你所了解的巴菲特可能是错的格上财富：10年深度研究铸造专业品牌

作者：宋思勤

来源：新生说（ID：xinshengshuowx）

某日向一位研究并实践价值投资多年的朋友请教，你怎么看巴菲特？他说了八个字：与时俱进，动态优化。他并没有详说这八个字如何具体体现在巴菲特身上。我当时有感觉，但还是一知半解。最近看《巴菲特致股东的信》一书，若有所悟，与君分享。

巴菲特最核心的能力圈是资产配置能力，在资产配置领域最核心的一条是安全边际，所有的资产选择、行业选择、资金选择、投后管理等都围绕着这个能力和这条核心展开和积累，这一条是不变的。其它融投管退的一切，都是与时俱进和动态优化的，灵活而不呆板，是符合”解放思想、实事求是”，符合科学发展观的，每一个时期都有新时代巴菲特的特点。

这里列举巴菲特的七个重大转变与君探讨。

一、从低估值证券到三种投资策略

巴菲特从格雷厄姆处毕业后，与他的同学就有了不一样的选择。同学们基本上都拘泥于传统的格雷厄姆低估值证券进行投资，而巴菲特主要是三类投资资产，除了低估值证券外，还包括事件驱动和控制型投资。也正是因为后两种投资（不受市场下行影响），才能让巴菲特穿越牛熊周期，十三年（合伙企业时期）没有一年亏损。

二、从委托管理资金到自有资金

1965年对伯克希尔的收购是控制权策略的体现，但1969年关闭合伙企业则是巴菲特对市场过热环境和资金规模过大采取的一项主动行动。巴菲特已经积累了几千万美金身家，已经不太需要靠管理他人的资金来摊薄自己的投资收益，资金规模太大对投资收益也是一种伤害，这也是很多基金管理人发展到一定规模后的选择（比如索罗斯、施洛斯都是如此）。

三、从自有资金到保险业资金

投资伯克希尔后没多久，巴菲特就发现这是一个烂摊子，主要表现为纺织业的的日薄西山不可扭转。为了开辟新的收益来源，巴菲特将纺织业赚取的资金归拢起来，不再加大投入，而是慢慢地转向保险业的投资，那段时期对几家保险企业的投资和并购，则是巴菲特成为世界上资金实力最雄厚的投资公司的开端。这个动作，也成为巴菲特对被并购企业“赋能”的重要来源。之所以后期有些被并购企业能起死回生，或者发展得更好，其中一条重要原因就是能从伯克希尔集团获得低于市场成本的、源源不断的现金。

四、从“烟屁股”到好公司

一般认为，费雪和查理芒格在巴菲特转向以合理价格投资优秀公司上厥功至伟。从1973年对喜诗糖果的投资开始，巴菲特持续地投资了一系列有经济商誉的好公司，1989年投资可口可乐达到了巅峰。巴菲特今天说他的投资理念是85%的格雷厄姆+15%的费雪，就是说他从只看资产净值到关注以品牌、渠道、规模等代表的经济商誉的转变，这些经济商誉往往可以带来超过平均水平的利润溢价。

五、从投资股票到控股实业企业

巴菲特不仅仅满足于投资股票，他控制了几十家实业企业，遍布保险、消费、交通运输、媒体等他钟爱的产业。这些并购往往是以白衣骑士的身份出现，满足了那些希望把企业变现，同时又希望继续经营企业的企业主的需求。这是一个我非常关注的领域，一般来说，并购都要跟进主动的投后管理工作，而巴菲特没有这么做。他的做法是给予被并购企业的CEO充分的信任，而只以ROE指标来衡量CEO的业绩，并根据这个业绩指标来分配资金和人事安排和激励。这个安排是巴菲特超越同时代私募基金管理人业绩的关键。

六、开拓主动投后管理的能力边界

巴菲特一生基本上没有与任何私募基金合作，连当时鼎鼎大名的长期资本他都没有投资（倒是长期资本破产后巴菲特购买了一些债券），与3G资本的合作是我印象中的第一遭。3G资本的投后管理能力，开始巴菲特是不看好的，这也符合他一贯的投资理念，他自己早期在投后管理方面也搞得一团糟，所谓的“难以把青蛙变成王子”。最早3G资本进入百威前，巴菲特就迫不及待地把百威的股票卖了，后来观察到3G资本的实际能力，才开始正式的合作（但也主要是可转债）。

七、新时代的投资

巴菲特并不局限于股票投资，在70年代的致股东信中，巴菲特专门介绍了如何投资债券，各种债券的优劣势以及投资方法，实际上债券尤其是可转债是巴菲特投资的一个主要品种，这种债券兼具防守与攻击的特性，非常符合价值投资的标准。（A股可转债发行没有那么方便，经常有一些桌面下的交易代替这类投资，当然法律保护程度也自然更差）随着产业的不断演进，巴菲特也开始清仓传统媒体，如他的爱股华盛顿邮报；同时关注航空股和科技股，先是投资了IBM，后又投资了苹果。当然从巴老看来，苹果公司已经不是科技公司，而是消费品公司，苹果2000多亿美金的账面现金似乎也证实了这一点。

从常人看来，巴菲特60年不变地坐在书桌前安静地读年报、看新闻，时间似乎停滞了一般；在我看来，每过几年，巴菲特的大脑其实就重新迭代了一次，外表看是同一个人，内核已经发生了质的变化。正所谓：新故相推，日生不滞；与时俱进，动态优化。这是我从巴老身上学到的，平静而又令人震撼的前进力量。

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