【重点推荐】环保徐强/韩佳蕊/邵潇：水泥窑协同处置化解危废无害备注《证券期货投资者适当性管理办法》

行业判断1：环保监管加强，催生危废处置供需缺口扩大，产业高景气度仍将延续：危废处置行业产能缺口较大同时市场化程度较高，一直是景气度最佳的环保子版块。近两年由于政府强化监管，更多危废进入合规处置渠道，供需缺口进一步扩大，行业高景气状态仍将延续。

行业判断2：技术成熟+优势明显+水泥企业参与诉求强=水泥窑协同处置危废爆发期将至。水泥窑协同处置已在海外广泛运用超过30年，技术成熟稳定。水泥窑协同处置工艺凭借环评压力小、改造投产速度快、投资/运行成本低、与水泥生产工艺/地域协同性强等优点，受到水泥企业的关注。叠加近年来由于水泥行业利润收窄的影响，水泥企业转型诉求迫切，不仅协同处置危废盈利性强，而且可借此规避错峰生产，进一步促进水泥业务盈利提升。截止17年5月，全国核准的协同处置危废项目超过30个，多个水泥集团着手参与，我们认为水泥窑协同处置危废技术路线即将进入爆发期。

行业判断3：危废2.0时代来临，水泥窑协同处置将通过三个阶段重塑危废无害化产业格局。1）新工艺产能尚未大规模释放的时期，而危废处置供需缺口仍较大区域，新工艺将成为传统工艺的有效补充，共享危废产业盛宴。2）在水泥窑协同处置危废产能全面释放后，部分区域供需缺口缩窄，行业进入弱平衡阶段，新工艺低成本优势显现，无害化处置价格或有所下降。3）价格下降显著影响传统工艺的盈利水平，促使行业整合期到来，通过并购实现传统工艺与新工艺的组合配置，成为帕累托最优解。

投资建议：首推金圆股份。危废属于业绩质量非常高的环保细分，布局差异化竞争中的龙头，首推水泥窑协同处置新龙头金圆股份，采用盈利弹性最大的商业模式，面向龙头的产业布局。金圆股份一方面改造旗下水泥窑；另一方面采用联合生产的技术输出+利益分成模式，改造其他水泥友商的水泥窑，实现快速的技术扩张，打造业绩弹性最大的、轻资产型协同处置危废商业模式。同时，公司注重在多个区域同步配置水泥窑协同处置工艺与传统焚烧+资源化工艺，实现“一省一中心”的业务结构，为客户提供“一站式服务”，进而在传统危废企业和水泥集团的竞争中脱颖而出；维持对公司的盈利预测，预计17-19年归属净利润分别为4.00/6.12/9.04亿元，对应EPS为0.56/0.86/1.27元，取两种估值方式中较小者，则维持目标价25.6元。

风险提示：1）水泥窑协同处置危废项目，环评进度或有一定不确定性；2）水泥价格剧烈波动；3）行业政策出台低于预期。

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。