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股价崩盘，创始人跑路 …… 乐视的剧情会在华谊兄弟身上重演吗？

自从崔永元炮轰事件以来，华谊兄弟的市值已经蒸发了 50 亿元。但如果放在更长的时间周期内来看，近期华谊的股价下跌，其实只是公司漫漫熊途中的一个插曲。从 2015 年 6 月份以来，华谊兄弟的股价已经持续下跌了整整三年，公司市值从最高接近 900 亿元到现在不足 200 亿元，缩水将近 8 成。

崔永元炮轰事件并非华谊股价下跌的始作俑者，华谊兄弟在最近几年其实早已经危机四伏。崔永元的炮轰只不过是将华谊兄弟潜藏的隐患暴露于公众的关注之下，并且产生了数倍于此前的杀伤力。

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遥想当年，华谊兄弟可谓风光无限。2009 年 10 月，中国 A 股正式推出了创业板，在首批上市的 28 家公司中，华谊兄弟受到了极高的关注。在公司上市当天，华谊兄弟 28.58 元的发行价，股价瞬间冲上了 91.8 元。当时在深交所参加上市仪式的王中军、冯小刚等人兴奋异常，尤其是冯小刚导演瞠目结舌的表情更是被电视镜头反复播放，成为当时创业板的经典瞬间。以冯小刚当时持股 288 万股来计算，原始市值约为 8000 多万元，随着股价一飞冲天，市值迅速变为 2.6 亿元，冯导的兴奋之情自然不难理解。

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不过，华谊兄弟从上市之初就备受争议，资本市场一方面对于公司商业大片的成功模式给予了相当的认可，但同时对于公司未来的持续成长性又表现出担忧，市场普遍认为华谊兄弟的核心资产在于其当家导演冯小刚，这其实是一种十分脆弱的盈利模式。

在上市之初的头几年里，华谊兄弟和冯小刚导演还是不孚众望，通过一部又一部成功的商业大片保证了华谊兄弟的业绩高速增长，打消了市场对于公司的怀疑。2009 年，华谊兄弟的净利润只有 8000 多万元，到了 2015 年，公司净利润已经接近 10 亿元。

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但也正是从此时开始，公司的高速增长戛然而止，增长瓶颈不期而至。2016 年，华谊兄弟的营收和净利润双双负增长，尤其是扣除非经常性损益后的净利润亏损 4000 万元，市场此前对于华谊兄弟盈利来源过于单一的担心开始被证实。为了在最大程度上挖掘旗下明星资源的潜力，让明星的潜力转化为公司的业绩，华谊兄弟在 2015 年实施了两笔收购，这两起收购迄今依然引发巨大争议，成为压在华谊兄弟头上的一块巨石。2015 年 10 月，华谊兄弟以 7.56 亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司 70% 的股份，后者主要股东包括李晨、冯绍峰、Angelababy 等明星，该公司成立时间仅有一天。2015 年 11 月，华谊兄弟再以 10.5 亿元收购东阳美拉公司 70% 的股权，该公司成立也仅有两个月时间，99% 的股份由冯小刚持有。

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公司高价收购两家没有历史业绩的公司，在当时就引发轩然大波。按照公司的收购协议，两笔收购都签署了长达 5 年的业绩对赌，如果被收购方无法完成业绩承诺，需要以现金补齐。比如和冯小刚签署的业绩对赌是，2016 年度承诺的业绩目标是税后净利润不低于人民币 1 亿元，自 2017 年度起，每个年度的业绩增长 15%，一直到 2020 年 12 月 31 日止。在华谊兄弟看来，如果被收购公司能够实现 5 年的业绩承诺，相当于为华谊兄弟提供了长达 5 年的业绩保障，但投资者并不认可这笔收购，资本市场自有另外的算法。

会计学上有一个专业名词叫做 " 商誉 "，商誉都是由收购产生，所以有 " 不收购，无商誉 " 之说，如果收购的价格超过被收购对象的净资产公允价值，超出的部分就叫做商誉。按照规定，上市公司的商誉资产必须每年做减值测试，如果被收购的对象出现经营恶化等迹象，上市公司就必须对商誉进行减值，如果减值规模过大，将在很大程度上影响上市公司的业绩。

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最近几年，由于 A 股市场收购规模越来越大，商誉减值已经成为 A 股市场的一颗地雷，对于很多商誉过高的公司，投资者都会采取回避的态度。华谊兄弟在 2015 年收购东阳浩瀚和东阳美拉这两家公司，收购价格分别是 7.56 亿元和 10.5 亿元，但这两家公司的净资产分别只有 1000 万元和 -0.55 万元，华谊兄弟支付的对价几乎全部构成了商誉，如果再加上公司近年来的其他收购行为，华谊兄弟目前累计的商誉资产超过 30 亿元。

虽然华谊兄弟对被收购对象要求了长达 5 年的业绩承诺，但即使这 5 年业绩都能实现，也并不意味着就没有商誉减值的风险，因为商誉减值测试必须每年都进行，即使在业绩承诺期满后也是如此。在业绩承诺期内，被收购方还有足够的压力来实现业绩承诺，商誉减值的风险可能并不大，在业绩承诺期满后，被收购方没有了压力，商誉减值的风险可能反而更大。

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当年乐视网突然崩塌，一定程度上也和金融机构的踩踏有关。贾跃亭妻子甘薇就曾经公开表示，" 乐视资产被某银行超 20 倍冻结，随后引发诸多金融机构集中挤兑，停止授信并提前追收贷款 , 全部资产被司法冻结 , 导致公司经营性流动资金全部枯竭。非上市公司生产经营戛然而止，彻底休克，全面停顿，10000 余名员工被迫解散，公司仅仅只能做的一件事情就是靠出售资产还债。"

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