【港股讲堂】影响股价的重大因素：市场预期的威力我们常用市盈率PE来判断市场对公司预期

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上期的《港股讲堂》向大家介绍了影响股票定价的几个关键因素，如下：

（1）上市公司的账面资产价值；

（2）主营业务的预期增长率与增长空间；

（3）股息率（分红水平）与现阶段的市场利率水平；

（4）公司的风险系数。

（5）社会与金融市场环境。

并且对第一个基础因素，也就是公司的账面价值如何影响股价进行了论述，今天继续向大家介绍另一个影响股票定价的重大因素，这就是市场预期。

预期的威力

虽然未来的事情从来都无法得到即时验证，但预期这个东西，却极大地影响着投资者对公司股价的估值判断。一个即使多年亏损的公司，如果能让投资者信服其未来将能够有巨大的盈利能力，则股价也很可能一直享有很高的估值水平，除非人们的预期幻灭。

最明显的例子就是在美国纳斯达克上市的公司——亚马逊（NASDAQ:AMZN）。亚马逊1997年在美国纳斯达克市场上市，作为一家互联网零售公司，自上市以来，虽然发展迅速，市场份额持续扩大，但却年年亏损，持续“烧钱”达20年的亚马逊直到2015年才跟年度亏损说再见，而当年净利润也只有5.96亿美元，但这并不妨碍市场持续给亚马逊很高的估值，目前亚马逊的市值超过3600亿美元，仅逊于苹果、微软、谷歌等高科技企业。

市场为何愿意给亚马逊高估值，当然是因为它的想象力，或者说未来巨大的盈利预期。投资公司MKM Partners的分析师Rob Sanderson就表示，亚马逊的成长空间比其他任何大公司都要大，并声称其将会在2020年成为市值最高的企业。“目前，亚马逊在两个最具增值空间的行业中占据重要位置”，即在线零售和云计算。2016年5月，JPMorgan分析师Doug Anmuth的分析报告指出，亚马逊在美国的在线零售板块所占份额为35%至40%，到2018年预计可以达到50%。而目前，在线零售（汽油、食品和汽车不计入内）在全美零售业所占比也只有11%到12%，但它将在2018年达到14%，最终预计能超过30%。也就是说，亚马逊在一个有着巨大潜力的行业中的发展前景乐观的板块里，有机会占据半壁江山。由此可以看出预期增长以及增长的空间这个东西对股票估值巨大的影响力。

预期影响股价的实际例子

比如两家不同行业的公司A和B，现阶段它们可能有一样的负债结构与盈利能力，但如果A公司市场预期可以以25%的速度增长10年，而B公司最多能以25%的速度增长5年。那么毫无疑问，现在投资者会给A公司更高的估值，至于将来A是否会如设想的那样增长，没人在乎。

而一旦这类公司业绩增长没有达到相应的水平，股价则可能大幅下跌，这点在香港市场尤为明显。例如，2013年底上市的耐世特（HK:03315），这是一家全球領先的先進轉向及動力傳動系統、先進駕駛員輔助系統(ADAS)及自動化駕駛汽車技術的公司。

上市以来业绩年年增长，相应的股价也是水涨船高，完全是单边上涨的态势，如下图的股价周K线，从2013年一直涨到2018年初。

图1-1耐世特周K线走势

不过，自从耐世特在3月初公布了2017年的业绩：收入同比增长0.9%至38.78亿美元;毛利同比增长1.9%至6.74亿美元;股东应占溢利同比增长19.4%至3.52亿美元;每股收益0.14美元。但从此开始，公司的股价就上演了高台跳水，如下图的走势：

事实上这已经是一份相当不错的业绩，借用公司董事长兼首席执行官赵桂斌在业绩发布会上的观点，公司业绩已创新高，股价大跌可能是由于投资者对业绩预期过高导致。

所以说，市场的预期对股价短期内具有很大的影响。好在耐世特的底子过硬，订单充足，业务盈利在行业中仍然名列前茅，也许恢复增长的耐世特会再次给投资者惊喜呢？

PE与PEG

我们也常用市盈率PE来判断市场对公司预期增长的衡量，用公司的市值除以公司年度盈利，就可以算出目前市场给公司的估值是多少倍市盈率。一般市场给予的市盈率越高，说明投资者对公司的前景越加看好，愿意给予比同行业更高的估值水平。

但PE是静态的，未能很好地体现成长型企业的未来增长空间，由此我们引入了判断股价遭低估的成长型企业的一个估值指标PEG（市盈率相对盈利增长比率），它是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的。这在部分程度上弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，方便投资者从同类增长的公司中筛选更低估、更值得投资的公司。

但是要注意，PEG有比较大的局限性，这是一个很主观的指标，因为我们对于未来是预判的，过去的高增长不代表未来几年也可以继续持续，所以投资者仍然需要持续跟踪公司，以确定一个更为符合实际的指标。

另外，除了公司本身的增长预期会影响股票价格外，市场其他因素的预期变化也会对整体市场施加压力，进而影响个股，这些因素有很多，如本币的升值贬值、市场利率水平的上升下降、经济增长水平的变化等，都是能够对短期估值施加影响的主要变量。