小米推迟CDR 公司定位及估值的不确定性是主因？ 6月21日

文：王倩

ID：BMR2004

6月21日，小米正式通过上市聆讯，每股发行区间在17到22港元，预计募集资金480亿港元（约61.1亿美元）。

与之前预估的估值相比，此次估值有所下调，预计为550亿美元至700亿美元。同时，小米推迟CDR。

CDR是指中国存托凭证（Chinese Depository Receipt，CDR），是指在境外(和中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。

6月19日，小米官方发布微博称“公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划。小米集团将先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核本公司的CDR发行申请。”

证监会官网回应称，尊重小米集团的选择。

业内人士认为，小米推迟CDR，与一直下调的估值不无关系。

目前市场投资机构对于小米的估值从400亿到700亿美元的估值不等。之所以产生这种巨大差距，一个重要的争议点是，小米到底是一家硬件公司还是一家互联网公司。

虽然雷军一直强调小米已经从手机硬件制造商发展为一家互联网科技企业，但是始终难以消除外界的争议。毕竟定位互联网的估值与定位硬件厂商的估值差距太多。

在媒体的报道中，一些投行人士分析称，目前国际投资者认为低于400亿美元是比较合理的。小米并未回应《商学院》记者推迟CDR的原因，但市场普遍传闻称，估值的不确定性是导致小米推迟CDR的主要原因。

6月14日，证监会官网更新了小米集团存托凭证(CDR)招股书。此次，小米首次披露了其发行CDR所对应的基础股票占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%，本次发行CDR所对应的基础股份占本次CDR和港股发行总规模（含老股发行规模）的比例不低于50%。

更新后的招股书显示，本次CDR发行采用询价的方式确定价格，CDR的发行将按照与港股孰低的原则定价，但最终发行数量以中国证监会核准的CDR发行规模为准。

根据这一定价原则，证监会要根据港股的估值来对CDR进行定价，从目前摇摆不定的估值来看，推迟CDR也就意味着小米的港股估值并未完全确定。

证监会在对小米那份达2万字的第一次反馈意见中，着重提出要求其说明现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否准确。“请发行人结合公司主要产品、业务实质、收入占比、利润来源等，说明公司现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否准确。”

根据媒体报道，在小米进行路演时，高通、中移动、顺丰、中投中财、国开装备、保利、招商局的7家即时投资者签约认购小米，接受700亿美元的上线估值。

事实上，在证监会的反馈文件中，还有这样的描述：请发行人结合公司互联网获客方式，除了通过硬件获客，能否通过其他互联网方式获客、以及国内智能手机增长趋势、渗透率等情况，说明未来互联网变现的趋势、业务增长空间、是否具备未来持续增长的能力。

分析人士称，相比起对估值的争论，投资者更应该关注证监会对小米CDR申报时所回复的2.4万字反馈意见，包括如何通过互联网获客，如何采用互联网变现等等都是关注的重点。

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