博时基金赵云阳：指数化产品在FOF配置资产中的可比优势明显 FOF产品为指数化投资和ETF产品提供了更

近期以来，伴随着公募FOF的问世，市场对FOF基金的关注度骤升，作为投资者大类资产配置的工具，FOF产品的发展将对公募基金行业产生哪方面的影响？对此，博时基金指数与量化投资部基金经理赵云阳有自己的深刻思考。

在他看来，传统的公募基金产品绝大部分仅覆盖单一资产或单一国别的风险收益暴露，FOF基金更能满足和解决投资者的财富管理需求，FOF产品为指数化投资和ETF产品提供了更优的应用平台。

关于赵云阳的核心观点，干货满满，博小时整理如下，以飨读者。

博时基金经理赵云阳

赵云阳先生，硕士。2003年至2010年在晨星中国研究中心工作。2010年加入博时基金管理有限公司，历任量化分析师、基金经理助理、博时特许价值股票基金、博时招财一号保本基金、博时中证淘金大数据100基金、博时沪深300指数基金基金经理。现任博时黄金ETF、上证50ETF、深证基本面200ETF等多只绩优基金的基金经理及社保和养老金组合投资经理。

一、组合收益的90%由资产配置来实现

（海外实证研究）

第一我个人理解FOF是更能满足和解决投资者的财富管理需求，就FOF产品扩展了资产覆盖和区域国别的覆盖，也即是多元化多资产多策略的投资应用，更真实地解决投资者的财富管理需求。

第二、 FOF产品为指数化投资和ETF产品提供了更优的应用平台。

第三、FOF产品最核心的部分应该是资产配置，通过最优的资产配置为客户实现资产的稳健增值。

海外实证研究表明，组合收益的90%是由资产配置来实现的。做好资产配置就需要从宏观角度，对各类资产的风险收益特征及不同市场环境下的阶段周期表现，都要有相对清晰的了解和刻画，这样才能在合适的时间配置合适比例的资产。

二、指数化产品在FOF配置资产中

可比优势明显

那么指数化产品这个时候就有其绝对的可比优势，在FOF的配置资产中应该得到完美的实践和应用。比较优势在哪里呢？大概涵盖如下几个方面：

指数化产品的风险收益特征相对恒定，投资风格不会飘逸，不会影响其在资产配置所扮演的角色。该类产品“始终如一”和“表里如一”。

指数化产品的费用低廉，低换手交易成本也较低，性价比较优。资产转换和再平衡时的摩擦成本较低。该类产品“管理和交易成本低廉”。

指数化产品的资产可扩展性较强，只要允许的可投资资产，均可快速地通过指数化产品进行快速布局和对接，方便快捷地打通投资者的配置资产空间。如黄金资产、海外资产、Reits资产等等。

三、指数化产品在FOF中的应用

ETF产品方面：

1、ETF是较纯净的跟踪标的指数产品，通常跟踪误差控制在0.5%-0.8%。ETF产品是最典型的指数化投资产品代表，在海外发展非常迅速，资金流入相对显著，最典型的就是先锋基金，以低费用著称的ETF指数化产品发家致富，从几年前的不到10%市场份额，快速占据了超过20%的市场份额。

2、ETF产品风格鲜明，且标的指数业绩历史时间长，可以通过量化学习的方法，在其之上进行各种投资策略的应用。而主动型基金受制于基金经理风格的锁定，较难应用各种投资策略，因为受到人为因素干扰太大。此外，这些年公募基金的离职率较高，市场上较难觅寻到投资能力保持持续卓越的基金经理，这也提升了基金研究的门槛和价值。

3、关于ETF流动性方面。在进行ETF配置时，第一印象就是ETF的流动性好不好，到底能承接多少量？

其实这些看法是有些偏激的，这只是应用了类似股票的ETF交易属性，而遗忘了ETF的申赎属性。ETF的申赎属性可以解决投资者几乎无限的投资容量问题，以及所谓的交易冲击折溢价问题。

关键是投资者摒弃其一贯的思维惯性，不要回避具备好的业绩的ETF产品。

4.关于ETF的折溢价方面。由于市场资金的流入和流出，会导致ETF天然的溢价和

折价，进行投资时要进行折溢价的稳定性水平研究和跟踪。

如果长期处在一定折价水平，那肯定有其潜在的原因，市场给它合理的折价水平，你很难去获得我们理论上所谓的折价套利，如某机构的黄金ETF相对较长时间稳定的折价近1%，可是你就拿不到，那是有原因的，投资者应该去深究其内在的原因。

指数化增强型产品方面：

1.指数增强产品是在承受一定主动风险的前提下尽量获得超越标的指数的超额收益，目前绝大部分的主动风险放大到2%-8%，而信息比方面，较好的情况在5左右，大部分在2左右。

海外的产品近几年的平均信息比却为负值，表明主流指数很难被投资者战胜；而国内前几年在市场不太有效的情况下，相对较容易获得超额收益。

前些年，投资者并不关注上证50指数和沪深300指数，而在今年，很多人对这两个指数记忆深刻。从长期看，中证800指数是个很不错的市场标的，拉长时间如十年，该指数的收益确是股票型基金的中上等收益水平。

2.建议在标的资产的选择和配置上，以稳健的指数增强产品做中长期底仓，辅以该资产的ETF产品作为灵活仓位的选择。

如组合中需要配置沪深300资产，则可以进行沪深300指数增强基金或者沪深300ETF，在进行资产转换或仓位再平衡时，可快速通过交易沪深300ETF实现组合的跟踪管理，而长期的底仓指数增强产品也可为组合获得稳定的增强收益。

风险提示

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