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编者按：2018资管新规落地，港股市场不如去年火热，波动加大。嘉实沪港深精选股票（张金涛、张丹华）两年来业绩表现亮眼，截止2018年5月25日，成立以来收益达67.80%，业绩排名领先。2018年经济形势复杂，市场将如何演绎？投资机会在哪？

新浪财经对话绩优基金经理张金涛，他表示因为现在的估值水平还是处在历史平均水平以下相对比较低的位置；我们整体的盈利增长还是比较健康、比较强劲。相对还是比较看好港股今年投资机会，虽然不会像去年那么火热，但行情不会太差。今年风格会相对比较均衡，以业绩为王，未来看的是业绩和估值去做股票。增加了比较多医药股的配置，对科技、大消费、医药方面，会做一个长期的关注。

嘉宾张金涛

张金涛

　　代表产品：嘉实沪港深精选股票

数据来源：新浪财经截至日期：2018年5月25日

精彩观点：

资管新规对银行理财影响比较大，对大家中长期的投资行为肯定会产生一个影响。从中长期来说，向股市的长线投资会变多，而且叠加了我们入摩，叠加了将来养老金的入市，实际上投入A股中长期的资金会越来越多，利于稳定市场；对港股长期资金流入也是好事。但短期来说，影响没那么大，因为这个时间执行的点是2020年底，所以有一个过渡期。

投研团队支持、基金经理本人的经验或者是能力，对于基金业绩的保证都是比较重要的。

操作上要相对来讲对财务杠杆高、财务风险大、现金流不好的公司比较谨慎；相对我们看好现金流非常扎实、杠杆比较低，或者它的资产比较轻的，可能它短期受的影响比较小的这种公司。

我们的思路具体总结下来其实就是8个字：估值便宜、边际改善。就是“戴维斯双击”的投资机会。

中国的资本市场将来机构化是一个大的趋势，大家慢慢地都会向机构化去靠拢，这个长期方向不会有问题。大家要相信，专业的事情要让专业的人去做。

观点总结：张金涛认为相对还是比较看好港股今年投资机会，虽然不会像去年那么火热，但行情不会太差。因为现在的估值水平还是处在历史平均水平以下相对比较低的位置；整体的盈利增长还是比较健康、比较强劲。

在投资策略上，风格会相对比较均衡，以业绩为王，主要看业绩和估值做股票。减持白酒、消费电子、家电；增加了比较多医药股的配置，对科技、大消费、医药方面，会做一个长期的关注。

选股经验分享：港股就是一个价值投资，看业绩，看边际变化，看估值。比较喜欢“戴维斯双击”的投资机会，估值便宜、边际改善。

以下为采访实录：

资管新规影响：短期影响小中长期对A股市场、港股市场都有正面影响

新浪财经：4月27号央行等部委联合发布资管新规，很多投资者对资管新规并不是很了解，请您给我们介绍一下新规中哪些改变和我们普遍投资者是密切相关的？

张金涛：资管新规总的来说跟大家相关度比较高的其实就是银行理财，还有一些高净值的投资者可能会有比如说一些非标的产品，一些个人定制化的产品，但那个规模不大，最主要的是银行理财，跟每个人都是息息相关的。

银行理财产品很多都是在银行的资产负债表之外的，它不受到整个资本穿透率各种监管的制约，这个实际上是隐含着一个金融的风险所在。通过资管新规希望把它监管得更规范，去通道化，不允许多层嵌套，让我们知道到底买的是什么资产，往上我要穿透到哪个投资者，知道这些投资者是不是适合买这些产品的合格投资者。

资管新规实施以后，将来如果要更多投资标准化的产品，可能股票、债券、基金，都是比较标准化的产品，可能它的比例会上升。比例会上升的话，资金里面有很大一部分就会投入到股市里。从中长期来说，向股市的长线投资会变多，而且叠加了我们入摩，叠加了将来养老金的入市，实际上投入A股中长期的资金会越来越多，这个对于稳定市场，大家追求长期稳定的回报是有帮助的，中长期的影响应该还是挺正面的。

现在的股市不像以前只是A股，因为现在有了港股通之后，对港股的配置也是这些资产管理机构一个很大的配置方向。如果整体要配置到股票上的资产比例要上升的话，其实对港股也是一个促进，特别是这几年港股的行情比A股还要好一些，大家对港股的需求也不错。从年初到现在，港股通的资金还是流入不少，去年大幅度流入。但是现在流入到港股资金，通过港股通进去的资金，占到港股总市值只有2%，所以上升的空间非常大，从2%到5%，到10%，能上升好多倍。这个对港股肯定是一个好事。

对大家中长期的投资行为肯定会产生一个影响。但短期来说，影响没那么大，因为这个时间执行的点是2020年底，所以有一个过渡期。

新浪财经：刚才我们聊资管新规，资管新规所影响的领域是非常广的，具体到我们的基金，因为毕竟咱们沪港深精选的是股票型的基金，资管新规对股票型的基金具体会有什么影响呢？

张金涛：这里面涉及到我们怎么看短期的风险和长期的机会。刚才讲长期可能更多的钱要流入到这个里面来，整体长期投资价值会更好。短期我们也讲，可能会有更大的摩擦的成本，因为要清理这些不合规的理财产品，包括对债市可能也有一些压力，去杠杆，对股票可能也有一些压力，比如投了一些小的股票要卖出来，可能成交量不够，也会有一些负面的影响。

第一，我们资金怎么做？因为长期看好，短期可能担心有一些摩擦成本或者风险。我们首先要怎么弄呢？第一，我们要去避免那些财务风险高的公司，因为从去杠杆的过程中，首先首当其冲最近有一些信用债，已经是发不出去了。如果你的财务杠杆高，银行不愿意给你贷款，你到市场说发债发不出去，你的资金链可能很紧张。所以，操作上要相对来讲对这些公司比较谨慎，对财务杠杆高、财务风险大、现金流不好的公司。相对我们看好现金流非常扎实、杠杆比较低，或者它的资产比较轻的，可能它短期受的影响比较小，我们非常愿意持有这种公司。

投资机会：相对比较看好港股行情虽不会像去年那么火但也不会太差

新浪财经

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港股去年表现很好，今年可能随着估值修复，万一没有去年那么好怎么办？而且我们A股在6月1号正式入摩了，其实也面临很多机遇，包括海外资金进入，结合分析，结合资管新规，面临沪港深，我们应该侧重哪一块？或者这几个市场，哪个市场机遇更好一些？

张金涛：港股去年确实涨幅比较大。今年以来的表现波动变大了，但是整体的表现要比A股要稍微强一点。今年整体的表现，我们觉得不会太差，但是不会像去年那么好。原因有2点：现在的估值水平还是处在历史平均水平以下相对比较低的位置；另外一个就是我们整体的盈利增长还是比较健康、比较强劲的。

从基本面，从盈利增长上来讲，港股和A股其实相差不大；从估值上来讲，实际上A+H的溢价还是保持在一个相对比较高的水平。所以，港股更便宜；从流动性上来讲，今年整体国内的流动性还是有一些紧的，香港的流动性还是比较宽松的。

今年整体国内不光是说我们讲资管新规会有一个负面的影响，短期有一些摩擦成本，还有一个就是我们整个国内经济也在去杠杆，之前杠杆比较高，现在去杠杆，去杠杆就是控制流动性的过程，国内流动性比较紧。香港的流动性还是比较宽松的，一个是海外资金现在对港股的配置还是非常低的，海外资金有一个重新对港股增加配置的过程。还有一个是港股通也在陆陆续续往香港流入资金，那边的资金相比A股更宽裕。

所以，今年港股我们相对还是比较看好，虽然不会像去年那么火热，但是今年的行情不会太差。

新浪财经：聊完市场，聊聊我们的基金，我们知道嘉实基金沪港深的投资在业内是首屈一指的，而且投资模式进行了创新，被称为沪港深投资的3.0模式。可能我们比较疑惑1.0、2.0模式是什么呢？3.0模式到底是怎么运作的？

张金涛：2014年下半年开通了沪港深，后面又开通了深港通，初期由于缺乏投资港股的基金经理，很多沪港深基金实际上绝大部分资产还是投在A股，没有投在港股，不是一个很名副其实的沪港深基金，这个我们叫做1.0时代。那些基金经理只投了A股，叫1.0模式；后面有些基金公司找一个基金经理投A股，找一个基金经理投港股，这样A股、港股都有了，两个基金经理去运作的模式我们叫2.0模式，实际上是存在一定问题的。因为港股和A股的行情不是很同步，而且板块切换也比较快，这样的话两个基金经理到底谁听谁的？我的资产怎么去做配置？怎么样在A股之间和港股之间去做一个比较自如的转换？其实在实际操作中是有很多问题出来。

嘉实基金我们叫3.0模式，实际上就是同一个基金经理去管A股、管港股。当然我们的这个基金经理既有A股的投资经历也有港股的投资经历，同时由A股团队和港股团队一起来支持这个基金经理。这种模式下，我可以在A股行情好的时候把握住A股的行情，特别是把握住A股特别好的板块，我A股多做配置。港股好的时候可能我们大部分资产都配置到港股上面去，因为我们有相应的港股团队去挑。但是最终决定还是由基金经理来做。这个可能对基金经理的经验要求也是比较高的，既做过A股，又做过港股。

新浪财经：管理的嘉实沪港深精选基金正好成立满两周年，业绩表现亮眼，而且是比较稳定的。原因在哪儿？或者说有什么好的秘诀和方法给我们分享一下？

张金涛：基金的业绩首先是一个团队努力的结果，嘉实基金在港股方面我们养了一个团队，持续地投入。我们在内地有一个专门做港股的8个人的团队，包括了投资和研究。在香港我们还有一个十人的专门做港股的团队，我们还有一个50多个人的A股的行业研究员，这个投研团队的力量是我们业绩的一个比较好的保证。

第二点，就我本人来讲，从2002年入行，到现在已经16年港股和A股的投资经验。因为同时既做港股，也做A股，我觉得有16年经验的人不是很多，因为我入行的时候曾经在中金公司，我们就是A股、港股一起研究，写研究报告，写一份英文，再写一份中文，你在港股时间长了，就知道哪些是坑不能踩，哪些地方有比较大的风险不能去，相对我们对比较好的股票有比较清楚的认识。

所以，团队支持、基金经理本人的经验或者是能力，也都是比较重要的。

2018业绩为王：风格会相对比较均衡看好医药、科技、大消费

新浪财经：对于我们现在这些散户投资者该怎么办？是不是会面临着要么就可能不得不退出市场，特别是A股正式入摩之后，可能随着国际资金的流入，可能会更进一步改变A股的生态？特别是投资者的结构？您觉得这是一个大趋势吗？包括对于我们很多不具备专业分析能力的投资者来说，应该怎么办？

张金涛：因为中国的资本市场才这么几十年，人家海外的资本市场已经有两三百年，别人走的路，我们可能走得快一些，但还要走这条路。所以，将来机构化是一个大的趋势，确实散户在目前的市场环境下，大家觉得这两年赚钱越来越难。看到指数在涨，可能反而是亏钱，去年有一个指数，去年指数涨了，70%的散户是亏钱，大家觉得越来越没有优势。

大家要相信，专业的事情要让专业的人去做。我经常打一个比方，你一个企业家觉得很牛，觉得赚钱很牛，企业做得很好，但会不会自己给自己动手术呢？不会，因为不专业。同样其实买卖股票、投资股票一样，如果你不花时间在上面，不深入做研究，你就敢轻易下手买股票，实际上还是风险比较大。

在中国相对来说估值比较合理，不存在高估，相对海外更便宜、质地更好的板块，主要是体现在大消费里。这就是为什么海外入股，每天买入的就是那前十大，基本上不太换样。

新浪财经：您怎么看待今年全年的走势，还是蓝筹有可能会强者恒强？还是小盘股会存在一些结构性的机会呢？

张金涛：今年可能大盘、小盘都有机会，但是这里存在一个问题是什么呢？去年的大盘股相对演绎得比较极致以后，各种机构在里面持仓是比较重的。所以，一旦有股票业绩不达预期的时候，它的调整就会比较大。年报的时候，一旦有一个什么白马股业绩今年低于预期5个点、10个点，可能马上来一个跌停，有一段时间每天都是几只股票跌停，每天杀一只白马祭一下。放到全年来看我们对大盘股、蓝筹股也不悲观，当然小盘股跌到一定的低位也有一个反弹的机会。

现在中国的整个经济也好，整个企业的盈利的情况也好，还都是向大的企业集中，集中度在提升。不管是说房地产，还是各种制造业、消费股，其实都是，你发现真的是强者恒强。越大的企业反而盈利增速越快。小企业的盈利增速未必有大企业盈利增速快，如果是同一个行业，大企业估值还是相对比较有吸引力。

今年统计下来，风格会相对比较均衡，今年是以业绩为王。未来看的是业绩和估值去做股票，而不是人为地区分是创业板还是中小板，还是主板。

新浪财经：对于你们投资方向来说，不会局限于像蓝筹，会去投资一些中小创行业龙头、科技方面的蓝筹？

张金涛：去年涨幅比较大的一些行业，年初我们已经做了一个比较明显的调整。今年整体的行业配置比去年要更均衡一点，因为去年我们投资A股主要集中在三个行业，A股就是家电、白酒和消费电子，这三个板块。但今年其实我们就基本上把这些做了一个比较大的减持，家电还留得稍微多一点，白酒基本上减掉了，消费电子减掉了一大部分，就是因为今年不像去年那么好的行情。

往后看，我们会在科技方面，在大消费方面，在医药方面，都会做一个长期的关注，今年其实我们增加了比较多医药股的配置。这也是一个比较新的好的方向。

总体来说我们还是那句话，今年要看业绩，看边际变化，看估值，思路没有变。但是因为去年很多估值已经涨到位了，边际上都在恶化，比如苹果手机卖的没有之前想得那么好，可能整个产业链上会有一些不如意的地方或者是低于预期的地方，我们做了一个比较大的调整。

选股标准：价值投资 “估值便宜边际改善”8个字

新浪财经：未来嘉实沪港深精选的运作思路是怎么样的？有没有什么投资思路发生改变？选股标准是什么？

张金涛：我们讲基金可以自由地在A股和港股进行转换，都是0—95%。但是这个比例最终怎么确定？实际上我们不是一个自上而下的配置的结果，我们做一个策略，今年70%投港股，30%投A股，并不是这样。而是我们把所有可投的标的，港股通有400多只股票可以投，A股有3000多只股票都可以买。我把所有可投的标的都放在一个大池子里做比较，比较出来哪些我们觉得性价比更高的股票，就多做一些配置；性价比不好的，我们就不买。这样自下而上选出来的一个结果，最终形成我们的一个组合，这就是我不分开两个市场，实际上我把港股和A股当成一个市场去做。这是我们总的资产配置的思路，我们两个市场当成一个市场来做。

另外，选股的标准。从我个人而言，因为港股就是一个价值投资，港股那边没有什么主题投资、技术分析，全都不好使，基本上就是一个价值投资。我们价值投资的思路同样应用在A股上面，我们觉得也是可行的，从我们过去选股的思路来说，通过同样的思路去选，选出来A股投资的回报也相当不错。我们的思路具体总结下来其实就是8个字：第一，估值便宜，估值低。第二，希望它有边际上的改善，它的估值低，还会变得更好，将来这个估值越变越低。

现在估值低，将来越来越便宜，将来有可能是能获得业绩增长回报，同时可能大家可能由不喜欢它到喜欢它，估值由高到低，就是“戴维斯双击”的投资机会，我们比较喜欢这样的投资机会，估值便宜、边际改善。你光看估值低是有一些陷阱的，现在估值很低，但是边际是恶化的，经营越来越差，将来估值越来越贵越来越贵，这是价值陷阱。我们这种选股方法实际上可以避免这种价值陷阱，而且也不是买入以后长时间不涨，可能很快由于它的业绩改善，边际改善，使得估值提升，业绩增长。这种股票可能它的性价比是最好的。