小米股票值不值得买？该不该看好小米？"

小米股票马上就要在港股上市了。作为科技媒体，我们也测试了不少小米的产品。突然想聊聊即将上市的小米的股票值不值得买。

投资和评测其实有些相似，都是了解一个产品/一家公司之后再给出评价的过程。

首先，

看看小米的估值

即将在港股上市的小米，原本有相当大的把握冲击 1000 亿美元，不过最近两天小米推迟上市，并把估值下调到 550 亿到 700 亿美元，也就是大约 3200 人民币到 4500 亿人民币。

这是什么概念呢？乐视的巅峰时期市值 1500 亿人民币；新能源和汽车的比亚迪，港股和 A 股的总市值大约 2000 亿；和雷总「小赌」过一次的格力，市值大约 3000 亿左右。而 BAT 中市值最大的腾讯，去年巅峰到达了 40000 亿（注意，四个零）。

虽然一般情况下，「估值」会比市值偏高一些，但是当我把这几家耳熟能详的公司市值列出来的时候，多少可能还是和你想象中的画面有一些出入。比如一家几乎不涉及硬件的互联网公司（腾讯），市值竟然是一家做实业、重资产制造业（格力）的十几倍；而小米的目标估值竟然是一家涉及新能源和电动车企业（比亚迪）市值的一两倍还多。

该不该看好小米？

市盈率里有真相

利润是资本市场无法左右的客观事实，你今年挣了多少就是多少，但如何把这些挣来的钱量化成为看好（或不看好）的标准呢？答案就是「市盈率」。

市盈率的含义是，如果我投资了一家公司，按照公司最近一年赢利能力，我需要「多少年」把投资的本钱挣回来。这个「多少年」就是市盈率。比如一家公司的市盈率是 20 倍，就是说投资它之后，我 20 年可以收回本钱。

另一个相对好记的规则是，你愿意为了赚 1 块钱而付出多少钱？如果市盈率 20 倍，相当于每年付出 20 元赚来 1 块钱（实际的投资周期复杂得多，只是为了便于理解）；所以一般来说市盈率越低越好。

市盈率的计算公式是：

市盈率 = 每股市场价格 ÷ 每年每股的盈利

或

市盈率 = 市值（股价） ÷ 每年盈利

如果有两家公司的赢利能力一样，但是一个所处的是即将爆发的新能源市场，一个所处的是一个已经十年没有增长的夕阳行业。那么资本市场对两家公司回本年数的期望是截然相反的。所以，市盈率虽然反映的是投资回报所需要的年数，但是本质上反映的是资本市场对你所在行业未来的看好程度

。

比如苹果去年一不小心挣了接近 500 亿美元，三星挣了 360 亿美元。同样是和科技产品沾边，苹果是一家面向消费者的创新性硬件公司，只要苹果未来能持续的创造好的硬件，那么这就一直会是一家值得投资的公司；而三星挣的大部分钱，都是作为供应链上游卖储存、卖内存赚的钱，三星能赚多少，不光要看自己能生产多少，还要看苹果这样的下游厂商能卖出去多少。所以市盈率参考的就更偏向于传统行业，只有 11 倍市盈率。而谷歌和腾讯这样的软件公司，现在每年赚的钱不多，但是投资者非常看好谷歌和腾讯所在的互联网行业的成长性。

比如哪一天，腾讯突然宣布微信十元会员，可以看对方是否已读信息，可能瞬间就会带来数十亿的现金，所以哪怕每年的利润并不高，但是他们所在行业的平均市盈率是 32 倍。

适应了资本市场这种以「利润*行业成长性」的估值的思维方式，我们来审视下小米 —— 综合硬件利润率不超过 5% 的小米，赚钱吗？

根据小米招股书来看，抛开财务统计方法和小米上市股东权益变动，2017 年是小米最赚钱的一年。总收入 1146 亿，净利润 53.62 亿。超过 98% 的 A 股上市公司，比顺丰、中兴、比亚迪等公司都要高。

按照 3200~4500 亿元的估值，以及 53.62 亿的净利润，小米的市盈率高达 60~84 倍。

作为对比，在目前的硬件行业中，全球市值最高的苹果公司市盈率约为 13 倍，刚刚经历大裁员的惠普的市盈率有 6 倍；而拿到了美国空调市场第一的海尔则是 18 倍。

再看看互联网行业，用钱创造快乐的腾讯市盈率是 43 倍，阿里巴巴的市盈率是 48 倍，不断探索人工智能领域的 Google 则是 21 倍。

如果小米作为一家硬件公司，依靠手机和智能家居的硬件盈利，那么市盈率应该很低，才比较正常，如果是一家互联网公司，那么市盈率可以放宽松。

而小米 53.62 亿元的净利润，主要来自小米的三个业务：手机业务占比 70.3% ，智能家居（米家）占 20.5% ，互联网营收占 8.6% 。从收入的结构和收入贡献来比较，小米依然偏向于传统的硬件公司。而这样的市盈率，显然过高了。

如果一家公司的市盈率过高，说明要么是它的股价太高，要么是盈利能力太差。

市盈率过高，

会有什么后果？

毫无疑问，按照目前的估值来说，小米的市盈率太高了。不仅远远高出硬件行业的市盈率，也高于证监会设立的市盈率红线 —— 23 倍。

市盈率太高，说明它的估值/市值太高，如果市场同时又不看好它，就容易导致上市之初就跌破发行价（俗称破发）。

Facebook 上市第二天就破发了，这一破发就一蹶不振了，直到 2013 年 8 月，股价才回暖到 38 美元。

搜狗在上市之初，讲了一个「把 AI 当作未来发展方向」的故事；但几个与故事配套的产品：一只答题机器狗，一款语音转文字 App，一个搜狗翻译，在资本市场眼里纯属饼太大，没摊熟。导致搜狗以 13 美元/股的价格正式上市后，第一天就下落到 12.5 美元，跌破了发行价。

问题来了，超高的市盈率，一定等于「破发」吗？当然不是。

市盈率高从来不是问题，如果你讲的故事对于资本来说足够有诱惑力，那么就能够撑起高估值和高市盈率。

小米讲的故事

是一个什么样的故事？

在小米的故事书里，有 3 个重要的章节。

第一，打开以印度为代表的新兴市场，用国内同样的用户运营方式，培养高忠诚度的「海外米粉」，并通过「小米之家」继续抢占三四线市场。

第二，消费物联网战略。通过生态链投资、参股模式布局了 90 多家消费 IoT（物联网）产品的企业，连接设备超过 1 亿台，初步形成了垄断优势。要物联网的风口

第三，是用户数据深度挖掘。除了客户的消费类数据外，小米还可通过智能终端记录客户的设备使用数据，从而对用户需求进行深度管理。

意思是，要销量，要物联网的风口，要用户基数，挖掘其潜在的商业机会。

再翻译一下，就是用性价比抢占更多的手机用户，更多的米家用户。有了用户基数，就和腾讯一样，用户了巨大流量。

这样的故事讲的通么？

还记得小米的另一个身份么？中国第三大电商。

如雷军所说，小米的确是全球罕见，涉及电商（中国第三）/智能机（中国前三）/互联网的公司。

基于硬件免费的

互联网公司

小米拥有电商流量、智能机的销量，还有互联网（米家/MIUI）的庞大用户的根源，更多的源于极低的硬件利润率，或者说感动人心的产品价格。历史上通过性价比硬件获得庞大用户基数不仅有先例，而且大家应该非常熟悉 —— 乐视。

通过二级市场的股票质押等金融手段，乐视曾经募集了大量的资金（连同供应商）投入了在了智能机、电视行业，用极低的价格成本，做到了相当的性价比。这一度对小米造成了非常大冲击。甚至在彼此发布会上经常相互致敬。在 2016 年，乐视手机销量达到了 2000 万，获得了互联网电视销量的第一。截止到 2016 年市盈率甚至也达到了「腾讯*苹果」的市盈率，高达 100 多倍。

至于后面，发生了什么，「下周回国」的梗还犹在耳边。

小米会成为

下一个乐视么？

性价比是一把双刃剑，现在的小米，用销量无数次证明，这是获取用户最快的方式，但是过去的乐视，也证明了性价比也是最没有忠诚度的方式。所以，小米会不会成为下一个乐视，本质上就在回答，小米是否通过性价比笼络大量用户的同时，建立起行业的壁垒，让用户难以离开。

想成为小米的股东之前，先问自己一个问题 —— 你离得开小米的产品么？哪些离的开，哪些离不开？

在这里我也说说自己的看法。在很多期视频中，大家应该知道我的家里几乎全套米家的产品，总额应该是过万。尤其是小爱音响的出现，用语音控制将家电全部连在了一起，我也许因为 iOS 完整的云服务被捆绑在苹果的树荫之下，但是家中的不少电器，已经悄然印上了小米的 logo。从扫地机器人到净化器、马桶盖、净水器，小米旗下投资的生态链已经成为诸多领域的独角兽

。

从手机 MIUI 的高口碑和米加的高用户粘性，小米的确在重要的物联网风口上获得了乐视没有沉淀下来的用户粘性。这种用户粘性积累到一定程度时，也许真的能做到乐视当年一直期望实现的梦想：生态化反。

用户数据化反？

是阳谋也是窘境

腾讯和谷歌都是为用户提供了了无可取代的互联网服务。而苹果则是用顶级的用户体验，售卖硬件，获得丰厚的硬件利润。而小米正在试图走一条，免费的硬件获得用户，通过用户的数据挖掘新的盈利方式，注意，这个故事一定不能讲成软件盈利，因为，一旦变成用软件盈利，那么小米立马回被判断成互联网公司，而互联网公司又无法享受小米期望的高估值。而如何通过用户数据挖掘出新的盈利方式？

这才是那个最核心的问题，小米如何用不挣钱的硬件获取了用户，但又如何不通过互联网服务的方式，来盈利呢？这个问题确实很难回答，但是必须要回答。

买产品可以用信仰

但是买股票需要理性

最近我有一句口头禅：当你感性的时候，并不意味着你善良或者理想主义，反而意味着你既没有明确的目标，也不知道如何理性思考。用这句话送给每一个希望成为小米股东的同学，如果你希望和小米一起成长，那么用着便宜的硬件，已经是对它最好的支持。但是当你决定用自己的真金白银买的股票做投资，那么你必须想明白，无论怎么样的新物种，独角兽，讲着怎样的故事，一旦上市，没有情怀、眼泪，也没有感动和星辰大海。悬在它头上的达摩克利斯之剑，只有盈利！