【红刊财经】实业眼光做投资：好生意、好公司、好价格——专访上( 八 ) "

《红周刊》：内在价值如何测算？

刘强：内在价值涉及对估值的判断。我认为，最好的估值方法是DCF法（现金流折现法），现实中这个方法假设太多，会受到限制，但会派生出一些其他的相对估值方法，比如PE、PEG、PB、PS、EBITDA、DDM等。

我们对公司估值的时候，会使用综合的估值体系，而不会采用单一的估值方法。打个比方，对品牌消费品来说，PE估值更适用，西方成熟市场给出的估值中枢大概在20倍到30倍之间，我们通常以其作为估值参照系，会采取中性偏审慎的态度。

《红周刊》：有什么例子可以分享吗？

刘强：我们曾在2013年投资了茅台，当时资本市场极度悲观，估值降到了10倍以下，即使按西方成熟市场的估值标准，茅台毛利90%多，净利50%多，这样的生意即使没有成长，估值也应该在二三十倍。当时我们的投资逻辑非常简单，就是看中它估值的回归和适度的盈利增长。2013年茅台盈利150亿左右，与市场看法不同，我们认为茅台的需求完全没有问题。假设茅台盈利有10%左右的上涨空间，在给公司估值时，我们选取了20倍PE,170亿元盈利作为假设，它三年之后的内在价值即为3400亿元。在2015年的时候，茅台的市值大概是2900亿元，我们的持有回报率在15%左右，因为有更好的标的选择，我们卖出了茅台。