【纪要】从产业链角度看菜油供需及油脂板块套利机会 6月22日

6月22日，资管网联合直达金融荟俱乐部举办了“菜油产业链及投资研讨沙龙”，远瓴实业油脂油料策略分析师周颖、广东华星油脂总裁张贺才发表精彩分享。

远瓴实业油脂油料策略分析师周颖

全球菜籽、菜油供需情况：

全球主要菜籽产区是欧盟、加拿大、澳洲。18/19作物年度全球菜籽供应相对稳定，全球菜籽库存预计略有下降，但整体库存相对健康平衡。从整个趋势来看，菜油消费增速近几年是逐年放缓的，原因也是受到供应的局限所导致的。食用消费明年增速大概是1.6%，工业消费（生柴RME）趋于稳定。工业消费大国是欧盟，它未来会逐步取消对棕榈油的使用，可能会对菜油需求带动一定增长。

加拿大菜籽、菜油供需情况：

加拿大是最大的菜籽和菜油出口国，预计18/19菜油出口量为310万吨，其中，出口至美国约占63%，中国占25%。未来如果中国有足够强的需求，需要跟美国（生柴RME需求）去竞争加拿大菜油。

中国菜籽、菜油供需情况：

中国17/18预计三大油脂增速3%，随着豆粕需求高速增长，豆油消费占比增加。未来2年，随着供应的下降，菜油消费占比将逐渐恢复至14/15年以前的水平。棕榈油除了食品供应等刚性需求外，依据国内供需缺口补充供应。

中长期来看，菜油去库存临近结束，供需回归价格驱动。储备菜油出库完毕后，市场菜油供应减少100-200万吨/年，需求将有所下降。政策供应减少后，市场供需将由价格调节。如果短期供应无法满足，菜豆价差仍有扩大空间减少需求。短期来看，7、8、9月菜油还是一个压力比较大的时间段。预计6/7/8月进口到港量在9-12万吨左右水平，沿海菜油库存预计处于快速增库存阶段。

油脂月间套利机会：

油脂整体供应充足，月间价差维持正向市场结构，但预计深度贴水的概率不大。豆油关注豆粕需求对增库存预期的影响。棕榈油关注产地压力是否通过【进口利润→进口到港→国内库存增加】的方式传导至国内。菜油关注定向菜油消化、菜油集中到港对库存影响。

油脂间品种套利机会——豆棕价差：

豆棕价差5月底前后季节性走扩。预计产地5/6月库存阶段性最紧，短期豆棕价差走缩。7月份以后，棕榈油产量季节性增加，库存开始快速累积。

豆棕价差关注因素：压榨下调空间（+），PME需求（-），印度关税调整（-）

广东华星油脂总裁张贺才

豆油和菜油的压榨利润，菜油还是比较占优势的，沿海地区有一些企业都在加大生产线。所以随着压榨产能的扩大，供应方面目前看不到太大的缺口。后面整个7、8、9月到船的菜油还是不少，再加上前期拍卖的90万吨到现在用了还不到一半。这样的话三季度菜油看不到明显的缺口，我们认为整个油脂三季度供应是充足的。

再跟大家分享一下，原来市场的散油比较多，这两年因为食品安全的问题，散油的贸易量在萎缩，更多的都用包装油替代。包装油这块实际上都是在争地盘，对于做散油来说就没法做了。贸易商原来做1000吨散油，可能现在只做200吨，因为囤油了消化不了，这样的话整个的库存实际上都堆在压榨厂，那么就使得整个市场的波动率会减少，价格上涨下跌的时间点也会缩短。近期大家看到盘面的这种特性，也是因为传统的流通渠道在改变。当然对于交易来说，现在看这个数据更真实一点，以前说库存少了，实际上渠道库存是没法统计的，现在渠道库存会少很多。大家在交易油脂期间，对于贸易的流通变化还是要了解一下。

总体来说，从目前的供应情况，油脂看不到多大的机会，但是油脂现在的价格，对于资产配置应该是一个好的品种，最起码往下的空间不大。如果油脂要是启动的话，菜油应该是最好的一个品种，因为盘子比较轻，再加上它有个特性是豆油和棕榈油替代不了的，因为云贵川的消费习惯还是吃菜油。如果要做油脂的话，我认为做远月的，作为战略性的一种投资。

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