范为:如今，房价是债务的衍生品 | 网易研究局网易研究局NO.289作者|范为本文独家首

傻大方小编提示您本文标题是：范为:如今，房价是债务的衍生品 | 网易研究局。来源是。

范为:如今，房价是债务的衍生品 | 网易研究局。房价|研究局|衍生品|网易|债务---

房价|研究局|衍生品|网易|债务---

网易研究局NO.289

作者|范为

本文独家首发于网易研究局

2018年以来，全国房价均价破万的城市扩大到62个，而整个中国也不过300多个地级市。从京畿的廊坊、张家口，到天涯海角的海南陵水、保亭;从长三角的浙江丽水，到东南沿海的福建莆田，再到珠三角的惠州、中山……举目四望，房价破万，已经不算什么新鲜事。

房价|研究局|衍生品|网易|债务---

清华大学研究员、金融硕士导师，北京大学金融硕士导师范为

2018年行将过半，万人抢房的热潮仍在上演:2018年4月26日，成都某楼盘449套房公开摇号，引来超过2.2万人登记购买。2018年5月7日，杭州某楼盘开盘引来3000组家庭登记，其中一位中签者是一位98岁高龄的老奶奶。万人排起数百米长龙，手握数百万现金现场认购，98岁老奶奶亲自上阵，这个场景不是发生在开启“四万亿投资”的2009年，也不是发生在资产荒的2016年，而是“防风险、去杠杆”成为政策主基调的2018年。这背后到底发生了什么?

过去十年是中国金融深化的十年，同时也是金融自由化的十年。2008年以来，为应对国际金融危机冲击和内部需求的疲弱，中国开启了信用扩张和加杠杆刺激经济的进程，在这一过程中，我国的宏观杠杆率快速攀升，保守估算杠杆率约250%。按照我国2017年82.7万亿的GDP，我国的债务规模在210万亿左右。这其中，非金融企业部门的杠杆率约为160%(对应的债务规模约为135万亿)，政府部门的杠杆率约为50%(对应的债务规模约为40万亿)，居民部门的杠杆率约为45%(对应的债务规模约为35万亿)。

一方面，中国有全世界主要经济体里最高的储蓄率水平:2016年中国的储蓄率为约50%，美国的储蓄率为4.9%，英国的储蓄率为1.9%，而其中主要的储蓄者为居民部门。因此，从债务结构来看，我国的净债务人为政府、企业部门，而净债权人是居民部门。如果我们继续通过借新还旧、债务展期来维系债权-债务关系不断裂，净债权人(居民部门)的名义财富还将继续增长，在没有丰富投资渠道的中国，资产价格(房价)将继续攀升。

另一方面，债务是复利(利滚利)，这一点非常值得注意。中国的债务成本(利息)较高，债务的扩散速度很快。由清华大学经管学院中国金融研究中心等发起的(笔者也是专家组成员)，中国社会融资成本指数显示:2017年底中国企业融资平均融资成本为7.60%，即使考虑政府债务的利率较低，全社会的融资成本也肯定在5%以上。按照我国超过200万亿的债务总规模，光利息支出就超过10万亿，而2017年的新增货币供应量M2仅为12.7万亿，新增货币绝大部分用于债务扩散，不能有效进入实体经济建设。保守估计过去10年的债务膨胀里有50万亿是利息。因此，若不有效降低债务利率水平，债务或继续快速上升，资产价格也还会继续膨胀，呈现出违背经济学“债务-通缩陷阱”理论的“中国巨债-资产泡沫”并存的怪像。

作者范为系清华大学研究员、金融硕士导师，北京大学金融硕士导师

网易研究局(微信公号:wyyjj163) 出品

网易研究局是网易新闻打造的财经专业智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。

移驾微信公号看这里看不到的内容

【精彩推荐】点击进入网易研究局>>

网易研究局近700亿"打水漂"?信用债"违约潮"来袭投资者怎么办尹中卿:个税的首要目的不是增收而是调节收入差距崔传刚:明星涉嫌逃税背后的不平等焦虑明星花式逃税背后:百姓超标缴个税富人享个税返还范冰冰涉逃税背后:百姓超标缴个税富人享个税返还

房价|研究局|衍生品|网易|债务---

汽车进口关税7月起下调看各车企如何回应

意大利局势风云录:脱欧可能性不大美元会继续走强上财教授:能拖则拖能赖则赖!意大利危机是因为缺揭秘:近期楼市火爆的城市都有这些惊人的相似之处黄有光怒批杭州抢房悲剧:摇号买房正在制造不公平!意大利股债危机反思:中国毫无疑问患上了“血癌”

房价|研究局|衍生品|网易|债务---

图解 | 巴菲特的2017年:手握千亿现金但机会不多