国泰君安国际*港股*安东油田服务（3337.HK）：穿越周期成功回归* "

摘要

从全球原油勘探及开采方面的资本开支来看，2014年资本开支到达顶峰，之后逐渐回落，但是产量并未反映同一趋势反而保持上升，这段时间资本开支可能存在“欠账”现象，不足以支撑未来的产量增速。

在痛苦的行业下行周期中,安东的收入自2014年开始逐年减少,直到去年发生逆转，收入同比增加36.2%，超过2012年的收入水平。公司最终在债务违约的边缘上解除风险、再融资改善现金流。此次成功穿越下行周期主要是通过：1）调整市场结构，业务逐步转向海外市场以弥补中国业务下滑，并获得更高的毛利率和信用度更好的客户；2）调整业务结构，减少与资本开支有较强的相关性的钻井、完井业务比重，并扩大采油业务抵消钻井完井业务的下滑。

截止至2018年3月底，公司在手订单总额42.75亿元人民币，若包括4月中标的伊拉克一体化油田管理项目（约2亿美元），在手订单总额则超过50亿元。订单中伊拉克和中国分别占比61%和33%。

展望未来，1）一体化油田管理项目是公司在新业务方面的突破，可以为公司带来稳定、可预测的收入。而且无论是Majnoon油田还是全国范围，伊拉克政府都有增产计划，安东或受惠。2）页岩气市场预计将会加速开放，公司凭借超长水平井技术提高产能进而提高议价能力,可以获得高达50%的毛利率。3）根据今年年初的指引，三桶油均有提高资本开支的计划。随着资本开支增加，油服行业景气度恢复，公司的钻井、完井业务有望迎来新一轮增长。

安东油田服务（3337.HK）5月30日收市价报1.19港元，目前市场平均目标价为1.38港元，潜在上升空间15.6%。

18/19 年市场预期市盈率15.5/9.6 倍，市场预期市净率 0.9/0.9 倍。

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