銀行股的“春天”到了嗎? A股也在突破3400點之後開始了震盪調整.

文：黃少明、薛媛元

進入2017年以來，銀行股一改此前的低迷，開始漸漸有所起色。八月底各大商業銀行紛紛公佈了上半年的財務報表，整體上取得了相對不俗的業績，基本符合甚至略優於市場預期。使得銀行股迎來了一波升浪。九月底央行公佈定向降准的新政以後，商業銀行的股價更是出現了一波強勢上漲行情。

銀行股在股票市場中常年扮演著“不溫不火”的角色。銀行股此輪上漲的動力從何而來呢？未來的銀行股是否會走出“估值窪地”，迎來新的春天呢？我們將就這兩個方面做一個簡單討論。

截至目前銀行股強勁表現之因

銀行股在前三季度的上漲，主要有以下幾方面的因素：

首先是基本面的復蘇。2016年年末各大外資投行都對中國宏觀經濟的發展保持相對消極的態度。然而中國GDP在今年前兩個季度都保持了6.9%的平穩增速。多家國際組織不得不在七月紛紛上調對中國2017年GDP的預測。如IMF在7月將中國經濟增速上調0.1個百分點至6.7%，為年內第三次上調。摩根大通也上調0.1個百分點至6.8%。企業利潤普遍復蘇，一系列強勁的經濟資料和充實的企業訂單也印證了經濟的復蘇判斷,為銀行業的回暖提供了基本面的支撐。

其次，圍繞基本面的整體復蘇，週期性行業也出現了回暖。以“三去一降一補”為主要任務的供給側結構性改革深入推進，取得了顯著成效，週期性行業所在的企業盈利能力明顯提高，不良貸款率得到有效控制，銀行資產品質得到進一步改善。2016年與2017年不良貸款率的比較如圖一所示。

圖一2016年到2017H1上市銀行不良貸款率變化

資料來源：PWC,HTI Macro Research

第三，上半年雖然貨幣供應增速放緩，但是信貸規模依然維持了較快的增長速度。6月末人民幣貸款餘額114.57萬億元，同比增長12.9%；前六個月貸款增量7.97萬億元，每月新增貸款均超過萬億元，為歷史同期的最高水準。根據中國人民銀行公佈的資料，非金融企業及機關團體貸款，以及住戶貸款保持較快增長是信貸增速穩定的主要原因。這也為銀行的利潤來源提供了重要支撐。

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未來銀行股是否仍有增長潛力

港股從年初至今漲幅已經達到30%。在港股有可能調低印花稅的消息的刺激下，2017年10月16日再創新高28792.06點。我們認為後市港股的上升空間相對有限；A股也在突破3400點之後開始了震盪調整.那麼在這樣的大背景之下，銀行股是否還有進一步上漲的動力呢？又有哪些因素會影響到銀行股接下來的走勢呢？我們認為銀行股在可預見未來仍有望繼續上行，原因主要有以下四個方面：

1 估值窪地有待修復

無論從全球的同行角度還是國內行業視角，中國上市的商業銀行長期處在估值偏低的狀態。近年來，國內銀行業不斷調整自身業務結構，從傳統銀行業務向現代銀行業務轉型，估值有待進一步修復。此外，在今年上半年全球銀行業績轉好的情況下，國內銀行股的漲幅明顯偏低。在宏觀經濟企穩的大背景下，銀行股仍具備一定補漲空間。

2 企業盈利能力提高降低不良貸款比重

隨著供給側改革的進一步深化，下半年週期性行業的盈利能力仍然有望進一步好轉，信貸資產的品質有望進入新一輪穩定期。2017年9月份，中國製造業採購經理指數（PMI）為52.4%，比上月上升0.7個百分點，製造業繼續保持穩中向好的發展態勢，有利於銀行進一步下調不良貸款的比率，減輕銀行壓力。

圖二2016年9月到2017年9月PMI走勢

資料來源：PWC,HTI Macro Research

3 淨息差（NIM）企穩回升

銀行重新定價過程接近尾聲，淨息差有望趨於穩定。央行從2015年開始前後經過了五次降息的調整，由於貸款利息收到的影響較之存款利息更大，所以淨息差也不斷收窄，給上市銀行的盈利能力構成了較大壓力。這一趨勢在2017年上半年開始出現出現企穩跡象。隨著重新定價過程的完成，未來淨息差的穩定有望能夠減輕銀行業盈利方面的壓力。

4 定向降准釋放流動性

普惠金融納入國家發展戰略後，商業銀行以及互聯網金融公司將會成為推動三農和小微企業貸款的重要推動力量。前不久定向降准的新政，進一步釋放了局部加強流動性的信號，使市場預期得到有效提振。央行於9月30日正式宣佈：

對普惠金融領域貸款餘額或增量達到一定標準的商業銀行進行0.5%-1%不等的定向降准，2018年起實施。

除了對此前市場預期到的涉及小微企業貸款的銀行定向降准給予再貸款支援以外，大部分商業銀行也被納入了覆蓋範圍。這對於商業銀行的發展來說也是一個利好。

銀行股潛在風險

雖然銀行股在第四季度有望保持上升趨勢，然而仍舊有一些潛在風險值得重視。

1 房地產調控導致個人中長期貸款增速放緩

房地產調控有可能會在一定程度上抑制房地產成交量，個人中長期貸款增長速度放緩。今年上半年業績資料顯示，工農中建交五大行的個人住房貸款增速分別為11.6%、11.6%、9.28%、9.50%、8.56%，與去年同期相比都有所下滑。而如果與2016年相比，下降的速度則更加明顯。

2016年年報顯示，五大行新增個人住房貸款增速分別為28.80%、32.85%、28.85%、29.26%、27.45%。個人中長期貸款一直在銀行的信貸規模中佔據相對重要的位置，而住房貸款則是中長期貸款的主力。一旦第四季度房地產市場開始降溫，房貸勢必受到影響，進而影響銀行業的信貸規模。

2 金融監管加大力度

去年以來，政府一直把“防範金融風險，抑制金融泡沫”作為重點工作來抓。金融監管的重要性不斷提升。大会報告中也再次強調，“健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線。”未來如果金融監管進一步加強，對通道業務進一步收緊，銀行業的發展也會受到一定壓力，這也是需要警惕的風險因素之一。

綜上，銀行業在上半年的業績表現整體符合預期，帶動銀行股有一輪不俗的表現。未來隨著不良貸款的進一步走低，淨息差的企穩回升以及定向降准的刺激作用，銀行股有望繼續成為股票市場的寵兒，但是仍需警惕由於房地產調控導致個貸放緩，以及金融監管加大力度所帶來的潛在風險。（黃少明、薛媛元/海通国际研究）

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