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中国债市观察第103期—中国资本回报率已经掉头向下

每日话题：中国资本回报率已经掉头向下

利率是资产定价的核心，而利率是如何决定的？这是资本市场投资者面对的关键问题。理论上，资本回报率决定了利率的走势；凯恩斯和新古典学派都对此有过论证。

依数据源不同，资本回报率估算方法分为微观（企业财务会计）和宏观（国民收入账户统计体系）两种。为了考察整体经济意义上的资本回报率，我们参考Bai 等（2006）方法，对中国1978-2017年宏观资本回报率进行估算，并与美国资本回报率进行了对比。

第一，我国资本回报率整体上呈现倒U型，而中枢在降低，其背后的原因是我国

资本产出比的不断攀升

。

第二，从最近走势来看，受2016年以来PPI大涨带动，税后实际资本回报率从2015年2.7%低点反弹到了2017年6.7%；

但其将随着PPI与CPI增速的弥合，在2018年掉头向下（微观层面资产回报率已经大幅下行）

。

第三，从中美资本回报率与利率来看，前者在一定程度上均领先于国债收益率走势。从这个角度来看，后续债市收益率仍有下行空间。

市场复盘：资金宽松，议息在即，债市观望情绪浓厚

（作者：徐寒飞、王旭、梁世超、宋天鸽）

【兴业研究·固定收益】利率债投标分析室（2018年第41期）

一周发行日历

发行预测2018.6.12

周二新增5、7、10年期国开债发行，本周利率债总供给量较大，加上配置力量相对较弱，发行利率或更贴近预测上限。

推荐考虑5年期国开债。

（作者：徐寒飞、梁世超

、王旭

）

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