吓出一身冷汗！这家公司回归A股前爆雷股价一天暴跌14%！图片来源：视觉中国文\时晨晨从2017年

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图片来源：视觉中国

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文\时晨晨

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从2017年3月份开始，几乎每周一篇，叶檀财经共发表了41篇分析上市公司的文章。

这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做，风险高，没收益。我们遇到过各种事，一发文章，晚上的电话就不断，威胁也没有停过。

笨事总要有人做，做的多了，手有余香。檀香们，你们的支持是我们坚持的动力，多多支持，多多点赞，否则，你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。

分析上市公司，原意是尽可能消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。

5月4日，CDR细则征求意见稿出台，海外独角兽企业回归A股越来越近。

投资者虎视眈眈，以为自己抢的是块肥肉，通常抢的是轮毒肉。

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独角兽回归A股后变成股价毒角兽的不少，看看三六零。

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4月9日，微博一季度财报公布，股价暴跌14.2%，母公司新浪股价暴跌10%。投资者惊出一身冷汗：幸好微博还没回归A股。

问题是，微博是毒角兽吗？

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微博，原名新浪微博，2009年8月份上线，由当初新浪的一个产品发展壮大为一家互联网巨头。2014年3月，微博登录纳斯达克，市值跟母公司新浪相当。2016年初，微博开始发力，股价大幅飙升，市值远超新浪。

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数据来源：wind 制图：叶檀财经

青出于蓝而胜于蓝，微博出自新浪，却超过新浪，就像腾讯孵化出微信，这是新浪内部组织结构富有活力的象征。

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微博开始赚钱股价一飞冲天

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互联网企业好坏，不能单纯的从公司盈不盈利来判断，比如亚马逊。

上市二十多年，亚马逊盈利的年份屈指可数，但是公司营收、自由现金流、股价等指标都不断攀升，并且跨界成为全球云服务业务的老大，还进军了火箭发射领域，你能说它是一家坏公司吗？

厉害的互联网企业，现在盈不盈利不太要紧，重要的是想盈利的时候就能盈利，微博就是这样。

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微博是这两年名副其实的大牛股，2016年初至2017年末，微博股价最高上涨逾500%。

微博股价爆发跟业绩密切相关，尤其是净利润扭亏为盈。

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微博营收高速增长

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。2013年，微博营收增速达到峰值，为185.63%，2016年增速最低，也有37.23%。2017年，营收增速再次拉升，同比增长75.37%，至75.13亿元。

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数据来源：公司历年财报制图：叶檀财经

微博净利润数据没有营收好看。2014年上市当年，微博净利润亏损幅度还有所扩大。

2015年，微博扭亏为赢，由亏损3.88亿转为盈利2.26亿。2017年，微博净利润增速较上一年进一步提升，由199.02%提升至226.39%，至27.25亿。

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数据来源：公司历年财报制图：叶檀财经

业绩质量在提升。

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2015年，微博经营现金流也由净流出转为净流入，占营收的比重为38.08%。2017年，经营净现金流占应收比重攀升至46.88%。

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数据来源：公司历年财报制图：叶檀财经

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现金牛爆发

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业绩飙升，质量提升，结果就是公司不差钱，高流动资产比例常年保持高位。

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2017年，微博现金和类现金资产，以及其他短期投资规模达到117.13亿，占总资产的比重回升至70%。

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数据来源：公司历年财报制图：叶檀财经

微博不差钱。

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从2014年开始，利息收入超过利息支出，财务费用接近于零，最近两年，微博利息净收入上升，2017年接近1个亿。

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数据来源：公司历年财报制图：叶檀财经

之所以成为现金牛，因为毛利率和净利率保持在高位。

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2012年，微博毛利率才29.58%，2017年升至79.89%，创历史新高。2015年，净利率转正，达到7.15%，2017年提升至30.47%。一家公司，净利率在30%以上，是制造企业做梦都想做到的事。

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数据来源：公司历年财报制图：叶檀财经

微博赚钱，以前靠阿里，现在靠第三方广告，未来可能靠增值服务。

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微博属于阿里阵营的一员，商业化初期得到阿里大力支持。2013年，阿里5.86亿美元入股微博，加大在微博上的广告投放，三年累计投入18.9亿。

2014年和2015年，阿里对微博营收的贡献高达40.6%和35.71%。

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数据来源：公司历年财报制图：叶檀财经

2017年，会员服务等增值服务收入大爆发，占比达到13.33%；对阿里的依赖下降到7.36%。这才是正道，一直依靠大股东，不算啥本事。

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公司最主要的业务是对第三方的广告及营销，占比高达67.86%。跟国内的百度、阿里和国外的谷歌、Facebook、Twitter等互联网企业一样。

让人不爽的是，有时候大V的微博会被广告劫持，自动跳转到支付宝等广告页面。微博起码得付个管理不力之责。

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数据来源：公司2017年财报制图：叶檀财经

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国内的巨人国外的矮子

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微博是中国社交媒体的龙头。

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根据CNNIC数据，微博的使用率仅次于微信朋友圈和QQ空间，典型的社交属性。

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数据来源：CNNIC 制图：叶檀财经

盈利模式没啥特别，就是卖广告，核心竞争力就是流量，就是活跃用户数量和用户平均使用时间。

中国互联网企业有壁垒么？有，但不是技术壁垒，而是流量和资本。

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社交媒体就像商铺，新建一个商铺容易，新建一个社交类APP不难，但是聚拢人气可不简单。人气需要慢慢培育，用户基数越大，用户之间的联络越强，壁垒就越高。

除非有足够的诱惑，让一个人离开原有的社交圈确实难。今日头条的做法是，把你的整个圈子都挖过去，比如一下子签约几百个知乎大V，推出“千人万元”计划等等。

一旦用户养成习惯，就会成为不可替代的社交媒体平台，用户数和用户使用时间还会不断增长。

快手和拼多多的突然崛起，让许多互联网企业认识到，原来互联网在三四线城市还有这么大的空间！微博等互联网企业开始着手渠道下沉，通过手机预装、电视媒体曝光这些办法拉新。

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数据来源：公司财报制图：叶檀财经

2017年四季度，微博月活跃用户（MAU）达到3.92亿，同比增长25%，环比增长4%。

博客是互联网时代的产物，微博是移动互联网时代的产物，移动端占比一直在80%以上就是很好的证明。博客几乎被请放弃了。

2017年四季度，微博移动端月活用户达到3.65亿，占比高达93%；基数这么大，月活用户同比增速高达31%，就不容易了。

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数据来源：公司财报制图：叶檀财经

2015年三季度，微博日活（DAU）超过1亿，2017年四季度，日活用户达到1.72亿，同比增长24%，环比增长4%。

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数据来源：公司财报制图：叶檀财经

通过扶持垂直领域中小V，不断丰富UGC内容，微博用户粘性在增强。

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2015年底，微博单用户平均月度使用时间200分钟左右，目前已经提升到300分钟，提升幅度达 50%。

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数据来源：QuestMobile、叶檀财经

微博的日活和月活比长期维持在45%左右的较高水平。

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数据来源：公司财报

这个是一个什么概念呢，横向比较一下就知道了。

微博上市时，向外国投资者介绍时都说，这是中国的Twitter，其实，无论是市值还是活跃用户，微博都已经超过了Twitter。

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2017年上半年，微博市值超过了Twitter。目前市值280亿美元，Twitter市值239亿美元。

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数据来源：wind 制图：叶檀财经

据Statista统计，截止2018年四月份，微博活跃用户为3.92亿，超过了3.3亿Twitter的活跃用户数。

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数据来源：statista

受到限制，内地网民使用不了Facebook、Youtube和Twitter，经常把三家公司放在一起说事儿，实际上完全不是一个量级：Facebook活跃用户高达22.34亿，是Twitter的6.77倍，Youtube活用用户高达15亿，是Twitter的4.55倍。

相比之下，中国最大的社交软件，微信活跃用户9.8亿，QQ活跃用户7.83亿，QQ空间活跃用户5.63亿，都比微博高出一大截。

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很多中国人没事就刷短视频

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腾讯系的微信、QQ和QQ空间是中国社交软件的龙头老大，地位非常稳固，而阿里系的微博排在第二。

但是，新崛起的今日头条和快手等短视频势力，正在挑战他们的地位。

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短视频快速崛起，2017年月活用户同比增长高达116.5%，短视频用户月总使用时长增长近50%，这也是微博跟一下科技合作、布局视频领域的原因。

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微博APP上，有一下科技旗下的移动视频产品秒拍、一直播、小咖秀的流量接口，形成完整的视频产品链。

微博的视频业务数据如何？

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QuestMobilePlus数据显示，秒拍的生态月总用户量在7月8月暑期高峰时可超过3亿；一直播生态总用户量8月暑期高峰时也达7626万。

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在移动视频领域，微博的重要的竞争对手包括快手，头条系的抖音、火山小视频和西瓜视频。

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2018年一季度，各家加快推广短视频APP，春节期间快手发6.6亿拜年红包、冠名280列高铁；头条系30亿营销预算，冠名综艺节目，短视频APP盈利爆发式增长。快手月活用户2.3亿，头条系的抖音、火山小视频和西瓜视频的月活用户都超过1亿。很多国人，没事就刷短视频。

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还有一个不容忽视的对手是是腾讯微视，虽然现在规模小，但是依靠腾讯有资源、也有执行力。

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腾讯在春节期间推广微视红包，带来一波增量，目前月活用户百万级，跟秒拍、快手、头条系的视频平台没法比。

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独角兽没有中毒但退化为蓝筹股

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中国互联网红利正在消失。

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2017年中国移动互联网月度活跃设备总数稳定在10亿以上，从2017年1月的10.24亿到12月的10.85亿，增长非常缓慢，同比增长率逐月递减。

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因此，跟国外同行相比，京东、阿里、百度和腾讯的估值由“溢价”变为折价。

微博不是。

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跟Twitter比，近些年微博估值一直溢价。2017年底，微博和Twitter的市销率之比一度超过5。2018年，估值有所回落，但是相比Twitter仍然处于高位。

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数据来源：wind 制图：叶檀财经

纵向来看，微博估值也处于相对高位，最新市销率高达24.78。

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数据来源：wind 制图：叶檀财经

做流量和变现两手抓的大背景下，微博已经演变成一只“蓝筹股”。

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2017年，微博净资产收益率已经超过35%，相比之下Twitter为负值，腾讯也才33%，阿里为17.5%，百度为17.6%。

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数据来源：wind 制图：叶檀财经

作为价值蓝筹股，微博这种现金牛属性还能坚持多久？

这是影响未来微博股价的重要原因，也是微博股价暴跌的重要原因。

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财报显示，今年第一季度，微博净营收3.499亿美元，同比增长76%，其中广告和营销营收总计3.029亿美元，同比增长79%。增值服务营收4690万美元，同比增长57%。

微博一季度的净利润为9910万美元，同比增长111%。业绩增速确实高，但是对比过去几个季度的净利润增幅，一季度净利润增速大幅放缓，去年同期净利润增幅一度高达561%。

微博暴跌的另一个重要因素是，微博用户增速放缓

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。一季度同比月活增速达到20.5%，与过去几个季度相比，增速也大幅放缓。

未来，微博经营数据的增速可能会下滑，但是绝对规模仍会以相对较高的速度增长。

百足之虫死而不僵，社交媒体跟大型的食品、饮料消费差不多，除非发生重大革新，否则用户习惯短期内很难改变。所以，微博不会成为乐视。

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