真假大白马？700亿市值康得新调研实录多方位拆解康得新~"

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作者丨缪凌云

来源丨野马财经

最近，康得新这家公司颇受关注。

作为新材料行业的龙头，其一直都是市场公认的白马股，股价自上市以来也是步步高升，翻了将近二十倍。

然而，今年7月25日，康得新突然出现了闪崩，股价在十分钟内直线暴跌，触及跌停，77亿元凭空蒸发。

更有意思的是，通过自查，康得新发现大概率是某个人仓位被强平，但出于隐私保护等原因，并不能最终肯定。

因此，截至目前，此次暴跌都还算是一桩无头悬案，搞得投资者云里雾里，再加上最近股票市场频频出现的闪崩以及之后的变故，大家更是进退维谷，跑也不是，投也不是。

于是，9月21至23日，野马财经前往康得新张家港基地进行了实地调研，多少有些收获，在此分享。

第一部分——经营状况分析

买股票说到底是买公司，而看一只股票涨不涨，看的是一家公司的经营状况好不好，盈利能力强不强（当然，擅长炒壳、追概念、搏重组的朋友请安安静静吃你们的瓜...）。

具体到康得新（002450.SZ），其有三大主营业务。

第一个是预涂膜，算是康得新的起家之业，但行业天花板实在有点低。

所谓预涂膜，说白了，就是我们平时买的一些图书、白酒盒、苹果手机包装盒，以及一些其它礼品盒，最外面那层可以撕下来的塑料膜。

上图为预涂膜相关应用

相比于传统的即涂膜（直接在纸板等材料上涂水胶等），预涂膜可以更好地起到防水、防污、耐磨、耐摺、耐化学腐蚀等作用，因此，欧美日等发达国家，这一技术已经被广泛采用。

根据中国产业信息网数据，美国预涂膜产品市场占比高达95%，欧日为80%，而在我国，这一数字仅仅为30%左右，尚有很大的增长空间。

但这里面有个问题：行业的天花板很低，目前全世界市场总容量不过几百亿元，中国更是只有几十亿，即使全部吃下来，也没有太大的意思。

因此，康得新现在虽然是全球预涂膜龙头，但2017年上半年该部分产品（印刷包装类产品）总值也不过7亿元左右，2016年全年则为15亿元。

第二是光学膜，这是康得新目前最核心且最成熟的业务，前景也很广阔。

光学膜的品类其实非常多，最基础的，我们的电视机、手机以及其它的显示屏，其实是由许多层膜组成（最多可达十几层），以达到让画面看起来更饱满等效果。

上图为电视（手机）屏幕解剖示意

另外，有种贴在手机屏幕外的防窥膜，从正面看屏幕，一清二楚，但从侧面，就是一片黑，对于坐火车、飞机、地铁，以及商务活动较多的人士来说，特别实用。

其次，汽车窗膜，在中国几乎每辆车都会贴，而现场实验可以看到，与一般的产品相比，康得新的窗膜优势在于性能更好。

实验一：在相同、甚至更高防紫外线率的情况下，有更好的透光性，当然这点开车的朋友可以自行体会了；

实验二：防碎，车辆在以80公里每小时的速度装上一个悬挂铁球时，贴了膜的前挡风玻璃裂而不碎，效果比较明显（当然这个是通过视频看的，现场则是将1.5kg重的铁球从一米多高的位置砸下去，玻璃裂了但没有碎，没有飞溅）；

实验三：防刮，现场用钢丝刷在贴了膜的车上随便刷，仔细看，（力度很大时）一开始会有浅浅的印记，但几秒后就恢复了。

再者，隔热膜、雾化膜。隔热膜主要用在建筑外墙、外玻璃上，贴和不贴，室内温差能有十多度，现场感受过，十分明显，另外不久前，东方明珠上也用了，有新闻。雾化膜是个视觉冲击力很强的产品，不通电时和普通玻璃看起来一模一样，通电后，直接变成了不透明状态，可以代替窗帘，电影《寒战》里就有。<iframe allowfullscreen="" frameborder="0" src="http://v.qq.com/iframe/preview.html?vid=m13252lja8d&width=500&height=375&auto=0">

《寒战》中电子雾化膜演示

更加重要的是，这两块市场刚刚起步，技术门槛也不低，有很大前（钱）景。

然后，柔性膜，曲面电视这种众所周知的产品就不介绍了，康得新有种已经投产的“柔性水汽阻隔膜”，这是柔性显示、柔性电子、柔性光伏等一系列产品的核心，毕竟这些东西进水了都白搭。

需要注意的是，防水气和防水完全是两个不同的概念，康得新目前的产品是当今业内性能等级最高的封装阻隔膜，已经在光伏发电领域应用。

光伏发电传统用的是玻璃封装，重量很大，仅此一条，就决定了其不可能在楼宇大幅安装，毕竟给建楼时的结构强度增加了不小的负担。而柔性膜的投产，则解决了这一问题，市场同样很大。

最后，裸眼3D，最近也是大热。

很多朋友在火车、旅游景点可能都见过一种两个巴掌大小的“伪3D”画，也有点纵深感，但和真正的裸眼3D可谓天壤之别。

在康得新基地，看到了裸眼3D电视实物，效果和电影院的3D感觉没差，并且康得新正在搞3D-2D切换，毕竟3D看多了确实头晕。

总体而言，光学膜这块儿，一方面市场整体存量、增量空间都很大，另一方面康得新在技术上优势明显，因此，2017年上半年这部分实现营业收入51.07亿元，同比增长39.16%，是公司当前阶段的业务核心。

值得注意的是，随着市场占有率的不断提高，这部分业务增速亦有放缓趋势，而随着建筑用膜、光伏、裸眼3D等市场爆发，能否给之带来新的活力，值得期待。

第三是碳纤维，技术门槛很高且已经量产，问题是什么时候装进上市公司。

碳纤维，是一种含碳量在95%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料，具有强度高，质量轻、耐腐蚀、耐极热极寒等特性，从汽车到航空航天，未来应用前景广阔，属于国家级战略产品。

且一直以来，日本东丽、东邦和三菱三家公司占据着世界市场前三强的地位，中国面临产品限售和技术封锁。

而2017年上半年，康得新母公司康德集团旗下中安信公司一期年产5000吨原丝、1700吨碳丝的生产线已经建成投产，可稳定量产T700、T800、T900、T1000、T1100级别的高性能碳纤维材料，良品率达到97.5%。

此外康得集团控股、康得新公司参股18%的康得复材项目也在积极推进，一期产能年产30万件碳纤维复合材料部件已于2016年四季度建成投产，并和北汽集团签订批量生产合同，也和蔚来汽车签订了一期10亿元的合同。

也就是说，技术和量产上，推动蛮顺利，但问题是，碳纤维这部分业务的主体，不在康得新上市公司体系内，而在母公司康得集团手里。

之前，康得集团董事长钟玉也曾承诺，会把碳纤维业务装进去。康得新也特意向我们表示，“集团内部也有过讨论，毕竟从资本运作利益最大化角度考虑，将碳纤维业务独立上市的确是第一选择，但董事长说了，答应了股民朋友们的事，就不能食言。”

当然，毕竟股市上违约的承诺太多，尽管康得新之前没什么忽悠人的先例，但投资者心有顾虑也容易理解。

第二部分——公司文化感受

说句实在话，调研这种事，如果是和企业打过招呼，安排好了的，你能见到的，基本都是企业想让你见到的，想靠一两天的走马观花，就能判断某个技术是否成熟，是否量产基本不现实。

包括此次去康得新，虽然也穿上防尘服进了车间，但无非就能看到机器在动而已。

当然康得新这家公司的好处在于，上面提到的技术基本都得到了三星、苹果、宝马这些大公司长时间的认可，上下游量产数据假不了。

而调研最大的收获，除了一次全面的产品体验之外，更多还是对公司文化的感受。

先说厂区环境，给人的最深刻印象就是整洁、清爽。

张家港基地100亩左右，地上真没见到什么废纸、瓜皮、痰迹，并且因为是在厂区食堂，和工人们一个点儿吃的饭，将近3000人，吃完出来后地上也是干干净净的，说明不是表面文章。

拍照技术有点水，但清爽还是看得出来的吧

顺便提一句，去年年中奠基的光学膜二期项目，一年的时间不少厂房都已经立了起来，这部分大家不用担心，效率还是不错的~

再说人员状态，印象也是两个词：自豪、活泼。

接待我们的品牌部和证券事务部的几位朋友，从走路、聊天、向我们介绍产品，全程那种浓浓的自豪感是溢于言表、掩饰不住的。

例如路过在建厂房时，一位负责人有点儿迫不及待地向我们说，“一期这些建好的厂房，也就用了一两年的时间，我们的速度肯是很可以的！”

另外，因为笔者也是江苏人，对当地方言有所了解，借此优势，趁着吃饭的功夫混到了大食堂里找几位员工闲聊。

吃饭不说了，想多了都是泪，东西南北各种菜式，反正比我们这些北上广写字楼里的“民工”吃得好多了；

住宿，最普通的工人，四个人合住一间，上床下桌，酒店式管理，拎包入住，不用交住宿费，但水电费自掏；

休闲，厂区除了游泳馆，兵乓求、羽毛球、网球、篮球、瑜伽、健身房、医务、9人制足球场一应俱全，甚至还有电影院，而且是购买院线电影的那种（之后除了电影院，我们也都参观了）……对了，这些也是免费……

薪资，聊天的几位朋友给的数字五六七千到上万都有说的，但工种、税前税后、奖金福利啥的没有来得及细问，参考性不大，然后实习期工资好像低不少，并且有加班、夜班，当然这也反映了工厂生产负荷较足。

员工持股，3000多人，持股员工1000左右，不过一般人对这个概念，到底有多少收入，怎么获利，不是特别清晰，只是高兴；

管理方式，品牌部领导没什么架子，一点都不摆谱，员工经常和领导开玩笑，工作完成地也是不折不扣，良性循环，当然这可能和每位领导性格、部门特性有关，尚不敢说全公司都是如此。

外国员工，据介绍，公司（张家港基地）大概百十多位外国员工，参观过程中看到了几位，主要是技术岗。

第三方，笔者自己通过和苏南地区一些对康得新有一定接触的银行、财税人士交流，大致感受是，作为当地数一数二的纳税大户，康得新民企的身份在工业行业做到如此规模，还是付出了很多努力，自身是很不错的。

第三部分——存在问题探讨

康得新总体状况不错，但也有几个问题的存在。

第一是回款慢。

公司2017年上半年应收账款51亿元，对比60亿元的营收还是相当高的。

这主要是因为其客户都是宝马苹果三星这些大客户，一年期以内应收比例也基本保持在95%以上，安全性没太多问题，但相当于拉长了回款期限，一定程度上降低了效率。

同时，为了实现技术落地为产能，再加上市场供不应求，康得新最近几年投资力度不小，用钱的地方不少是事实。

当然，做企业，做金融的朋友也都知道，这是普遍存在，短时间内也没有办法的事。

第二是公众知名度低。

公司预涂膜、光学膜、乃至碳纤维业务，都是直接供应给茅台、洋河、苹果，正如第一部分所说的，如果不是此次参观，根本不知道我们身边其实充满了康得新的产品。

而问题在于，我国二级市场，个人投资者占据了绝大多数，产品公众知名度低，也就意味着其实没有多少投资者真正了解这家公司，进而不利于股价。

因此，近几年，康得新也在做调整，试图直接触及C端。例如推出了自己的一体售货机，在苏州投放已经比较普遍。这里面穿插一个小故事，之后去苏州办事，问了几位路人知不知道康得新，答案竟然都是“是不是那个做售货机的”，也是神奇…

第三是成熟工业产业估值低。

截至9月27日收盘，股价27.04元/股，市值743.6亿元，市盈率29.63倍，这一数字，对比这些天部分“石墨烯龙头”、“锂电池”龙头企业，动辄上百倍的市盈率...毕竟康得新的技术都是实实在在量产了的。

究其原因，一个是盘子太大，另一个就是对碳纤维“忐忑”的期待。

第四是碳纤维能不能装进上市公司。

相信这样一碗鸡汤大家都喝过“人人都知道世界第一高峰是珠穆朗玛峰，却很少有人知道第二高峰是哪座”，同样的，康得集团的碳纤维的光芒太大，搞得本也很不错的光学膜关注度反而不够聚焦。

再加上碳纤维毕竟还没有装进上市公司，以及康得新“白马股”的定位，自然很多人观望着。

…

以上基本就是笔者两天时间对康得新的感受，用一句同行朋友的话来总结，“很有发展前景，但想炒短线的朋友还是免了”，大家有什么想进一步了解的，欢迎在文末留言，笔者会尽力解答，或者帮助询问。

并且，也还是那句话，一次调研能看到的东西终究有限，特别是技术、产量这些东西，如果有不同的消息，不同的看法、观点，也希望留言供我们及其它朋友参考。

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