【红刊财经】可转债密集面世，催生A股获利新模式可转债密集面世

账上没股没钱，竟然还有可能赚钱！近期可转债密集发行，给了普通小散无风险、无成本的获利机会。发行新规出台之后，投资者账上无需持有股票，也无需预备现金，便可以参加可转债的申购。相比目前打新需要对应的二级市场股票市值，申购可转债不仅“免费抽奖、货到付款”，而且还不用担心持有股票价格波动的风险，只需要在转债中签之后缴纳对应资金即可。

除了无需提前预备股票和资金之外，申购可转债的套路和新股一模一样，在发行日的交易时间顶格申购即可。虽然可转债上市首日涨幅一般在20%上下，和新股连续涨停的暴利无法相比，A股历史上也曾经有可转债跌破100元面值的情况出现，但只要在上市首日卖出落袋为安，那么中签者多少都能薅些羊毛。如果忘记及时卖出被套，也是“只输时间不输钱”的买卖，最差的结果无非是上市公司还本付息。虽然利息极低无法保值，但至少也会保本，风险并不算大。

对投资者来说，以100元面值买入可转债具有“下有保底、上不封顶”的特点，相当于买入有最低收益承诺的金融产品，而且还未必需要持有到期——在条件合适的时候选择提前转股，往往收益比获得微薄的利息要高。由于发行可转债的条件首先必须是上市公司，其次公司的ROE（净资产收益率）需要达到一定的标准(最近3年平均不低于6%)，这就保证了发行可转债是相对优质的上市公司，最大限度避免了绩差股、亏损股在发行可转债之后无力兑付的可能，极大程度降低了投资风险。

进可攻、退可守，股性和债性集于一身，可转债给A股投资者提供了更多盈利的可能性。对于发行可转债的上市公司来说，在非公开发行限制增多的情况下，选择发行可转债不失为替代的融资方式。虽然可转债的利率都低得可怜，但对上市公司来说，仍然会尽量还本付息、促进转股，以节省利息支出，对大股东持股比例较高，转股之后总股本摊薄比例较小，不影响大股东控股地位的公司尤其如此。另外，一些公司的大股东也可利用手中的优先配售权申购可转债，在上市之后获利卖出。因此，在目前的市场规则下，无论是投资者或发行方，可转债都是比较能够被各方接受的“最大公约数”。

投资者、发行方“你情我愿”，监管层对可转债的发行也出现了鼓励倾向。由于现行的可转债发行规则对上市公司发行资质有要求，在很大程度上排除了垃圾公司的圈钱行为；同时，转股与否和股价表现息息相关，除了大盘指数的整体环境之外，更取决于公司基本面。如果可转债发行之后公司业绩变差拖累股价，有可能造成投资者放弃转股，这对上市公司无形中构成第二道鞭策。因此，相较于去年全年11家上市公司可转债的发行量，今年可转债的供给速度持续加快。截至目前，拟发行可转债的上市公司超过130家，融资规模近3900亿元。已经上发审会审核的30余单上市公司除了蒙草生态等少数公司外的可转债申请均获得了通过，且绝大多数是“无条件通过”。

笔者认为，未来的一段时间至少是今明两年，可转债将成为A股市场上最值得关注的投资工具。随着可转债市场的扩大，由可转债衍生出来的投资机会值得我们关注：

一、入门级：全家总动员，顶格申购。由于可转债“下有保底、上不封顶”的特性，加上目前信用申购的机制，只要中签就是中奖，投资者应当积极参与，未开户的朋友可抓紧时间开户体验薅羊毛的乐趣，甚至全家总动员在同一时间集中申购，以增加中签率。一般来说，小盘股发行的可转债上市首日涨幅较大，弹性也比较好，而大盘股则涨幅较小，甚至出现2010年中国银行可转债曾经在上市首日小幅破发的现象。因此，如果不想承担任何风险，可以回避大盘转债的申购。

二、青铜级：面值之下买转债。在行情低迷，利率走高的情况下，可转债对应的正股价格跌破转股价，因此丧失转股可能，可转债的股性消失只剩下债性，可能出现大幅跌破100元面值的情况。如2011～2014年，先后有中国银行、中国石化、中海发展（现名“中远海能”）、深圳机场、民生银行等公司的可转债大跌破百，最低甚至跌到85元附近。对于投资者来说，这些业绩良好的上市公司无法还本付息的可能性微乎其微，跌破面值买入相当于捡钱。事实也证明，敢于抄底并耐心持有的投资者最终都获得了丰厚的回报，大部分公司都实现了转股，未能转股的个别公司也成功兑付了本息。参照以往的经验，一旦可转债在跌破95元之后，投资者便可开启分批布局，将3～5年内可持续投资不动用的资金分批买入，坐等价格上涨。

三、白银级：债底之下买转债。由于可转债每年有支付利息，投资者可将剩余未支付的利息加上100元面值，即为债底。债底虽然安全性不如面值，但不少公司尤其是市值较小、业绩较好的公司，往往会提前释放利好或业绩来促进转股，因此对于这些公司的可转债，在价格跌破债底，逼近100元面值之时投资者便可分批布局。

四、黄金级：参与跌破转股价的正股。在二级市场股价跌破转股价之后，转债持有者不会选择转股，上市公司只有通过下调转股价来促进转股。而转股价一般不低于每股净资产，发行可转债的公司又是盈利比较稳定，因此每年净资产都会出现一定增长，如果股价出现跌破净资产，则左侧买点出现，长线投资者可在净资产和转股价下方分批布局，等待股价修复。对于价值投资者来说，这类股票买得安心、拿着放心，又可作为打新配售的市值，性价比极高，典型如2013～2014年的深圳机场、中海发展等。而激进型的投资者也可选择实际控制人持股比例较低的公司，押注其不下调转股价减少对股本摊薄的影响，进行适当博弈。

五、衍生级：针对发行可转债上市公司股票的“抢权”。在目前的发行机制下，上市公司的股东具有优先配售权，因此会出现一些投资者通过买入股票来配售可转债的行为，这也形成可转债发行前相关公司股票买盘增多、价格上扬的现象，对于短线激进型投资者存在提前布局，坐等抬轿的可能。不过，如果发行前股价拉升得过快，也可能被场内的主力机构提前卖出“割韭菜”，过度追高仍然需要谨慎。对于已经过会但尚未公布发行日期的公司，投资者也可在关注基本面的同时，根据盘面走势逢低布局，值得观察的股票有：长江证券、特一药业、亚太股份、众信旅游、国祯环保、众兴菌业等。

从目前可转债的情况来看，绝对价格仍然较高，安全边际有待增加，相关的投资机会仍然需要进一步的酝酿。但笔者相信，随着可转债市场的扩容，未来低风险的投资机会将会出现，投资者除了积极参与申购之外，还应当提前未雨绸缪，深入了解这一工具的特性，快速学习相关知识。除了《红周刊》每周关于可转债的专栏之外，安道全所著的《可转债魔法书》也颇具参考价值，深入浅出、案例详实，值得有志于可转债投资的朋友一读。

（文中涉及股票，只做举例，不做买入推荐。且作者承诺未持有文中提及股票）