政策助推，环保股冬天已经远去！上周

上周，史上最高规格的环保大会在北京召开，会上强调了坚决打好污染防治攻坚战，并明确建设美丽中国的“时间表”和“路线图”。

业内普遍认为，参照以往经验，环保大会过后，多项环保相关政策有望加速落地，带动新一轮板块行情。确实，在环保大会过后，无论A股还是港股，环保板块都受到了市场的热捧，但仅仅一天之后，热度便消退了，近两日板块成交量下滑，上升动力明显不足。但如果长期看，污染防治毕竟作为三大攻坚战之一，也是未来政策重心所在，这是否意味着行业离拐点不远了呢?

(行情来源：富途证券)

行业估值将迎调整

招商证券指出，在本次大会上，超出市场预期的地方包括以下两点：一是对PPP的支持。在3月底完成PPP项目清库存之后，市场对PPP未来产生了诸多疑虑，而会上提到“采取多种方式支持政府和社会资本合作项目”，无疑相当于给了市场一颗定心丸。

二是对未来资金配置的考虑。在资金整体偏紧的情况下，环保项目也明显受到了影响，而会议提出“逐步建立常态化、稳定的财政资金投入机制，研究出台有利于绿色发展的结构性减税政策”，若未来有单独针对环保的配套资金政策出台，对环保行业的估值体系有直接帮助。

港股环保板块的估值处于多年历史低位，如龙头北控水务、中国光大国际、东江环保的估值仅在12-17倍之间。有分析认为，环保股估值下杀主要受融资成本上行、银行贷款放缓、财政部PPP项目清库存、业绩不及预期等因素影响。值得一提的是，这些因素在逐步发生改变，行业的整体逻辑或将随之出现调整。

财政部近日发布数据显示，截至2018年4月23日，各地累计清理退库项目1695个、涉及投资额1.8万亿元;上报整改项目2005个、涉及投资额3.1万亿元。

从行业来看，退库项目中市政工程、交通运输、城镇综合开发项目数居前三位，合计占退库项目总数的51.9%、占退库项目总投资额的63.8%，生态建设和环境保护项目被清退的数量相对较少。

退库项目数行业分布情况(个)

PPP项目清库虽然在短期内对市场情绪造成了影响，但从出发点看，清库的目的不在于抑制PPP的发展，反而推动PPP从粗放式发展走向规范化运营。

智通财经APP也注意到，在PPP规范要求提升的同时，新项目仍在加快落地。财政部PPP项目数据显示，今年一季度，新增落地PPP项目金额9253亿元，同比大幅增长45%，其中生态环保类的PPP项目签订量更是爆发式增长，为去年同期的8倍。

同时，若银行贷款落地加快，订单到业绩的转化率也会有所提升。

领头者更具爆发力

对于环保企业来说，订单充足、现金流好的成长性公司通常无疑更值得期待。

环保行业细分市场主要分为污水处理、大气污染治理和固废处理。其中，污水处理已经步入成熟阶段;大气污染治理市场空间大，“十三五”期间或达8500亿元;固废处理目前仍处于发展初期，占整个环保产业的比重仅为20%，远低于德国66%、日本67%的水平，未来提升空间大，增长更具有爆发性。

据前瞻产业研究院发布的《固废处理行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据显示，“十三五”末，我国在环保领域的投资将达到17万亿，其中固废领域的投资额达到4.5万亿元，是“十二五”期间的投资额的5.63倍，高于环保行业整体投资额的增幅。

在港股市场上，中国光大国际(00257)是国内固废龙头之一，业务涵盖垃圾发电、污水处理、生物质综合利用、危废处理、光伏及风力发电、环保工程建设、环保装备制造等，综合归为以下三类：环保能源、环保水务、绿色环保项目的建造与服务。

其中，光大国际的环保能源板块有垃圾发电项目75个，总设计处理能力6.6万吨/日，是亚洲最大垃圾发电运营商，占中国垃圾焚烧发电市场份额11%。环保能源去年贡献净利润27亿港元，占公司净利润69.5%，是公司的主要收入和盈利来源。

不过，表现最为抢眼的是绿色环保板块(包括生物质综合利用、危废处理、光伏发电及风电)，过去四年其收入年复合增长率达到43%，高于环保能源的27%及环保水务的36%。

2017年5月，光大国际将旗下的绿色环保业务分拆于主板上市，光大绿色环保(01257)危废处理名录囊括所列46种危废中的43种，危废处置总设计能力位列中国第三。危废处置行业发展空间巨大，但壁垒高，行业集中度极低，拥有技术和管理优势的企业显然增长更加快速。

去年，光大绿色环保收益同比增长54%，股东应占盈利同比增加52%，同期母公司中国光大国际综合收入同比增长43%，股东应占盈利同比增长26%，主要由于建造服务收益创历史新高，及营运服务收益持续增长。

对于环保企业，在手订单和现金流是支撑业绩继续高速增长的关键。年报数据显示，截至2017年底，中国光大国际在建的垃圾发电项目19个，筹建的垃圾发电项目13个;在建的生活污水处理项目4个，水环境治理项目4个，供水项目1个。另外，光大绿色环保在建生物质综合利用项目10个，在建危废处置项目1个，预计今年及明年上半年建成投运。

智通财经APP了解到，在收入增长和规模扩大的同时，中国光大国际手持现金也逐年大幅增加，2017年底更是再创新高达108.38亿港元。光大绿色环保在手现金33亿港元，尚未动用贷款额度35亿港元，资产负债率仅为39%，这为未来项目的扩展提供了坚实保障。

另一危废处理龙头东江环保(00895)业绩增势良好，去年营收同比增长18.44%至约31亿元，扣非后归属上市公司净利润同比增长22.23%至4.6亿元;今年一季度，净利增速继续快于收入增速。另外，公司危废处理项目订单继续增长，近期拿下了一项总投资6亿元的工业危废处置项目。

今年以来，在政策面上，环保受到了史无前例的高度重视，但环保行业的估值依然处在低位，随着未来相关政策的出台，相信市场预期也会跟着出现重点转变。而龙头凭借充足的订单储备和现金流将在业绩上有更好的表现，未来估值和业绩都有望得到提升。