四季度豆油有望迎来上涨目前豆油开始出现库存下滑迹象

目前豆油开始出现库存下滑迹象，在2017年度整体食用油略微偏紧以及豆油的自身结余量继续减少的供需格局下，尤其美国生物柴油的政策将利多美国豆油价格，CFTC基金早已体现出对豆油投资的青睐，内外豆油期价的高度相关性将对国内豆油期价起到助力，从走势规律来看，进入去库存周期后，豆油期价在四季度后迎来上涨的概率较高。

对比今年豆油库存来看，因年初大豆压榨利润较高，远期豆粕基差合同较好，油厂开机率提高，但美豆价格持续走弱以及国内豆粕价格偏弱，使国内下游点价及提货速度放慢，造成国内豆粕及豆油库存比较往年大幅提高。但目前豆油库存出现下滑迹象。截至9月14日，国内豆油商业库存总量135.5万吨，较上周同期的136.5万吨降1万吨，降幅为0.73%，较上个月同期的143.52万吨降幅为5.59%，但较去年同期的117.8万吨增15.03%。预计后期豆油库存将继续减少，加上环保检查令饲料需求受限、四季度是饲料淡季，预计后期市场挺油意愿仍较强。

从月度涨跌规律来看，第四季度出现上涨的概率较大且涨幅尚可，基本符合豆油需求周期旺季的价格走势特点。从价格走势来看，豆油期价自2012年的10000元/吨附近跌至2015年5300元/吨的历史低位，随后反弹至2016年年末的7200元/吨后再度回调，目前价格处于6300元/吨一线，尚处在反弹不到一半的位置，基本处于历史较低水平，因此豆油的偏多操作具备一定安全边际。

近期，美国以印尼等国对生物柴油出口企业施行出口退税为由，初步提议对进口自印尼和阿根廷生物柴油分别征收41.06%—68.28%、50.29%—64.17%的反补贴关税，远远高于之前市场预期的30%—50%的税率水平。

阿根廷占到美国生物柴油进口总量的三分之二。美国政府数据显示，2016年美国的生物柴油进口量为9.16亿加仑，约合35亿升。美国生物柴油消费总量约为20亿加仑。按照该进口关税计算，阿根廷生柴出口至美国没有利润。这将导致美国生物柴油进口量下降，从而提升美国自身的生物柴油产量。

美国豆油的27%用于制造生物柴油，USDA供需报告9月美国农业部预计2017/2018年度生物燃料行业的豆油用量为70亿磅，比上月预测值高出5.5亿磅。加上如果美国从10月开始落实反补贴关税的话，将推动美豆油的需求量的持续增长，尤其在美豆出口持续增长的情况下，将对美豆油价格形成较长期推动作用，由于CBOT豆油与DCE豆油相关系数高达0.956，由此推断，美豆油的恢复走好也将提振国内豆油市场。

供需改善豆粕或震荡上行

三季度美豆走势整体先抑后扬。从美豆走势看，不难发现，市场对单产上调的反应越来越迟钝。目前格局下，市场倾向于忽略利空，而对利多的反应则倾向放大。四季度，全球大豆供应压力将减弱，养殖需求旺季，预计豆粕期价将震荡上涨。

宏观方面，美联储年内加息叠加缩表，市场流动性收紧。美联储9月FOMC声明显示，维持基准利率1%-1.25%不变，预计未来三年将加息7次，预计美元走强，对美豆价格构成一定压力。

出口方面，美豆预售比例不高，但实际出口相对较好。2017/2018年度大豆预售比例相对较低，但实际出口相对较好。截至2017年8月31日，新作大豆预售比例仅19%，同比上年的39%有明显下降。这可能与2017年美豆价格持续低迷、美农惜售有关。从实际出口看，截至9月14日当周，2017/2018年度大豆销售总量1933.19万吨，低于去年同期的2354.48万吨，但高于前年同期的1691.16万吨。另外美国农业部估计2017/2018年度大豆出口量将达到6124万吨，同比增3.7%，创历史新高。美豆出口有望保持强劲。

天气方面，美国气象局、澳大利亚气象局、日本气象厅、台湾气象局发布报告显示，今年余下时间全球大概率维持气候中性状态，但2018年初全球有发生拉尼娜气候的可能性，有可能造成南美干旱，从而导致南美豆减产。

国内方面，环保压力继续作用于供需两端。供应端，大豆进口量庞大，环保影响阶段性供应。四季度大豆进口量预计仍保持高位。从美国农业部预测看，2017/2018年度中国大豆进口量还将继续增长至9500万吨，高于2016/2017年度的9200万吨。按照过去三年计算，四季度平均进口比例约28%，即中国将进口大豆2660万吨。此外，冬季采暖季北方多数工厂可能停机，或影响豆粕阶段性供应。不过总体上，预计油厂开机率保持在50%以上，豆粕供应充足。需求端来看，尽管生猪存栏恢复较为缓慢，但豆粕销售量较好，库存下降，在春节需求拉动下，预计豆粕需求或相对平稳略增。

总体上看，尽管美国加息可能给整个市场带来一定压力，不过全球大豆供需正在从宽松逐渐转为平衡或偏紧，预计四季度美豆出口和南美豆减产或持续利好市场，美豆价格也有望筑底回升，预计将在920美分-1050美分区间运行。四季度豆粕供应充足，价格提振主要来自于消费向好。传统消费旺季，豆粕销售有望保持，豆粕库存季节性下降，持续利好豆粕价格。预计豆粕期货将在2650元/吨-3000元/吨区间运行。（中信期货王聪颖）

新豆产量乐观贸易商看淡后市

目前，国内大豆收获工作自南向北陆续展开。据记者了解，今年国内大豆生产形势较好，由于种植面积增加、单产提高，新豆产量预计较为乐观。不过，考虑到临储大豆9月29日竞价销售30万吨，加上今年1—8月我国进口大豆数量再创历史新高，预计新豆开秤价不会太高。

“公司的陈豆库存仅保持在满足生产周转需要的水平，很多油厂现在采购陈豆比较谨慎，主要原因是大家预计今年新豆增产幅度大。”江苏省南通市大豆压榨商朱明峰告诉记者，当前湖北等地新豆已开始上市，虽然市场主流价格还没有形成，但从小商贩零星收购价格的走势分析，今年新豆市场看涨气氛较淡，新豆集中上市价格预计较低。

近年来，随着我国农业种植结构的调整，有关部门加大了对东北地区农民玉米改种大豆的补贴力度。另外，随着玉米临储收购政策的取消，我国大豆种植面积大幅度增加，尤其是黑龙江省很多地区农民纷纷扩种大豆，这推动了国产大豆产量的提升。

据记者了解，今年东北地区大豆种植面积增加明显，如黑龙江省海伦、嫩江等大豆主产区有三分之一以上的农田种植了大豆。与此同时，湖北、河南、山东等地农民受近年来种植大豆收益较高影响，今年也增加了大豆种植面积。因此，我国大豆种植面积基本呈现全国范围内普遍扩大之势。预计今年我国大豆单产、总产和大豆质量均高于往年。

朱明峰告诉期货日报记者，去年东北地区大豆产量、质量均受到了不利天气的影响，产量低、质量差，去年新豆上市初期的价格仅在3500—3700元/吨。随后由于市场供应趋紧，大豆价格很快涨到4000元/吨以上，河南、山东等地生产的高蛋白大豆价格更是涨到了4900元/吨以上。预计今年大豆市场价格很难出现去年那样的走势，主要原因是新增供应较为充足。

“今年大豆产区天气普遍较好，种植面积又增加很多，新豆产量、质量肯定高于去年，加上9月底将抛售30万吨临储大豆，新豆和陈豆可以顺利实现对接，新豆市场主流价格预计和陈豆价格差别不大。”黑龙江省孙吴县大豆收购商王强表示，当前大豆产区收购商、贸易商普遍预计东北地区新豆开秤价在3500元/吨。

据了解，30万吨国家临时存储大豆今日竞价销售。其中，2010年黑龙江产大豆1.71万吨；2012年产大豆内蒙古9.45万吨、辽宁2.96万吨、黑龙江6.45万吨、河南0.99万吨；2013年产大豆内蒙古4.22万吨、黑龙江4.22万吨。

从往年市场惯例来看，每年秋粮集中上市前正是粮源青黄不接之时，价格往往会走高，同时也会给新粮上市价格带来利多支撑。但今年库存大豆和玉米纷纷加大销售力度，预计将给新豆上市初期的价格带来压力。

另据记者了解，今年我国进口大豆数量增幅较大，1—8月份的进口量再创历史新高，预计全年进口量将达到9000万吨。此外，我国进口美国、加拿大、俄罗斯等国生产的非转基因大豆数量也在不断增加，可能会对今年国产新豆价格形成不利影响。（期货日报乔林生）