一文看懂冠絕全球的香港衍生品市場香港交易所的衍生产品究竟有多牛？为何

源自：云锋金融（ID:majikwealth）

全球第一，香港交易所結構性產品

不少投資者都聽說過香港的衍生產品市場十分成熟和方便，然而香港交易所的衍生產品究竟有多牛？

單單看去年（2016年），根據2016年市場統計資料，香港交易所證券化產品中的衍生權證及牛熊證成交額高達4.1萬億港元，高距全球榜首。並且，這兩個產品的成交額已經是連續10年為全球之冠。

2016年，在股票市場成交量低迷的情況下，香港衍生產品成交量依然維持強勁增長，期貨總成交及衍生產品市場多項產品刷新了記錄。香港交易所期貨總成交量達8410.01萬張合約，增長14%，其中最受歡迎的美元兌人民幣（香港）期貨成交量大漲105%至53.86萬張（名義價值540億美元或人民幣3760億元）。

2016年12月30日，美元兌人民幣（香港）期貨未平倉合約達4.56萬張，占全球同類未平倉合約的三分之二。除匯率衍生品外，H股指數期權成交量達1947.57萬張合約，較之前紀錄(2015年)增加27%。恒生指數期貨成交量達3231.4萬張合約，較之前紀錄(2011年)增加40%。

為何近年香港衍生產品和結構性產品發展如此迅速？市場主流觀點認為主要歸功於三方面：

一是2014至2016年間，A股和港股都經歷了一波大起大落的“過山車”波動。波動的香港市場迫使大量機構投資者，出於風險控制考慮，產生了利用金融衍生產品進行對沖的需求。與此同時，穩定性較高的產品更容易受到市場青睞，因而設計基金產品時，利用結構性產品作為對沖工具促進相關衍生產品成交量增加。

另一方面，美國縮表和加息步伐緩慢，環球市場部分熱錢流進新興市場。在內地期權和期貨限制較大的背景下，針對中國A股或H股的頭寸，基金公司大多利用香港或新加坡的期貨或期權產品進行對沖。相比新加坡，從產品豐富程度以及成交活躍程度來看，香港依然具有獨特的優勢。尤其是對於個股的結構性產品方面，香港作為全世界最大的渦輪和牛熊證市場，為機構和零售客戶提供了多元化的選擇，使其抗風險能力得以加強。

人民幣雙向波動也為港交所創造了一個爆款產品。自人民幣單邊上漲趨勢終結後，市場對於人民幣對沖產品的需求日益增加。香港交易所順勢推出的美元兌人民幣(香港）期貨和期權產品滿足了貿易商和投資者的需求。不僅為數眾多的在港上市內地企業可以利用人民幣期貨產品對沖匯率風險，香港大部分基金主要以美元計價，在投資中國企業時配置適當的匯率產品倉位元也能夠有效抵禦人民幣價格波動所帶來的影響。

衍生產品和結構性產品不是高風險高回報麼？為何反而是抵禦風險？

事實上恒生指數期貨設計的初衷，還真是因為1985年股災後香港期貨交易所為了投資者能有多一種套利模式對沖市場波動風險而設計的工具（詳見《從一張黑白照說起，香港交易所是如何煉成的》）。當然，由於衍生產品具備杠杆的屬性，因此如果投資者用來做單邊策略，確實會出現高風險高回報的情況。

什麼是結構性產品？

香港交易所的衍生產品包含衍生權證、牛熊證和股票掛鉤票據，市面上有非常多的介紹，香港交易所的官網或直接輸入www.hkex.com.hk就有最權威的版本。

窩輪來自英文warrant。窩輪和期權類似，但不同的是：期權市場上，普通投資人都可以無中生有賣出期權。

但是，股市中，只有特定機構可以無中生有地發行窩輪。用A股的說法就是創設認購權證。它不是上市公司發行的，而是券商或投行創設的。窩輪到期不需要買股票或買股票交割，交易所自動把差價（市價超過認購價的部分）劃到帳戶上。

在港股市場，不光有股票窩輪，也有股市指數窩輪；不光有港股指數窩輪，還有道鐘斯等指數窩輪，甚至還有和商品期貨掛鉤的窩輪，比如小麥窩輪，黃金窩輪。這類窩輪實際上是期權的變種，為的是便於散戶參與期權交易。

牛熊證是香港交易所2006年6月12日才引入的結構性產品。它是一種期權，也是一種反映相關資產表現的結構性產品。牛熊證類能追蹤相關資產的表現，而毋須支付購入實際資產的全數金額。有牛證和熊證之分，設有固定到期日，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。

牛熊證是由第三者發行，發行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關資產皆沒有任何關連。牛熊證多數是以股票或股票指數作為標的資產，但也有不少其他資產，例如貨幣和商品等。牛熊證的期限一般為3個月至5年；按與標的資產的價格關係區分，與認購權證和認沽權證相對應，看好標的資產後市的投資者可選擇牛證，相反則選擇熊證。

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挑选权证应关注的三大因素

由于涡轮和牛熊证的发行主体以及合约对手都是发行商，因此选择买哪个做市商的哪只产品十分重要。香港较为出名的证券化衍生产品发行商包括法兴、瑞银和瑞信等等。

一般投资者做法是在决定投资方向后，根据不同的风险承受和回报能力选择收回价，然而单算恒指相关的牛熊证已经有上千只。上千只权证产品，每只都有不同的行使价、回收价、换股比率以及到期日等。即使收回价贴近，要挑选起来并不是一件容易的事。

不少初学者选择结构性产品时，会以当时的成交作为考量标准，认为成交量大的流动性就越好，产品素质就越高，然而这是一个美丽的误解。今天的成交量大，不代表明天也一定大，因此更加重要的应该是观察不同发行人提供的流通量（Size），买卖之间的差价以及差价的稳定性来比较做市商的开价积极性。

和内地朋友来香港时换汇一样，买价和卖价越小意味着汇率越吸引。权证产品中越窄的买卖差价以及越大的流通量，可以有效降低投资者的交易成本，从而提高投资收益。部分发行商资料可以在hk.warrants.com中查询。

香港交易所衍生产品的“小目标”和“大计划”

衍生产品（Derivative Products）是指从传统的基础金融工具，如股票、利率、外汇（汇率）和商品等交易过程中，衍生发展出来的新金融产品。

在香港交易所买卖的衍生产品主要是期货和期权，其相关的资产可以分为股市指数、股票、利率、定息（债券）和黄金期货等等。根据最新一个季度的数据，下表列出了2017年第二季度所有产品种类和交易量情况。

来源：香港交易所

从表可见，恒生指数期货及期权、H股指数期货及期权和股票期货及期权是香港交易所最受欢迎的衍生产品（需要注意不同产品保证金不同）。除了香港交易所本身之外，其2012年收购的LME商品交易所在国际大宗商品交易上也占有重要地位。

2016年4月份，港交所还成立了前海联合交易有限公司QME（注册资本4亿元人民币，法定代表人为肖萍，李小加任董事长）。股东组成包括港交所（股权占比90.01%）和深圳市前海金融控股有限公司（股权占比9.99%），为期货战略埋下伏笔。

香港交易所行政总裁李小加今年5月份在LME亚洲年会2017前海分论坛上公开表示：LME和QME共同服务于港交所的“两条腿并行”大宗商品发展战略。与内地交易所互联互通，互挂互惠；现货战略——走出去买、走进去建。

将“走出去”收购的平台如LME，与“走进去”建设的平台如QME有效互联互通，打造现货大平台，然后与期货贯通，与国际贯通，利用自己的国际金融基础设施，增强中国大宗商品定价影响力。香港交易所也是看到中国内地有巨大的市场空间，因此希望把伦敦金属交易所(LME)的经验带到中国，在内地建立起一个类LME的大宗商品生态圈。

香港交易所副总裁李刚也曾表示：香港交易所在前海设立的交易平台实质上是价格发现中心和买卖撮合中心，服务于内地的实体经济客户，而这些客户每年在基本金属的消费量在全球总消费量的占比超过50%，市场巨大。

交易衍生产品应该注意什么？

在香港交易所买卖的期货和期权，统一由交易所作为价格发现和买卖的撮合平台。因此不存在窝轮和牛熊证般有不同发行商和做市商的区别。和内地的期货以及期权产品一样，投资者只需要关注相关产品的流动性是否足够即可选择相对应的产品。然而在投资的细节上，香港和内地还有许多地方不同。

以交易时间为例，香港衍生产品市场与证券市场一样，在星期一至五(公众假期除外)交易。不过，各项衍生产品的交易时间(包括最后交易日、到期日及最后结算日等 )则不尽相同，投资者可到香港交易所网站“产品及服务”下的“衍生产品”栏目参阅各项衍生产品的交易日志及合约概要。

以恒生指数期货为例，除了日盘证券交易时间外，还设有夜期时间，投资者在欧洲和美国交易时间也可以轻松利用对应产品来对自己的组合进行对冲或做单边的投资部署。除此之外，还有期货和期权的保证金、交割日期、相关的交易收费等相关信息，投资者应该仔细阅读产品的介绍资料，做好充分准备再进行投资。

由于期货及期权所涉及的风险较其他现金产品高，所以并非适合每个投资者。投资者必须衡量其承担市场波动风险及负担亏损的能力。所以在开户时所有的客户都需要进行风险评估，如果刚接触期货和期权产品的内地投资者，应该咨询经纪或合资格财务顾问，分析期货及期权是否适合其个人需要。

总结

作为亚洲金融中心，香港拥有多元化的投资产品和工具增色不少，香港交易所结构性产品和衍生品日益增长的成交量以及越来越丰富的产品证明了市场的认可。从投资者角度，我们即便不参与相关产品的买卖，适当的了解也有助于更全面认识香港金融市场。如果读者有兴趣，可以在交易所网站查找更多资讯，或许能挖掘出更多的投资机遇。

来源：云锋金融（ID:majikwealth）

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