中国启动存托凭证料受热捧 A股市场结构将重塑惟资金面或受冲击路透北京6月7日

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路透北京6月7日 - 中国证监会周三晚齐发数份文件，明确存托凭证（CDR）发行与交易细则，标志着CDR已正式启动。尽管监管层希望市场各方理性投资，但预计CDR仍将会得到热烈追捧，并重塑A股市场结构，同时令本已捉襟见肘的A股资金面雪上加霜。

市场人士普遍表示，证监会在极短时间内完成了整套CDR制度设计，速度明显快于预期，充分体现出监管层对于CDR这一新业务的支持。加之中国市场对新品种历来都有较高的热情，投资者对CDR的热捧不难想象。

“最近中国CDR制度推得比较快，从长远看，对国内外资金的吸引都会增强。”联讯证券研究所副所长陈勇认为。

分析人士指出，目前A股市场缺乏能够激发人气的板块，场内交易持续低迷，而拟发行CDR的企业多属于新经济、新产业，加之政策支持，对场内外资金有很大的吸引力和市场号召力。

而尽管拟发行CDR的企业不一定有业绩支撑，但其具有较诱人的概念题材也容易得到资金的关照，热点具有一定的可持续性。

此外，CDR的到来令中国普通者可在境内及在不承担汇率风险的情况下，投资更多全球知名领先的上市公司，对这一期待已久的开放，或将掀起一波个人投资海外市场的小高潮。

同时，此次发布的细则也为未来的“沪伦通”做好了规则准备。外资券商在创新和跨境等业务上优势明显，部分外资券商已对此显示出极大兴趣，涉足CDR将增厚外资券商经纪及投行的业务收入。

“CDR的规则是一揽子的，不是为哪一类公司设计的，第一批用CDR可能是回归的“独角兽”，第二批或第三批的可以是英国的上市公司。”欧洲某知名投行中国区总裁表示。

目前，针对CDR的发行，包括银行和基金在内的机构投资者已显示出十分积极的态度，近期已有多家基金公司申请成立专门投资CDR的公募基金。据业内人士透露，部分银行也在积极承销认购中。

监管层显然已经注意到这股热潮，因此证监会要求发行人及其主承销商根据企业各自情况，对机构投资者参与询价建立合理有效的激励和约束机制，促进专业机构投资者积极参与、审慎报价，并希望市场各方理性投资，不要跟风炒作。

多位业内人士也提醒，CDR的价格和国外的基础股票的波动并不完全相关。由于国内投资者对于新兴经济的追捧，有可能导致CDR的定价高于境外的基础股票，投资者要注意其中的风险。

另外，由于在海外上市的“独角兽”企业市值都已非常大，估值可能也已经比较高，所以它们的回归价格是否合理，还需要认真的进行分析，同时要考虑国内外资本市场环境的变化。

**重塑A股市场结构**

CDR为投资者提供了更多选择，中国A股市场的估值和分红水平将进一步向国际发达市场看齐，CDR的制度安排还将吸引更多高质量的公司来A股上市，并倒逼国内市场重塑投资理念和估值体系。

广发证券研报指出，存托凭证将进一步增加A股成长股的分化，估值和基本面不匹配的成长股会面临压力，缺少基本面支持的高估值成长股将面临估值收缩的压力，成长股估值体系面临重塑。

陈勇称，CDR可能为A股带来市场结构的变化，以前多数“独角兽”企业在A股之外上市,使得A股科技板块相对来说缺乏代表性，这些企业回来之后，A股市场便能够比较真实反映创新企业的全貌。

市场人士分析称，CDR发行后，可能会进一步加剧大小盘股的分化，资金会流向优势龙头企业，特别是向代表新经济方向的大龙头企业集中，而非龙头企业及绩差股、题材股可能会进一步被边缘化。

他们并建议，投资者要坚持价值投资，远离绩差股和题材股。尽管“独角兽”回归对于该企业上下游的上市公司形成利好，但是对于一些非主流的中小盘股及题材股可能会形成利空，造成其股价的下跌。

而对于券商来说，CDR无疑是利好，可直接为其增加业务收入。华泰证券金融团队报告指出，参考美国经验，发行存托凭证上市费用较普通IPO更高。预计每年将增厚券商业绩60-90亿元，龙头券商更为受益。

**A股资金面堪忧**

为缓解CDR启动后市场对资金面的担忧，中国证监会强调将严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏。

业内人士认为，今年国内在降杠杆、严监管的大环境下，上市公司信用风险已经导致市场资金面逐渐收紧，加之6月份美联储或将加息，资金有撤离新兴市场的可能，A股资金面难以宽松。

“独角兽回归，可能会分流一部分市场的资金，引起市场担忧。”前海开元基金董事总经理杨德龙认为。

市场人士称，最近中国人保、工业富联等部分大公司即将上市，对市场的“吸金效应”非常明显，大盘已出现调整，在目前成交低迷，难有增量资金入场的情况下，CDR或将引发市场更大的“失血效应”。

为减少这种冲击，证监会也及时采取了相应举措，如在6月6日即快速批准了六家针对“独角兽”回归的战略配售公募基金，预计发行资金量可以达到1,000亿到3,000亿元左右，这将部分减轻市场资金面的压力。

陈勇对此表示，CDR启动后，战略配售基金承接一级市场发行的压力还是足够的，未来压力主要来自二级市场，CDR上市后如果定位过高，可能对A股资金面带来一定冲击。

“拟进行CDR的企业中，有成长性的品种对资金的吸引力还是较强的，这样可以抵消这些企业在二级市场上市后带来的资金压力。”他并称。（完）