地下室起步，一款游戏连续3年月流水超2亿！如今年入40亿挂牌新三这究竟是怎样的一家公司？"

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说起手游，你首先想到的一定是腾讯和网易这两大巨头。

凭借《王者荣耀》、"吃鸡"和《阴阳师》这些自带话题和流量的爆款游戏，这两家公司在国内游戏市场上疯狂吸金。

然而，这只是在国内市场。如果把视野放到海外，它们可能都敌不过一款游戏——《列王的纷争》。这款游戏长期霸占中国手游出海收入榜首的位置，每月为公司带来近2.5亿的流水。

开发运营这款游戏的正是一家刚刚挂牌新三板的公司——智明星通（872801.OC）。

10年前，唐彬森等几个青年在北航地下室起步，创立智明星通。

2017年营收40亿，净利润7.7

亿，其中《列王的纷争》贡献了仅80%的收入。去年

前9个月仅分给苹果和谷歌等平台的游戏分成款就有8.8亿；《列王的纷争》保持每周一更新的频率，研发人员共计420名，平均薪酬高达200万！！

这究竟是怎样的一家公司？

智明星通的"印钞机"——《列王的纷争》，月均流水2.5亿

十多年前，《铁甲风暴》、《生死之间》、《自由与荣耀》国产三剑客在海外市场一炮打响，越来越多的游戏公司在国外看到了出路。在国内竞争激烈、大牌公司爸爸们的打压下，直接放弃国内市场，转战海外。智明星通就是其中之一。

我们先来简单看下智明星通的发展史。

2008年，唐彬森在北航地下室创立智明星通，不久开发出风靡一时的偷菜游戏"开心农场"；2010年、2012年相继获腾讯、创新工场投资；

当时智明星通推出了《帝国战争》等几款受欢迎的游戏，营收6.2亿，净利润7600万。也正因此，2014年便以26.6亿的估值卖身上市公司中文传媒（SH600373），几位80后高管早早地成了千万富翁。

现在来看，这并不算什么，2014年底《列王的纷争》上线，智明星通由此走上真正的开挂之路。

《列王的纷争》游戏界面

2014年底上线，2015年就为公司带来24.13亿元的充值流水，这让它全年营收一举飙升至31.25亿元。要知道2014年营收还只有9.2亿元。

业绩暴增了3倍不止！此后《列王的纷争》就成了智明星通业绩的扛把子，类似王者荣耀之于腾讯，阴阳师之于网易这样的存在。

读懂君看到，智明星通收入来自三部分：自主运营游戏收入，授权运营游戏收入和互联网产品服务收入。2017年前9个月，三者占总营收的比重分别为97.3%、2.46%和0.24%。

而《列王的纷争》又是自主运营游戏收入中的大头，2015年到2017年1-9月，这款游戏分别实现收入23.32亿元、37.04亿元、23.16亿元，占营收的74.62%、78.17%、77.95%。

主营收入构成

2015年9月以来，每个月都能为公司带来2.5亿左右的流水，最高时曾达3.99亿，简直媲美一架印钞机。

更重要的是，这是一架运作相对稳定的印钞机。《列王的纷争》是SLG（策略类）游戏，在所有类型中，SLG的游戏生命周期最长。每个玩家在线时间更长，充值金额相对更高，可以带来稳定的流水。

这款游戏到底在海外有多火，我们直观感受下。

上图为2017年中国手游出海收入榜 TOP10，《列王的纷争》排第一，《阴阳师》排在第八。

《列王的纷争》还被Facebook评为2015年年度最佳游戏，也是唯一能够在美国、日本、德国等移动游戏的重要市场均长期稳定在App Store、Google Play排名前列的中国游戏。

除此之外还获过不少“殊荣”。

《列王的纷争》成功背后：1年15亿的广告推广+人均200万的研发薪酬

国内有钱有实力的游戏公司那么多，为什么出海成绩最好的是《列王的纷争》？这怕是离不开智明星通在海外强大的推广运营能力和研发支撑。

读懂君在公转书看到，智明星通的最大的成本为游戏平台分成。2016年仅游戏发行和广告发布，给谷歌、苹果等三方平台的分成款就高达15亿。

高举高打，这是智明星通推广《列王的纷争》的战术。花大价钱，直接用品牌广告、电视广告、地铁广告直接的方式，在俄罗斯、美国、德国、英国等主要市场开始宣传。效果事后被证明非常明显。

当然这种推广模式也给公司的财报带来了大额的销售费用，2015年公司销售费用达13.73亿元，2016年达15.32亿，占营收的比重达到了53.81%、45.88%。而销售费用最主要的就是广告费。

智明星通的打法与全球性游戏公司如出一辙，特别是在游戏的营销推广上。

而它长期经营海外市场，积累起来的快速投放能力，是其他国内游戏商没法比的。智明星通推海外版"吃鸡"《Last Battleground：Survival》时，在Google Play的上线时间比网易的《荒野行动》早了整整36天。

这个时间差弥足珍贵，《Last Battleground：Survival》率先拿下台湾、香港、越南、泰国和菲律宾等5个市场的Google Play免费榜第一名。

从游戏收入情况来看，如果要产生规模利润最简单的做法便是削减一部分游戏营销成本。2015年因为推广《列王的纷争》，销售费用暴涨。2017年，用户逐渐稳定，投给《列王的纷争》的费用就下降了。

俗话说，养兵千日用在一时。经过两年多的巨资的运营培育，也该到《列王的纷争》大肆贡献利润的时候了。

但智明星通的销售费用是降下来了，管理费用却上去了。占大头的便是研发费用。2015年的研发费用是2.8亿元，到了2017年，前9个月就花去了6.6亿元。

公司表示，由于游戏内容和版本更新频繁，新游戏的研发投入较大，因而研发费用增长较快。

智明星通目前有420名研发人员，2015年时是200人。《列王的纷争》保持着每周一次的版本更新频率，《女王的纷争》、《王权争霸》等其他游戏也保持着至少每月一次的更新频率。

按照2017年前9个月的数据计算，智明星通的研发人员平均年薪在200万元左右！2015年也有132万元。

都说腾讯的《王者荣耀》团队被奖励了100个月的工资，不少鹅厂人被平均了。智明星通或许也存在被平均的情况。不过，《列王的纷争》是公司的营收大头，加上每周一更的频率，主要负责该游戏研发与更新的互娱一部人员应不在少数。

2014年估值26.6亿元，如今年入40亿

6月15日，智明星通终于成功挂牌。

早在2016年11月，智明星通便提交了挂牌申请。之后新三板便一直走下坡路，如今市场极其冷清，过了这么久才成功挂牌，中文传媒的投资者也一直关注着智明星通的挂牌进展。

此番智明星通挂牌新三板，有媒体评论称"这么大的体量登陆新三板，未免有点"浪费"了"，因为同类公司或登上港股或冲击A股。

实际上，当年智明星通也是准备自己IPO的。但因IPO不顺利，而选择了被并购，"上市的三年时间里遇到两次IPO暂停，卖掉的过程中又遇到几次重大政策变故，来来回回不停折腾"，唐彬森曾这样说。

2014年中文传媒作价26.6亿元，从原股东唐彬森等人手上收购了智明星通100%的股权。当时溢价28倍，有声音质疑太贵了。

现在看来并不贵。去年净利润7.7亿的智明星通，撑起了中文传媒的半边天。5月28日，智明星通进行了2017年权益分派，中文传媒及其关联方拿走了全部，5亿元的现金分红。

说回那次并购。高估值对应着高对赌，智明星通2013年净利润7600万元，承诺2014-2016年净利润1.5亿、2亿、2.5亿。不达标要补偿，达标则奖励超额完成部分的40%，其中，深圳利通（腾讯关联方）拿超额奖励的15%。

当时创新工场套现7000万元离场，原来的股东全部接受了中文传媒的股份，其中向唐森彬支付的股份对价为1.23亿元。目前唐森彬任公司首席执行官、副董事长和董秘。

因为《列王的纷争》的成功，公司轻松完成了业绩对赌，目前依然在吃这款游戏的红利。

也因为《列王的纷争》的成功，腾讯和暴雪也先后找上智明星通，要联合开发SLG游戏。目前腾讯的《乱世王者》已经上线，凭借腾讯的渠道能力，这款游戏应该会取得不错的业绩，智明星通可以从中获得不少分成。

但只吃老本是远远不够的，目前《列王的纷争》的活跃用户、付费用户数量和月充值金额相比历史峰值均在下降。为了应对风险，公司也在加大研发和储备IP。

2016年4月智明星通从SEGA Europe Limited处购买了TOTAL WAR?: KING"S RETURN（《全面战争：王者归来》）的IP，未来将推出手游作品。

无论如何，智明星通应该是最近挂牌新三板最好的公司。有人拿它与英雄互娱（430127.OC）对比，若按英雄互娱目前11倍的PE计算，智明星通市值将达85亿元。

对于这样一家致力于做全球性游戏公司的企业来说，目前最值得担心的还是，下一款全球性游戏在哪里？

文 | 王勇、赵天晨

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