期市黑马“小淀粉”缘何持续升温近期

近期，一个名不见经传的小品种——玉米淀粉期货突然崛起，一举成为商品期货中的“黑马”：11月以来，主力1801合约累计涨幅近10%，领涨国内大宗商品。

分析人士表示，企业库存紧张、下游需求旺盛、替代品涨价、基差修复等利好汇集，共同助推玉米淀粉期价攀涨。不过，随着库存压力的缓解、下游备货结束，后期需求端或有萎缩空间。小淀粉的牛途或告一段落。

期市蹿出一匹“黑马”

11月以来，国内玉米淀粉期货可谓“风光无限”，主力1801合约一度创下“七连阳”，期间最高上摸2186元/吨，创下2016年1月14日以来新高，目前维持高位震荡，最新收报于2132元/吨，跌1.34%，本月该合约累计涨幅达9.84%，领涨国内大宗商品。

“淀粉企业库存持续处于低位，加上担忧取暖季华北环保限产，下游出现提前补库。此外，木薯淀粉涨价也增加了替代需求，淀粉现货价格因此出现显著上涨。而此前期货贴水较大，因此基差修复预期较强。”招商期货农产品分析师魏金栋向中国证券报记者表示。

瑞达期货分析师王翠冰表示，库存方面，截至上周，经抽样调查的主要玉米淀粉加工企业库存总量约为32万吨，较之前一周下降18%，库存处于今年低位；需求方面，前期下游企业维持较低库存，同时受采暖季环保政策炒作等因素对玉米淀粉加工企业开机率造成压力，导致下游企业提前备货，集中囤货需求造成了阶段性供需紧张。同时，替代品木薯淀粉价格因缺货出现恐慌性拉升，也提振了多头情绪。

现货方面，10月初，淀粉加工企业因看空后市，企业产品库存维持低位。进入10月末11月初，淀粉下游需求季节性转好，下游采购订单增加，现货市场出现阶段性供不应求局面，山东、华北淀粉销售报价迅速提高。目前，东北淀粉销售报价2200元/吨-2250元/吨，山东地区淀粉销售报价2500元/吨-2550元/吨，11月初淀粉销售报价上调幅度在50元/吨-100元/吨。

伴随着价格攀升，玉米淀粉期货持仓量也出现了显著增长。以主力1801合约为例，10月31日持仓量为28.7万手，11月14日达到阶段新高至53.4万手，较10月末持仓增加24.7万手，同时成交量也逾100万手。此外，从主力合约前20名主力席位持仓来看，多空双方随着期价上行均有所增仓，且多方增仓更为迅猛。

玉米期货表现则比较温和，主力1801合约本月累计仅上涨1.99%。

阶段供需矛盾突出

“近期市场逻辑由加工利润转向基本面供需情况，现货大涨给基差修复带来持续动力。”银河期货分析师表示，在行业处于年底低位的背景下，造纸刚需增加、集装箱运费上涨预期下，渠道备货需求增加，叠加下游企业积极备货，市场供给偏紧格局更是雪上加霜。刚需和阶段性非刚需的叠加，助推厂家通过提价控制订单，多空博弈均衡状态就此打破。

据光大期货农产品分析师王娜介绍，10月，因市场消息称淀粉深加工企业补贴延续，东北地区将获得100元/吨-150元/吨不等的补贴。受此影响，10月9日淀粉期价一度跳空下行，并一直处于低位区间。与东北淀粉销售报价2000元/吨-2100元/吨的价格相比，1801合约1920元/吨-1950元/吨的价格贴水80元/吨-150元/吨。10月中旬，淀粉消费转好，淀粉现货提价，期现价差扩大。淀粉期货市场贴水结构吸引投机资金入市做多，1801合约贴水回归。本周，1801合约期价最高达到2186元/吨的价格高位，这与黑龙江淀粉销售报价2150元/吨-2200元/吨的价格区间基本吻合，淀粉期价完成了贴水回归过程。

上述逻辑能否支撑价格继续攀升？

从基本面来看，魏金栋表示，供应方面，11月15日进入采暖期限产，淀粉厂开机暂未受到影响，本轮炒作的环保因素可能有所弱化。而四季度仍有部分淀粉新产能和复产装置投产，供应趋于改善。需求方面，现货上涨高位后成交不畅，下游补库后需求有透支。且外围泰国木薯更多是阶段性雨水和劳动力紧张导致上市延迟，产量影响不大。未来，淀粉库存紧张局面有望得到缓解。此外，从成本端角度看，玉米期价仍维持底部区间震荡，且玉米有阶段性上市压力，无法给予成本支撑。因此，预计淀粉现货继续上涨压力较大，未来将呈现震荡偏弱格局。

在银河期货分析师看来，后期，阶段性各种需求的叠加并非最终的真实需求，随着渠道和下游备货结束，需求有一定萎缩空间。当前阶段，市场现货足以满足企业生产所需，缺货并未形成恐慌情绪蔓延，而且现货价格导致淀粉订单难以覆盖产量，现货市场风险正在形成。

王娜也认为，淀粉期货1801合约贴水现货情况逐步改善，期价也逐步进入相对平衡状态。技术上，1801合约从低位区间企稳反弹至今累计涨幅较大，压力位在2200元/吨。此外，周四，山东、河北淀粉企业小幅下调淀粉销售报价，若淀粉现货报价不能持续上行，1801期价也将逐步进入震荡区间，短期支撑在2090元/吨。

冷品种转暖需“热水”融化

作为商品期货序列中的新梯队成员，上市交易不足三年的淀粉期货自挂牌以来屡屡爆出热门行情，属于成熟周期较短的期货品种。这对一些自上市至今仍难走向活跃的品种提供了一些经验。

实际上，期货市场一直都存在一些“冷品种”，无论是其持仓量还是成交活跃度都徘徊在相对的“冰点”附近。这不仅让普通的投资者无从下手，更难以实现期货套期保值和价格发现功能。中国期货业协会最新发布的全国期货市场交易情况统计显示，10月份，燃料油、线材、早籼稻、油菜籽、普麦、粳稻、晚籼稻、胶合板、纤维板等品种单边成交量均不足百手，其中燃料油、线材、普麦、晚籼稻更是出现“零成交”。

在魏金栋看来，“冷品种”若想走向活跃，可以从两方面着手：首先，需有市场化的环境，例如前些年由于收储政策导致玉米价格预期稳定，因此价格缺乏波动性。其次，相关品种基本面出现明显的供需矛盾，在此背景下，相应的期货价格往往会走出大行情，自然会引起市场资金关注。

“以往玉米淀粉期货更多受成本主导，本轮淀粉期货强势上行则更多是由淀粉本身供需来主导，虽然有资金炒作因素，但其基本面也能支撑期价上行。对于玉米淀粉品种来说，或是一个进一步激活其品种活跃性独立性的机会。”王翠冰表示。

王娜也表示，冷门品种、新品种走热需要具备两个条件：其一，具备基本面炒作题材，例如淀粉因环保限产导致的开工率下降，阶段性供需格局出现失衡；其二，资金的配合，如相关品种一旦获得投机资金和产业资金的共同关注，阶段性的分歧就会使得持仓出现快速增加。