羞答答的“缩表”悄悄地来，慢慢地突然就会大“变脸” 如果世上存在“年度最佳市场流行语奖”

文 | Xiaosong

来源 | 东京交易厅

如果世上存在“年度最佳市场流行语奖”，那么“缩表”肯定是最佳候选之一。从2013年伯南克首次提到Taper（据说当年trader们第一次看到这个词的时候还去翻字典看是什么意思...），到最近美联储进入升息周期时，缩表一词似乎一度成为了市场risk off的祸根，美国股市也经历过几次较大幅度的下跌。

但回过头来看虽然美联储从2015年12月已加息4次，并且市场price12月加息概率在86%且到明年年底为止加息2.14次，美股还是坚持一路向北，市场的risk appetite好的不得了。因此，近半年来作者明显感觉市场对缩表一词不再那么敏感了。

缩表到底是什么？不就是央行通过向市场放债券把印出来的钞票拿回去？对，简单来说是这么没错，但是如今美联储资产已膨胀到4.5万亿美元，如果美联储真的哪天突然说得把钱收回来了，对市场的冲击是巨大的，因此美联储也不敢把缩表的速度搞得那么快。

那么除了把债券放出去以外还有什么方法缩表？另外一个办法就是让美联储手里的美元自然到期。但当然这是个很慢的过程，而且现在美联储还在处于慢慢减少债券再投资的阶段。

缩表已经悄悄开始

虽然QE已经过去，但美联储至今对于持有债券的利息部分有在每次国债竞拍中进行再投资。什么意思？可以通过一张竞拍结果图解释。

这是今年10月2号发行（9月竞拍）的美国5年债，可以看到向市场发行的金额为340亿美元，但我们看到一个叫SOMA的哥们儿同时额外买走了42亿美元左右的国债（也就是说这一期的总发行量是382亿美元）。这就是美联储！现在美联储是通过SOMA(System Open Market Account)调整国债的持有量，虽然现在已经没有进行QE，但是对于利息的再投资部分SOMA都是从美国财政部直接买走的。

那么我们下面再看看10月竞拍，刚刚发行的5年债竞拍结果。

这次SOMA只买走了8.5亿国债（所以这次的总发行量是348亿美元）！虽然每次这个数字会稍有变化，但之前都一直维持在20亿到50亿美元左右。也就是说，美联储已经在悄悄减少债券再投资的金额了。

缩表另一半在财政部

从美国财政部来说，从SOMA直接借的钱少了，但是开销还在这儿啊！那么这部分钱最后只能是从市场上借，也就是说今后美国财政部要从市场吸走更多的美元。由于美联储基本不可能直接把手里的债券抛向市场回笼美元（这样估计就世界末日了），所以这个“缩表”真正取决于美国财政部向市场多发多少的债。

TBAC，一个左右美国发债计划的组织

TBAC（Treasury Borrowing Advisory Committee）是由民间机构的老大们组成的（具体成员：http://www.treasury.gov/resource-center/ src="http://img5.shadafang.com/img.php?http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/CJOymQ7EgYmCLlvGD3f2RqN7ZF4wFgRofibet48TGWNNr1wILFBxsAuGuR7oU419JPDuHpMHIAopzx7aSP0KegA/640?wx_fmt=png" />

（美债30年利率）

（美债5年30年利率差）

（完）