主。当前山东某钢厂的焦炭库存在50万吨左右，连续几周下降了10万多吨，库存下降明显，后期有补库需求。

对于后市，该焦企认为还存在着很大的不确定性，主要是两个方面原因，一是因为钢厂补库节奏在后期仍存很大的不确定性；二是政策因素难以预料，前期的错峰生产导致价格大幅波动，后期不排除有新的政策出现扰动市场。因此，后期不好预测。此外，该焦企正在关注并积极推动干熄焦部分产能置换的工作，提高环保达标同时助于优化公司结构性改善。

以上内容，仅供参考。

后面还有三天调研行程，请继续关注