业绩与股价齐涨背后:联想转型已有时日前

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日前，联想发布了2017/2018 财年第四季度报告暨年报。数据显示，联想集团本财年第四季度业务迎来爆发式增长，营收年比年大幅增长11%至106 亿美元，重回两位数增长。三大主营业务全部盈利能力强劲，推动公司整体盈利能力大幅提升，不包括一次性非经营性收支的税前经营利润年比年提升了2.55 亿美元。整个财年来看，营业额达到454 亿美元，较前一年提升了5.4%，时隔2 年之后重新回到增长通道。继上个财季之后，联想集团业绩再次跑赢全球同行业企业。一洗之前被移出恒指、5G 标准“投票门”等事件的影响。

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值得注意的是，从资本市场股价的走势来看，最近一个月以来，联想集团股价大幅回升超过18%，投资者对于联想集团显然早有良好业绩预期。财报正式发布的当天，联想集团股价再度报复性上涨超2%，最高超过4%。而随着股价一路回升，联想集团股价做空力度较前期大幅减弱，做空者现离场的趋势。

那么问题来了，缘何一直颇受业内转型诟病的联想能够取得如此亮丽的业绩?投资者又为何重新看好联想的股票(即看好联想的未来)?

所谓没有比较，就没有伤害。我们认为提及企业的转型，除了看其自身的发展、变化外，更要将其放置于相关产业中与相关对手的比较才能更加真实地反映出企业转型战略的得失与效率，进而对于转型的企业给出客观的评价。

众所周知，由于PC 产业的低迷，PC 产业三大巨头联想、惠普和戴尔几年前就开启了转型自救之路，只是采取了不同的方式和战略。其中惠普在2015 年采取一分为二的业务拆分方式，分别成立了以PC 业务为主加惠普最具优势的打印机业务的惠普和以服务器、存储等企业业务为主的惠普企业;戴尔则在更早的2013 年进行了私有化。相比之下，PC 产业的老大联想走得则是智能化转型的道路。那么时至现在，各方转型的效果如何?

需要说明的是，尽管三大PC 巨头都在进行转型，但目前PC 仍是其最大(包括营收和利润)的业务，且是各自最终转型能否成功的基础。所以我们认为PC 业务的表现理应成为衡量这三大PC 巨头转型效率(快慢)的主要标准之一。

众所周知，去年第二季度，两大市场调研机构Gartner 和IDC 几乎同时公布，连续15 个季度雄居市场份额第一的联想PC 业务被惠普超越，联想市场份额排名第二。当时行业一片嘘声，对联想PC 业务的悲观情绪开始蔓延到整个行业，甚至以此作为联想转型不利的标志。那么事实究竟如何?

以Gartner 去年发布的2017 年PC 第二季度市场报告为例，在该报告中，惠普以1269 万台的出货量超过联想1218.8 万台重回市场份额第一，两者相差仅50 万台。而更蹊跷的是，在当季度美国市场的出货量排名中，联想在美国市场的出货量从2016 年的220.7 万台下降到了184.8 万台，降幅达到了16.3%，同时在美国市场，惠普的出货量同比增长了6.5%，仅在一个季度内，联想在美国市场的出货量下降了近36 万台。也就是说，联想2017 年的PC 出货量下降，根本原因来自于美国市场的PC 销量下降，而联想在美国市场的销量下降，有许多非市场化的因素在起作用。

正如Gartner 分析师Kitagawa 女士当时分析所言，第二季度业绩可能反映了联想从保障市场份额的增长到保证利润率的战略转变。对所有的PC 供应商来说，市场份额与盈利能力之间的战略平衡是一个挑战。”事实上对于一个季度出货1300 万台左右的联想，如果要改变行业的排名，相差只有50 万台的销量，只需要一个月的营销战役就可以解决问题，但联想并没有这么做。Kitagawa 的分析不是没有依据，因为从去年开始，联想PC 发展的战略重心已经开始从单纯追求出货量的增长转向谋求出货量与利润的均衡增长，为此，联想主动放弃了一些低利润的PC 产品，例如在美国教育市场畅销的低价Chromebook笔记本。

尽管如此，从去年财年PC 业务的对比看，联想PC 的竞争力非但没有下滑，反而有所增长。以去年财年(以计算时间不同，联想、惠普和戴尔的全年财报时间有所差异)为例，截至到去年年中，经过我们的计算，在有关PC 业务(戴尔客户解决方案集团、惠普的个人系统部门和联想的个人电脑和智能设备业务)营收方面，联想是戴尔的81.7%，与惠普基本持平;运营利润上，联想是戴尔的83%，是惠普的1.25 倍。三方的运营利润与营收比分别为戴尔4.89%、联想4.96%、惠普4%。

由此不难看出，全球三大PC 厂商的竞争力不相上下，联想甚至超越了出货量排名第一的惠普。而Gartner 公布的2017 年PC 市场跟踪报告显示，在联想全年PC 出货量同比下降了2.2%的同时，营收却增长了8%，也再次证明在过去的一年里，联想在有意调整产品结构和运营方式，在保持出货量相对稳定的前提下，不断改善PC 业务的运营水平，提高自我造血能力的战略。

进入到今年，据Gartner 发布的2018 年第一季度全球PC 市场跟踪报告显示，虽然第一季度整体市场出货量下降了1.4%，联想的市场占有率仅提高了0.3 个百分点，出货量以1235 万台位列第二，与排名第一的普惠相比，相差仅51 万台。但联想PC 业务的营收增长却达到了16%。即在出货量增长不大的情况下，营收增长却达到了16%，由此看来，联想PC 业务的健康水平大幅度提升，造血能力明显高于市场平均水平。

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需要说明的是，在商用PC 市场，联想已经超越惠普重压重回全球第一，实现了营业额和销量的双料全球冠军。同时，联想集团的工作站和游戏电脑业务营收也双双突破10 亿美元，这才是联想这一年来顶着压力真正关注的重点，即联想在企业级市场的突破，正是支撑联想PC 业务步入高增长的基础。

事实上，从联想2017/18 财报看，除了企业级业务提高了联想PC 的造血能力之外，联想在PC 产品结构方面也做了重大的调整，游戏电脑、工作站等高利润的细分市场成长迅速。而在产品的技术更新方面，联想更是跑在了整个产业的前面，从目前市场上英特尔酷睿八代处理器的普及程度来看，无论是ThinkPad品牌还是Yoga品牌，联想的笔记本电脑全面进入了酷睿8 代时代，相对于主要产品还停留在酷睿6 代、7 代的竞争对手而言，依据PC 市场的规律，接下来的2018 年第二季度，在其它厂商继续消化库存时，联想已经开始主力机型大面积销售，联想在产品升级速度方面的优势在新财年很有可能将对手甩在身后。

更为重要的是，联想带给PC 产业的变化远远不止运营手段的变化，更大的变化可能来自于其对PC 智能化的探索以及未来智能物联网的前瞻性投入。

众所周知，2017 年，联想集团董事长兼CEO 杨元庆正式提出联想智能化变革的“三波战略”，其核心是保持PC 稳健的利润增长和推动PC 智能化，同时培养数据中心业务和移动业务两大未来核心竞争力，并长远布局以人工智能为核心的“设备+云”“基础设施+云”。

正是基于未来改变PC 产业的商业模式和产业结构，联想在2016 年、2017 年发布了一系列PC 领域探索性产品和人工智能设备、终端。基于对PC 输入方式变革的YogaBook 和全实时在线的e-SIM 笔记本开始进入了用户的视线，更多的PC 智能化的产品变革，开始依托联想软硬件的融合，以PC 的服务及内容订阅模式开始在PC 端试水。而这些是联想的老对手在转型中所不具备的。

据外媒LaptopMag 近日发布的主要通过评测、设计、性价比、创新、质量这五个子项目进行的笔记本TOP 10 品牌排名显示，排在第一的是联想，而第二的则是惠普，紧随其后的是戴尔、宏碁以及微软，这无疑是对于联想PC 强竞争力的又一肯定。

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正是由于联想PC 业务的强劲竞争力和保障，联想的数据中心业务和移动业务也迎来了新的增长空间。其中联想集团数据中心业务按计划持续转型，第四季度营业额较去年同期上升44%至12 亿美元;全年实现44 亿美元营业额，增速达到8%。此外，软件定义基础设施营业额实现高达130%的年比年增长。

相比之下，惠普于5 月23 日公布的2018 财年第二财季财报显示，惠普企业第二财季净营收为75 亿美元，与去年同期的68 亿美元相比增长9.7%;净利润为9 亿美元，相比之下去年同期的净亏损为5 亿美元。虽然在利润的体量上，联想与惠普仍存有一定的差距，但鉴于联想的数据中心业务相较惠普要开展得晚许多，且是转型中的新型业务，其增速已经大幅超越惠普的事实，联想数据中心业务的潜能不容小视。

事实是，联想数据中心业务从去年第二季度开始，盈利水平就呈现逐季改善的趋势，营业额连续取得年比年增长。在第三季度，所有大区都实现了两位数的营业额年比年增长，中国业务更是在不到一年的时间里扭转了亏损的局面，而第四季度势头的强劲，更预示着一个强势的开端。

对于联想的移动业务，中国市场虽然广受批评，但整个财年，联想集团移动业务总营业额达到72 亿美元，盈利状况和成本控制效果显著，在强势区域市场实现高速增长。值得一提的是，联想在海外市场，仍然有着足够强的竞争力。其中，联想集团移动业务在拉丁美洲的销量增长达40%，是市场平均增速的逾20 倍，北美地区的销量增长更是达到57%。

与数据中心业务类似，从本财年下半年开始，联想集团移动业务的盈利能力已经开始持续提升，这主要得益于费用结构的优化。数据显示，联想集团移动业务第四季度的整体费用成本年比年降低30%，为新财年业务回归健康轨道打下了坚实基础。

与联想移动业务不断提升形成鲜明对比的是，惠普和戴尔针对移动互联网的大势，也曾尝试进入移动市场，但最终都退出了该市场的竞争。这意味着这两家对手不仅失去了转型中最好、最大的产业机会，还会因此丧失由此衍生出的新的市场机会。例如新型的智能互联设备和AR 等。

其实在新型智能设备方面，在2017/2018 财年中，联想集团星战主题AR 头盔已经成为AR 设备全球销售冠军”，不仅如此，联想推向市场的智能助手、Smart Display 等一系列智能终端开始让整体PC 产业看到了未来的希望。据了解，联想所有新型设备的营业额均实现近50%的年比年增长。这也许是联想带给整个产业比财报数据更具价值的希望，也是对手转型所望尘莫及的。

综上所述，我们认为，联想此次财报和股价齐涨背后，是其相对于主要对手转型的战略和执行更为迅速和成功所致。这也提醒业内，当确立联想转型是否成功的标准时，不能以偏概全，一叶障目，要从组成联想战略的各个业务的相关性、耦合性等多维度整体考量，同时选对转型的比较对象，这样才能客观评价联想的转型得失，才能从中看到联想对于现在和未来产业产生的正面影响。