【财富管理】中金研究 2018年大类资产配置策略：向“险”而兴中金研究

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中金研究 | 2018年大类资产配置策略：向“险”而兴

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2018年大类资产配置展望

回顾年初至今中国大类资产的表现，我们去年大类资产配置年度策略报告的标题“险中寻机”就可以很好的概括，股市亮眼，债起风云，大宗商品跌宕起伏波动高企，房价受控，海外投资起到了增强回报分散风险的作用，我们基于BL模型构建的组合今年年化回报率12.7%，夏普比率1.8。展望2018年，我们建议资产配置关注以下三条主线：

对增长的再思考

全球经济同步复苏，国内在制造业和房地产投资加速以及消费维持较快增长的拉动下，经济向好，通胀上行，货币政策继续退出宽松，改革着力于解决不平衡不充分的问题，提升经济增长的效率和质量，总体来看经济的上行风险大于下行风险。企业盈利能力改善，增速上可能放缓但盈利向好的趋势不改，市场一致预期趋势性上调，而且全球同步复苏也增强了企业盈利向好的趋势和动能。

对波动的再思考

今年除大宗商品外的其他主要资产的波动率都降至历史低位，A股波动率降至2002年以来的最低值。波动率右偏和长尾的特征使其维持在当前低位并不罕见，而且随着中国资本市场的发展，监管层防范金融风险的要求，以及养老金改革和国际化发展带来投资者结构的重构，股票资产波动率中枢有望降低，从而提升其配置的性价比。

资产间相对吸引力的变化

首先，“房住不炒”奠定明年房地产政策从紧基调，投资房地产难度提升。在居民存量资产配置分散化及新增收入的配置需求下，股票受益首当其冲。其次，实物投资受限有助于促进另类投资产品的丰富化，所谓需求创造供给，美国另类投资也是随着需求增加才逐步成熟的，另类投资在国内发展空间还很大。第三，股债间相对吸引力正从偏股向中性变化，不过从趋势看尚未到拐点。第四，当全球股指从08年低谷中走出，中国股市过去十年的回报率仍为负，虽然2017年表现不俗，但目前绝对估值和百分位比较全球主要市场都不高。

2018年大类资产配置建议

综合上述分析，从风险收益效益衡量，我们建议2018年超配股票，包括A股和港股，标配大宗商品和其他海外资产，低配房地产和债券。受制于经济向好、通胀上行、严监管、去杠杆、中美利差等方面的影响，预计债券收益率易上难下，有股性的可转债、高收益债等将表现相对较好。经济和企业盈利向好从分子端利好股票资产定价，机构投资者的发展以及监管层防范金融风险的要求，推动股票资产波动率中枢下行，提高其风险调整后的回报率，另外从居民资产配置需求以及各类资产相对吸引力来看，配置股票的性价比最高。

“房住不炒”政策下，投资房地产的难度提升、效益降低。大宗商品供给增加慢于需求，价格有上行空间，而黄金价格受制于美联储加息预期有向下的压力。配置海外资产可以分散风险，而且在全球经济同步复苏的背景下，配置海外权益类资产有望获得超额回报，港股市场依然是国内投资者配置海外资产的最重要的类别。

作者：王慧，CFA SAC 执证编号：S0080514120001彭一夫 SAC 执证编号： S0080116110008 报告原文发布时间：2017/10/29

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