招商证券:日机密封买入评级本文从解答市场关心的两个核心问题开

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本文从解答市场关心的两个核心问题开始说起，继而分析公司核心竞争力，并对下游和行业空间进行测算。目前下游行业正景气，产能陆续投放将突破收入限制，看好公司的龙头地位、业务布局及技术领先优势，预测18年净利1.87亿元，对应26倍，被低估的机械密封龙头，产能逐步进入释放期，上调至强烈推荐!

行业特征与竞争格局是公司55%以上高毛利率维持的原因。密封件重要性高但价值量小、产品多非标以及公司在技术和服务上都没有明显短板，是得以享受高毛利率的原因，而行业竞争格局和客户的高黏性让毛利率可以维持。

市占率爬坡+外延并购切入新领域值得期待。机械密封存量市场2020年对应空间82亿，海外市场近300亿，公司目前国内市占率约为5%，公司正在收购机械密封行业国内企业最大竞争对手华阳密封，未来3年市占率有望达10%以上。同时外延并购切入橡胶密封市场让公司突破原有天花板限制。

密封行业稀缺标的。公司财务报表扎实，毛利率一直保持在55%以上，收入60%来自存量高毛利市场，净利率维持20%以上，三费控制良好。高强度的研发为公司竞争力背书，多个新产品达到国际先进水平，打破国外垄断。

2019年-2020是石油石化增量的高峰。基本判断现在石油化工是最好的五年，就目前跟踪项目2019年-2020是高峰对应十几亿的增量密封件需求，公司有望分享40-45%的市场份额。

新增产能陆续投产，产能瓶颈将被突破。一期二月投产，二期八月投产，对应新增产能30%、40%。同时收购华阳也可解决产能短缺、人员短期的问题。

上调至“强烈推荐-A”投资评级。短期来看，公司估值溢价率处于历史低位，存在一定护城河;中期来看，技术代差减少+国外发展放缓给了公司弯道超车的机会;长期来看，公司所处市场空间并不算太小，大密封行业千亿级别。看好公司的龙头地位、业务布局及技术领先优势，预测18年净利1.87亿对应26倍，被低估的机械密封龙头，产能逐步进入释放期，上调至强烈推荐!

风险提示:石油石化行业政策变动;与国外技术差距拉大;收购不达预期