当代金融家 | 沈炳熙：以金融租赁之力助推我国机械制造业振兴（在大型项目建设中

作者：沈炳熙为中国资产证券化百人会论坛学术委员会主任、原中国人民银行金融市场司巡视员；王振勇单位为工银金融租赁有限公司；王健单位为浙江物产融资租赁有限公司；沈剑岚单位为农银国际控股有限公司。

来源：本文刊登于《当代金融家》杂志 2017 年 9 月刊 (杂志全球发行，每月 8 日出刊，定价：80 元/本，全年 960 元)，原题为《以金融租赁之力助推我国机械制造业振兴 ( 中 )》。

在大型项目建设中，项目贷款与租赁的组合不仅是融资方式，更是有效的财务安排和资产管理。设备部分采用融资租赁，既能高效满足设备采购的资金需求，还能实现设备购置成本的节约。

支持机械制造业重振过程中金融租赁和其他金融工具的配合

金融租赁和其他金融工具配合十分必要

金融租赁业的行业特点，决定了它在支持机械制造业重振中可以发挥特殊的作用，但这并不意味着金融支持机械制造业重振，可以由金融租赁业“包打天下”。作为一种债权融资工具，金融租赁对于机械制造业的支持，角度是单一的，力度是有限的。因此，金融租赁的特殊作用必须充分发挥，其他金融工具的作用也不可忽视。

银行、信托、证券、保险、基金等金融业的工具都具有各自的独特功能，将金融租赁产品和这些金融工具结合，使不同金融服务功能互补，能够充分发挥各类金融工具的比较优势，形成相辅相成的合作格局，产生明显的协同效应，使得机械制造业内的企业，在创业、积累、发展、成熟以及衰退等全生命周期内的各个主要阶段，均能获得多种渠道金融工具的扶持。

金融租赁和银行信贷工具配套

作为同属债权融资的金融租赁与银行信贷两种金融工具，从客户的使用功能看，两者不但没有直接冲突，而且可以互补。金融租赁和银行信贷工具的配合主要有以下几种形式：

① 杠杆租赁

杠杆租赁是一种广泛应用于国际租赁的特殊租赁方式，多用于购买价格昂贵的大型设备和固定资产。其优势在于既能充分发挥金融租赁税收筹划的优势降低融资成本，又能通过银行贷款为租赁交易提供充足的资金支持，实现金融租赁和银行信贷的良好融合。

杠杆租赁交易涉及多方主体，主要包括租赁公司、承租人、贷款机构、设备供应商等。其运作方式是：第一，由租赁公司出资20%?40%设立SPV。第二，在租赁公司提供担保的情况下，SPV从银行等金融机构取得贷款。第三，SPV作为出租人，与承租人、设备供应商进行融资租赁交易。第四，租赁期内，SPV按约定收取租金，并向贷款机构还本付息（见图1）。

杠杆租赁的优点是多方面的。

第一，可以有效地解决金融租赁的资金来源问题，而对银行、信托、保险机构而言，不仅可以获得较好的收益，而且由于在设备融资时租赁产品能够锁定资金用途，保证专款专用，资产质量较高，使贷款的资金安全性也更强。

第二，对于机械制造行业的下游企业而言，杠杆租赁具有还款压力低、资金使用期限长、融资额度大等经济优势，是大型高端机械设备的重要融资方式。这些优势使企业有能力和意愿购置价款较大、技术水平高的新型设备，从而有效促进大型机械设备和高端设备的销售。

第三，对于机械制造企业自身，杠杆租赁也能为其提供大型生产线和高端先进生产设备的融资，有效利用有限资金来扩大经营规模。新设备的投放能够加快老旧设备的升级改造，提升企业的生产效率和质量，促进高端先进技术的应用，有利于机械制造业的结构转型和产业升级。

第四，对于设备制造商，杠杆租赁能促进销售回款、加快资金周转，并降低经营风险。在大型机械设备的销售中，赊销方式盛行，设备制造企业往往很难一次性收回全额价款，从而不得不形成大量应收账款，相应也产生了坏账风险。当下游企业选择杠杆租赁的方式取得设备时，租赁公司一次性全额支付销售款，设备采购方的信用风险完全由租赁公司承担，大大减少了设备制造企业承担的风险。同时，快速收回的销售款增加了企业的资金周转速率，为企业提供大额流动资金的同时提高生产经营效率，有利于生产经营效率的提高。

因此，杠杆租赁能为作为供应方的机械设备制造业提供多方面的支持，促进机械制造企业的销售回款、设备升级改造，从而为重振机械制造业提供助力，尤其是在大型成套设备、高端机械制造等领域。当然，杠杆租赁也存一些缺陷，由于参与者多，融资结构复杂，操作相对繁琐。但如果形成相对稳定的交易模式，这个问题也是可以克服的。

② 融资租赁+项目贷款

在大中型新建项目的融资中，“租赁+项目贷款”这一组合产品能够很好发挥租赁与贷款的协同优势。通过租赁产品和项目贷款以多种方式组合，从融资金额、价格、期限进行整体的结构化设计，既能满足客户多元化的融资需求，又能够发挥融资租赁的独特优势。

期限组合产品涉及的主体包括租赁公司、项目公司（承租人）、设备供应商、贷款机构以及项目公司股东。其运作方式是：第一，在项目建设期，项目公司、设备提供商和租赁公司进行融资租赁交易。第二，租赁期内项目公司向租赁公司支付租金。第三，租赁期满，项目公司按照约定支付设备回购款，设备所有权从租赁公司转移至项目公司。第四，商业银行提供后续项目贷款，从而覆盖项目从建设到投产的全过程。融资租赁和项目贷款先后紧密衔接，能够为项目公司解决项目初期资金来源提供便利，有利于定制设备的按时交付，并有条件降低设备采购价格，为项目公司提供极大的支持和便利（见图2）。

在大型项目建设中，项目贷款与租赁的组合不仅是融资方式，更是有效的财务安排和资产管理。设备部分采用融资租赁，既能高效满足设备采购的资金需求，还能实现设备购置成本的节约。租赁产品还具有还款灵活、优化现金流、改善财务报表等多方面的优势。银行贷款的配合，满足了项目公司在不同阶段、不同资金用途上的多元化融资需求，为企业提供全方位、全过程的金融支持。

③ 应收租赁款保理

应收租赁款保理是金融租赁公司和商业银行之间开展的租金保理业务，由传统的应收账款保理创新而来，广泛应用于融资租赁业务的租后期管理，能够为租赁公司盘活存量资产，优化资产结构。

应收租赁款保理业务的运作方式如下：第一，租赁公司向承租人提供融资租赁服务。第二，在发放融资租赁款当日或租赁期内任意时间，租赁公司可向银行申请保理业务，签订保理协议。将租赁物抵押至银行，并转让应收租金。第三，租赁期内，承租人按约定向租赁公司支付租金。由于融资租赁设备的使用权和所有权相分离，租赁公司将设备抵押给银行，实际上银行间接控制了租赁资产的所有权，降低了银行承担的风险（见图3）。

租赁与保理的配合适用于中小机械制造企业的融资。由于中小企业的规模较小，缺乏公开透明的财务数据和抵押物，因而难以获得大额银行贷款，贷款期限也相对较短。融资渠道少、融资难成为制约中小企业发展的瓶颈，而融资租赁为中小企业融资提供了一条更为通畅的渠道。中小企业可以在较少投入的情况下，获得所需设备的使用权，随后由银行进行保理。同时设备所有权的抵押担保降低了银行承担的风险，相当于中小企业通过租赁的方式间接从银行取得贷款。可见租赁和保理的配合能够有效为中小企业提供融资支持，帮助中小机械制造企业及时更新技术和设备，提升经营效率和水平。

④ 租赁理财产品

租赁理财产品指银行理财资金借助信托计划投资于租赁类资产。商业银行拥有丰富的客户资源和资金量，但资金投向却极为受限，因此银行有动力寻找渠道以扩大理财资金的投资范围。而信托公司、券商资管、保险资管等非银行金融机构的投向范围较为广阔，却拥有较少的资金来源。二者互补的需求成为理财资金投资租赁类资产的基础。

租赁类理财产品的发行机构为商业银行，以信托公司发行的信托计划为通道，由租赁公司受让资产收益权。具体流程为：第一步，租赁公司将租赁资产的应付租金转让给信托公司。第二步，信托公司基于取得的租赁资产作为投资对象发行信托计划。第三步，银行设立并发行理财产品，客户将资金投资于银行发行的租赁类理财产品。银行委托信托公司投资于上述租赁资产。第四步，租赁公司将取得的资金用于其他租赁项目，取得更高收益，并与银行合理分成。

租赁类理财投资利用银行理财产品，聚集市场上分散的流动性为租赁公司提供资金支持，其优势十分明显。银行理财资金相较贷款的优势在于运用灵活，可以采用资金池模式，有效衔接短期资金来源和长期资金用途，能够由租赁公司灵活地支配，开展各类租赁业务。因此，银行理财资金的应用拓宽了租赁公司的融资渠道，能够以租赁产品为媒介利用社会闲散资金促进机械制造业的发展。

金融租赁与银行信贷的配合，还有其他一些方式，因同时涉及到国际金融工具的应用，故放在后面阐述。

金融租赁和股权融资工具配套

金融租赁也可与股权融资工具结合，为机械制造业企业提供金融服务。创业期的机械制造业企业没有经营历史，是不适用金融租赁这种中长期债权融资的，因此，金融租赁与股权融资的结合，一般不是与VC等股权融资方式结合，而主要与股票融资结合，即通过发行普通股或优先股的方式，吸收社会资金，扩充租赁公司资本金，从而促进租赁项目的开展。主要有两种类型，一类是金融租赁公司与租赁基金等财务投资人的股权合作模式，另一类是和设备制造厂商的股权合作模式。

① 租赁基金

租赁基金是产业投资基金中专门从事租赁业务的一种投资基金。租赁基金作为财务投资人为租赁公司提供股权融资，不参与公司经营，由租赁公司开展融资租赁业务。

财务投资人以普通股、优先股以及普通股和优先股组合的投资入股方式，支持融资租赁企业做大资本金，放大融资租赁企业的融资杠杆，并为租赁企业后续融资提供资金支持。以政策性融资租赁产业投资基金为例，政府财政出资引导，按一定的比例通过专业机构共同组建租赁基金。一般为有限合伙形式，权益人担任有限合伙人，由券商等机构担任普通合伙人组成专业化租赁团队，具体负责整个基金的运营操作。随后，融资租赁产业投资基金投资于行业内优质的金融租赁公司。能够投资的目标资产包括优质的未上市金融租赁公司股权、金融租赁公司资产证券化产品中的不同份额等。后期，通过上市、股权转让、定向增发等多种方式退出并获取收益。

在融资方式上，租赁基金能够以直接融资形式吸收权益投资或者发行债券，也能够以间接融资的形式借款。租赁行业相对于借贷市场较高的利息回报率吸引了众多投资者，融资来源包括个人、银行、保险公司、财团或者其他基金等。租赁基金的特点在于参与企业的经营管理和重大决策，是一种高风险、高收益的投资方式。

在政策性产业投资基金的模式下，可以有导向性地促进机械制造行业的发展。凭政府财政的资金优势，为目标租赁公司提供充足资本金扩大业务规模。同时政府作为出资人引导基金的投向，可以重点、有导向性地支持在机械设备租赁领域的优质项目，使财政资金发挥更多的市场引领与杠杆作用。

② 厂商系金融租赁公司

厂商系金融租赁公司是指金融机构和设备制造企业等多方主体合资设立金融租赁公司。这类租赁公司一般具有预设的重点融资领域，客户主要是作为股东之一的设备厂商的自有客户，租赁对象一般为厂商自己生产的设备，业务类型以直租为主。设备制造企业通过自己控股的租赁公司，采用金融租赁方式销售自己的产品，在国际大型生产企业中应用得非常广泛，工业发达国家的一些大厂商、大跨国公司都有专门为其服务的租赁公司，以金融租赁方式销售产品。

这种模式的优势在于能够结合设备制造企业和租赁公司的双重优势，利用厂商企业在设备制造领域内的管理能力和专业知识，并发挥租赁企业在开展租赁业务上的业务优势，两者的比较优势互补，从而提供全面、专业化的设备租赁服务。厂商和金融租赁结合后，在租赁期内可以为客户提供机械设备的维修维护，提升增值服务水平，同时也易于控制设备的二级市场。共同设立的租赁公司掌握了供应商的价格优惠和二手市场，能够降低营销成本、提高租赁专业化程度，并快速处置退回的租赁物。因此，设备厂商的控股对开展租赁业务有很大的帮助。

同时，厂商系金融租赁公司也对设备制造企业的发展有很强的促进作用。制造厂商在租赁公司中控股的目的在于促进自己生产的机械设备销售和流转，扩大市场占有率，是一种战略性的投资。当前我国机械制造业的重点方向之一是发展装备制造服务业，提升产业的增值服务能力。加快装备制造企业由“生产型制造”向“服务型制造”转变，提高增值服务在销售收入中的占比。设备制造厂商控股租赁公司的模式，能够提高企业在维修、维护保养、租赁等方面的服务质量。销售能力和服务能力并重可以改善企业的收入结构，促进企业转型，增强企业可持续发展的能力。

金融租赁和信托工具配套

我国租赁业和信托业经历了曲折的发展道路，业界和监管部门对租赁与信托本身功能的认识逐渐趋于成熟和全面，租赁业与信托业法规和业务环境也正在不断完善，中国潜力巨大的租赁和信托市场越来越引起了国内外投资者的重视，也为“租赁+信托”模式促进我国机械制造业的发展提供了肥沃土壤。

信托业相关法规和政策明确规定，信托投资公司可以开展金融租赁业务。信托公司在涉足金融租赁业务时可以采取两种方式，其一，与专业金融租赁公司合作，优势互补，有利于分散风险。其二，直接开展金融租赁业务，有利于节约成本，扩大收益。通过这两种方式，将信托资金与租赁模式有机结合，拓宽了租赁公司的资金来源，从而为通过租赁方式促进我国机械制造业发展提供了更多可能。

目前金融租赁和信托结合，促进我国机械制造业发展，主要是金融租赁公司通过信托计划募集资金或将租赁资产通过信托转让变现的模式，实现双方的合作。

募集定向信托资金从事设备租赁业务或是将租赁公司已形成的租赁资产、租赁债权通过信托变现是租赁公司的重要资金募集渠道和加速资金周转的有效措施。租赁资产和租赁债权也是投资机构的重要投资标的和投资组合方式，通过信托投资经营性租赁资产、经营性租赁债权还可以在起到屏蔽投资主体的同时，享受成为租赁资产所有人拥有的税收好处，拉动社会资金支持我国机械制造业的持续稳定发展。

在金融租赁集合信托计划中，较为普遍是采用租赁资产收益权受让集合信托模式。其具体做法为：由金融租赁公司将其某个或多个融资租赁项目的租金收入形成融资租赁资产收益权，信托公司发起信托计划受让该融资租赁资产收益权，并以设备融资租赁资产未回收租金的账面余值的折现值作为该次受让融资租赁资产收益权的标的。在整个环节中，第三方为承租人担保，设备供应商作出设备回购承诺，融资租赁公司以设备所有权作抵押为承租人进行担保。承租人、担保方、设备供应商和融资租赁公司共同承担租赁风险，使风险充分分散在有关各方之间。租赁资产收益权受让集合信托模式加速了融资租赁公司的资金流动，在效果上等于扩大了金融租赁公司的租赁业务规模，解决了金融租赁公司发展融资租赁业务的主要“瓶颈”问题，为开拓新业务提供了新机遇。

金融租赁与信托配套的模式，体现了明显的优势互补：信托公司依托信托制度优势与金融租赁公司合作，充分利用各自的平台资源优势，产生出双赢的效果。信托业务中，信托计划可以成为金融租赁公司的融资渠道和融资租赁资产的退出渠道。信托公司可以成为投资人和金融租赁公司的租赁项目纽带；同样，承租人采用租赁方式融资，委托信托公司发行信托计划，租赁公司又可以成为承租人和信托公司的连接纽带。而随着金融租赁行业的不断发展，必须拓宽金融租赁企业融资渠道，引导民间资本进入实体经济领域成为金融租赁行业和信托公司合作的契合点。

此种合作模式对我国机械制造业的发展具有重要意义：第一，解决金融租赁公司资金来源的限制，能更好地促进机械制造业发展。第二，为信托资金寻找到现金流稳定、期限匹配的标的资产，解决信托资金投向问题。第三，进一步拓宽我国机械制造业企业的销售渠道，促进其持续稳定发展。■

（课题第三部分,未完待续）

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