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摘要【天齐锂业“蛇吞象” 欲259亿并购锂矿巨头】14年里，从一家濒临倒闭的锂盐企业，逐渐成长为坐拥178亿元资产的锂矿巨无霸。天齐锂业(002466.SZ)不断通过资产并购，一步步实现版图扩张。5月31日，天齐锂业再次发起资产重组计划，标的是掌握了全球最大盐湖锂矿的SQM公司。交易涉及金额达到40.66亿美元(根据汇率折算，约合258.9亿元人民币)。这笔资金中，天齐锂业自有资金的占比仅为16.7%。(中国经营报)

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14年里，从一家濒临倒闭的锂盐企业，逐渐成长为坐拥178亿元资产的锂矿巨无霸。天齐锂业(002466.SZ)不断通过资产并购，一步步实现版图扩张。

5月31日，天齐锂业再次发起资产重组计划，标的是掌握了全球最大盐湖锂矿的SQM公司。交易涉及金额达到40.66亿美元(根据汇率折算，约合258.9亿元人民币)。这笔资金中，天齐锂业自有资金的占比仅为16.7%。

“就这笔收购来说，自有资金占比确实不高，这在交易过程中是有风险的。”一位天齐锂业的知情人士向《中国经营报》采访人员如是表示。

争夺泰利森

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2012年8月23日，这一天对于天齐锂业掌舵者蒋卫平来说注定是特殊的一天。当天，蒋卫平看到消息，美国洛克伍德控股公司(Rockwood Holdings， Inc，以下简称“洛克伍德”)宣布以每股6.50加元的价格收购泰利森锂业有限公司(以下简称“泰利森”)100%的普通股股权。

“当时的天齐锂业刚刚上市两年，手中的资源不多，因为当时泰利森是供应商，天齐锂业已经在策划发起对泰利森的收购，但是原本的计划是希望逐渐获得泰利森的股权，洛克伍德的突然出手，打乱了天齐锂业的节奏。”一位了解天齐锂业的业内人士文琪(化名)说道。

在世界锂行业格局中，泰利森的地位举足轻重。洛克伍德、SQM、FMC是全球锂化工三巨头，泰利森与这三家盐湖锂矿供应商合计占有全球90%以上市场份额。泰利森拥有世界上正在开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿藏--格林布什锂矿，曾为全球供应大约65%的锂矿石产量，其锂资源占到全球35%的份额。而泰利森又是当时天齐锂业唯一的锂精矿供应商。如果洛克伍德完成对泰利森的收购，将加剧全球锂产业的寡头垄断格局，遏制天齐锂业及中国其他锂盐企业的生存和发展。

蒋卫平决定发起对泰利森的收购。“虽然近几年天齐锂业的收购不断，但是天齐锂业的管理层其实是比较低调保守的，无论是蒋总还是其他高管，他们发起收购还是经过认真考虑的。”文琪说道。

在大规模收购面前，资金无疑是最大的拦路虎。

2012年年报显示，天齐锂业实现总营收3.94亿元，净利润0.42亿元。然而收购泰利森需要的募资金额达到了40亿元，而留给天齐锂业的时间只有不到三个月。“其实就是为了收购泰利森倾尽自己及家庭几十年努力获得的所有。”蒋卫平在接受《英才》杂志采访时回忆道。据了解，当时蒋卫平还得到了中投公司以及工商银行等机构的支持，资金问题最终得以化解。

出于保密、溢价、时间方面的考虑，蒋卫平决定以天齐集团作为收购发起者。首先在澳大利亚成立子公司文菲尔德，通过文菲尔德在多伦多证券交易所获得泰利森19.99%股份，成功拦截洛克伍德的收购计划。这样天齐锂业就具备了和其谈判的空间。最终，天齐锂业在2013年12月将泰利森收入囊中。在这起收购中，天齐锂业短时间募资能力以及果断的决定令业内印象深刻。

并购扩张

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2004年还是四川省射洪县一家濒临破产的锂盐生产厂，短短14年后，已经发展成总营收近55亿元的锂矿中坚力量。天齐锂业依靠的正是不断的资产并购。

“天齐锂业一路走来，节奏非常紧凑。”文琪说道。

据悉，自2012年发起对泰利森的收购，直接掌握锂矿资源后，天齐锂业又相继收购了多家公司。其中，2014年通过竞拍方式收购西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司20%的股权，从而参与到扎布耶盐湖的开采、开发;2015年完成对银河锂业国际公司100%股权的收购，间接取得其旗下张家港生产基地1.7万吨电池级碳酸锂生产线。2016年天齐锂业以38美元/股的价格收购SQM公司2.1% B股股份，由此再次开启了对海外锂矿资源的收购。

2018年5月31日，天齐锂业发布公告，拟以65 美元/股，从Nutrien 集团手中收购SQM公司23.77%的A类股股权，总交易价款为 40.66亿美元。

采访人员了解到，SQM 是业内老牌的农业化学肥料及锂产品供应商之一。SQM在智利从事硝酸盐工业已有49年的历史，1997年开始生产碳酸锂， 2005 年开始生产氢氧化锂，凭借丰富的盐湖卤水提锂经验和不断进步的生产技术，公司成为全球领先的锂产品供应商之一。

事实上，此次天齐锂业关注的重点正是SQM旗下的阿塔卡玛盐湖。“SQM是业内俗称‘三份卤水一份矿石’中的一份卤水资源，天齐锂业这次若重组完成，将同时具备锂辉石矿资源和卤水矿资源，市场的竞争优势预计会更加明显，资源的来源将更加丰富。”电池联盟秘书长王超向采访人员如是表示。

“全球范围内的锂矿主要以镁或钾伴生矿的形式存在，将镁和锂进行分离是锂提纯的重要步骤。镁锂比是考察盐湖锂矿的重要指标，如果比例过高将直接影响生产成本，阿塔卡玛盐湖的镁锂比为6∶1，而国内质量最好的盐湖镁锂比则为100∶1。这个差距是十分明显的。”一位从事锂矿开发的业内人士向采访人员说道。

事实上，自从2016年收购SQM 2.1%股权开始，天齐锂业就已开始发起对SQM股权的收购，然而过程却是一波三折。SQM2017年年报显示，公司主要股东包括以下三个持股集团:Pampa 集团、Kowa 集团及 Nutrien 集团。其中三家公司持股比例分别为29.97%、2.12%和32%。事实上，天齐锂业2016年完成收购SQM 2.1%股权之时，约定后续将从Pampa 集团处继续获得SQM股权，而当时Pampa 集团也表示有意出售部分股权。然而，2017年Pampa 集团突然对外宣布终止出售SQM股权的交易。这一举动使得天齐锂业对SQM的收购一度陷入停滞。

2016年9月，两家钾肥巨头加阳公司(Agrium Inc。，以下简称“加阳”)与萨斯喀彻温钾肥公司(Potash Corporation of Saskatchewan Inc。，以下简称“萨钾”)拟定通过新设公司Nutrien的方式进行合并。萨钾将其持有的SQM股份按比例交换获得新公司Nutrien的股份，而原本持股SQM32%股权的萨钾也变更为Nutrien集团。

“由于Nutrien集团涉及反垄断调查，因此不得不剥离资产，这也就给了天齐锂业收购SQM的机会。”文琪说道。2017年11月，中国商务部及印度政府的反垄断调查显示，两家企业的集中将进一步增强其对全球氯化钾市场的控制力。并要求其必须要在2017年11月2日起的18个月内剥离其持有的在其他公司的部分权益，其中就包括SQM的32%股权。

高速并购的后遗症

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无论是泰利森还是SQM，收购之初的体量全部超过了天齐锂业的总资产，屡次上演“蛇吞象”的天齐锂业今后是否会消化不良?

天齐锂业2017年年报显示，公司实现总营收54.7亿元，净利润21.45亿元，同比增长41.86%。虽然天齐锂业近年来净利润始终保持高速增长，但是截至2017年12月底，该公司的总资产也只有178.4亿元。反观本次对SQM股权收购草案，总交易价款已经达到 40.66亿美元，这一价格已经是天齐锂业全部资产的145.5%。

而此次收购案的资金来源中，自有资金约7亿美元，境外金融机构筹资10亿美元，银团贷款25亿美元，共计筹措资金42亿美元。其中，自有资金占比仅为16.7%，这无疑增加了交易风险。“事实上，这样的交易往往将持续很长的时间，中间还会经历许多波折，在具体的价格商定、资金到位等因素都会影响交易进度。就这笔收购来说，自有资金占比确实不高，这在交易过程中是有风险的。”文琪说道。

“目前来看，锂矿企业的资产负债率相对较好，主要由于目前电池级碳酸锂和氢氧化锂的需求比较旺盛，下游客户的回款周期都非常短，现金流较好。”王超说道。

然而，由于收购的自有资金占比较低，由此会导致负债率突然攀升。天齐锂业在《重大资产购买报告书(草案)》中提到，收购完成后，公司的负债率将由2017年的40.39%上升到78.41%。

事实上，在完成对泰利森收购后，2014年天齐锂业进行了一次非公开发行股票获得募集资金31.3亿元，基本相当于收购泰利森之时的资金水平。这也相应地缓解了当时天齐锂业的财务状况。然而，此次近259亿元的资金，已经是4年前的8倍。“从企业领导层稳健的行事作风来看，我想他们应该是为这些问题作了一些准备的。”文琪说道，“ 据我了解，这25亿美元的银团贷款时间都不是很长，因为这25亿美元的贷款是由几家银行组成的银团进行贷款，每一家的时间都不太相同，但是基本都没有超过三年。这样会相应增加企业负债的压力，短期内也会影响到企业的净利润水平。”

至于天齐锂业举债扩张的行为，王超表示:“扩产能核心目的是提升规模效应，未来随着市场供需稳定，锂资源行业也会走向降价降本的阶段，那个时候具备规模效应就成为了行业进入的门槛，趁着目前行业比较好的时候大规模上产线，未来市场回落时设备已经基本折旧完成，加之规模效应，市场将很难再有新进入者。”

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