财通证券:万华化学买入评级核心观点:整体上市吸收合并BC、规划美

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核心观点:

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整体上市吸收合并BC、规划美国建厂，全球化战略进一步深化。

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吸收合并万华化工后，万华MDI产能将达到210万吨/年，成为全球第一大MDI生产商。本次整体上市完成后，BC公司将成为上市公司的子公司，公司将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局，从而也将实现全球化、跨洲际联动的生产和运营，更好开展全球化战略。

供需紧平衡，MDI景气周期有望持续。

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2015年科思创50万吨产能投产后，2016及2017年两年新增产能较少，2018年初新增产能合计约66万吨，成为近几年新增供给最大的一年。MDI景气周期下，包括万华等各厂家扩产意愿较强，但是由于MDI扩产周期较长，预计2020年前实际增加产能有限，MDI供需仍有望维持紧平衡。我们预计2016-2020全球MDI供给增速大约5%，基本和需求增速持平。如果考虑全球范围看超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大，MDI高景气有望持续。

依托石化产业继续做大，特种化学品继续做强。

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公司PDH项目持续满负荷运行;乙烯项目即将上马;LPG贸易进行顺利。正如国际化工巨头巴斯夫倚借其上游石化装置，生产基础化学品形成上下游一体化产业集群，万华意欲依靠石化项目从上游开始开拓，在原材料端进行控制，把公司进一步做大。做大之后如何做强，公司选择了向下游进一步延伸。2017年公司的研发费用达到12.38亿元，已经超过国内绝大多数化工企业的年利润，经过长期的研发投入，公司在PC、TPU、SAP、水性涂料树脂等领域的布局已经慢慢进入收获期。

盈利预测及投资评级:

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MDI景气有望持续，石化及新材料板块成长空间较大，公司业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。由于重组方案仍需相关部门审核，暂不考虑万华化工并表。考虑到MDI等行业景气较高且公司产能持续扩张，上调盈利预测至2018-2020年EPS 4.50、6.02、7.94元(上调前4.09、4.73、5.32元)，对应现价PE 10.1、7.6、5.7X。

风险提示:

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MDI价格下跌

乙烯项目建设进度不达预期

吸收合并方案仍需相关部门审核