转债周报:切入前端学历教育洪涛基本面边际改善市场回顾:股市维持震荡

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股市维持震荡，转债小幅走跌

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股市维持震荡，转债小幅走跌:

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上周股市维持震荡态势，沪指全周小幅收涨0.95%，大盘股表现略微好于中小创，上证50指周涨0.58%，创业板指周涨0.11%。板块方面，伴随国际油价上涨，采掘业领涨A股，其次农业、食品饮料、化工涨幅居前，电气设备、计算机、钢铁、军工跌幅较大。

我们计算的转债指数上周小幅下跌0.23%，平价指数周涨0.95%，平均转股溢价率小幅下行至24.57%附近，平价90元以上的转债平均转股溢价率下降1.17个百分点至7%。个券来看，上周复牌的道氏强势上涨4.2%，收于122元附近，此外万信、顺昌、辉丰涨幅居前，雨虹、崇达以及前期强势的康泰、宝信跌幅较大。

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估值一览

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图2:转债估值(截止日为2018/5/18)

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资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理

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切入前端学历教育，洪涛基本面边际改善

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上周五，洪涛转债正股洪涛股份单日大幅上涨6%，可以观察到近日市场对洪涛关注度有所回升。随着公司第一主业建筑装饰行业回暖，第二主业职业教育板块进一步延伸布局，公司基本面边际改善动力逐步增强

根据公司年报及一季报，2017年洪涛实现营收33.31亿元，同比增15.77%;归母净利润1.37亿元，同比增4.88%。2018年一季度实现营收8.61亿元，同比增18.03%;归母净利润0.56亿元，同比增12.05%，利润增速升至两位数。

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在建筑装饰板块，公司目前在手订单充足，积极突破海外市场。

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2017年，公司在手订单充裕，全年新签订单总额达58亿，同比增26.25%。2018年一季度新签订单额达7.50亿元，较去年减少3.51亿合同额，但中标未签订单额约9亿，是去年同期的4倍，预计二季度公司新签订单额将大幅上升。同时公司加大海外市场开拓力度，跨国承包柬埔寨金边金塔42项目，合同额8.26亿元，占17年营收24.80%，预计18年境外营收将大幅上升。为配合市场开拓、增强拿单能力，公司近期加大营销投入，营销团队人数已从去年的40人增至60余人，涨幅超过50%。

订单结构优化，销售回款改善，一季度现金流转正。

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订单结构上，2017年结转的新签订单中将近44%来自酒店。其中优质项目占比明显提升，包括华为、腾讯、银行、政府等在内的资质较优订单占比已从此前的35%提升至50%以上。随着优质订单增加，公司销售回款改善，一季度应收账款环比减少8亿元，实现经营性净现金流转负为正。

在职业教育板块，后端培训业绩不达预期，进军前端学历领域。

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公司此前陆续收购学尔森、跨考布局职业培训。其中跨考专注考研培训，在刚需的支撑下市场增长较为稳健，2017年实现净利润4689.56万元，完成业绩承诺78.16%，业绩不达标主要是因为17年主动进行战略转型，同时IT研发投入加大致利润下滑。对公司业绩影响更大的是学尔森，受国家考试政策影响，去年部分资格证书暂停考试，学尔森专注于建筑行业培训，受政策负面影响亏损3584.6万元，未能完成业绩承诺。

学历教育布局或将打开新一轮成长空间。

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2018年公司战略布局进入前端学历职业教育领域，拟作价5.1亿元和3.4亿元分别收购四川城市职业学院以及广州涉外经济职业技术学院母公司51%以及55%股权。其中四川城市职业学院2018-2020业绩承诺为6500/7500/8500万元，若实现业绩承诺，2018年预计对公司净利润贡献3315万元。四川城市职业学院目前拥有1.4万学生，人均学费每年约1.4-1.6万，明显高于行业平均，考虑学校近期获得专升本资格及新建校区扩容近万学位的双重驱动，招生人数及平均学费(本科学费将高于专科)后续有望获得积极增长。广州涉外经济职业技术学院目前在校生1.3万人，考虑2017年新建校区主楼封顶，有望在近期投入使用扩充学校学生容量带来业绩增长。

一级市场跟踪

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过去一周，博彦科技、晶瑞股份、中金环境、国元证券、龙蟒佰利、川投能源公开可转债发行预案，规模分别不超过7.36亿、1.85亿、16.95亿、60亿、18.54亿、40亿 ;截至目前，待发可转债182只，合计5137.6亿，待发公募可交换债12只，合计368.5亿。

表3:转债/交换债发行进度

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资料来源:证监会网站、公司公告、国信证券经济研究所整理

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