沃尔玛160亿收购Flipkart 印度线上零售成美国内战？沃尔玛与其花160亿美元收购一个年收入4

东哥解读电商

1999年，沃尔玛以108亿美元的价格收购英国零售商Asda，创造了其历史上最大并购案。2018年，沃尔玛卖掉了Asda，以完成另一笔天价交易—对印度电商Flipkart的收购。从线下到线上，从欧洲到亚洲，历史的进程总是让人感概。

东哥行研以为，沃尔玛与其花160亿美元收购一个年收入40亿美金不到，巨额亏损十几亿的Flipkart。还不如花160亿美金，都可以买三分之一个京东了！后者年营收700亿美金，2018年Q1盈利2亿美金+。

- 作者|赵骐、李成东

- 公众号|东哥解读电商（ID: dgjdds）

月9日，沃尔玛宣称，将以160亿美元收购Flipkart约77%的股权，剩余部分股权由当前投资者继续持有，包括Flipkart联合创始人比尼·班萨尔(BinnyBansal)、腾讯、老虎环球和微软。

沃尔玛在一份声明中称，其长期目标是支持Flipkart发展成为一家上市子公司。沃尔玛同时预计，

印度电商业务的发展速度将达到整体零售行业的4倍。

一个月前东哥饭局上，一亚马逊高管朋友说正在和沃尔玛谈判，收购沃尔玛在Flipkart的股份。因为在印度市场，本土的Flipkart的电商市场份额是44%，而Amazon印度的电商市场份额是38%。阿里在印度投资的电商公司Snapdeal，没有机会。现在重点转向了东南亚的Lazada，还有支付平台paytmmmal 。

在Amazon看来，印度未来是一个20亿人口的巨大市场，Amazon已经丢掉了中国市场，不想再丢掉印度市场机会。所以在过去的几年，Amazon在印度市场投入了大量人力物力，让中国业务部门全力支持印度市场和Flipkart作战。所以Flipkart的市场份额丢失很快，压力也非常大，不断的通过融资，维持市场领先地位。

印度电商行业里的合纵连横一直没有终止过，但从去年起，在资本的推动下，这一过程被显著加快。伴随着沃尔玛完成对Flipkart的收购，行业竞争格局又进入了新阶段。

Flipkart螳螂捕蝉，沃尔玛黄雀在后

Flipkart在去年4月获得了来自腾讯、微软、eBay共14亿美元融资，使自身估值达到116亿美元。5月，市场传闻Flipkart在软银的主导下，试图收购主要竞争对手Snapdeal，但这笔交易最终不了了之。据说是因为Snapdeal的股东不满Flipkart的报价和付款方式。

合并失败的Flipkart并没有放缓自己融资的步伐。他们在8月获得了软银旗下科技基金Vision Fund的投资。虽然Flipkart并没有透露具体的资金规模，但外界预计在25亿美元至26亿美元之间，从而使VisionFund成为Flipkart最大股东。完成融资后，Flipkart宣称公司账面资金已超过40亿美元。

不知道是不是这个消息刺激了亚马逊，他们在10月宣布对其印度子公司加码162亿卢比（约2.5亿美元）。亚马逊是Flipkart最主要的竞争对手，此前亚马逊已经在印度市场完成了累计50亿美元的投资，但依然在时尚等领域积极布局。

正当人们以为印度电商市场会逐渐进入Flipkart和亚马逊双雄争霸的时候，戏剧性的一幕出现了。今年2月，沃尔玛正式表达全资收购Flipkart的兴趣。几个月前还想要收购Snapdeal的Flipkart，转眼间就成了另一家公司的目标，“螳螂捕蝉黄雀在后”的剧情在现实中上演，也将这出肥皂剧推向高潮。

据悉，沃尔玛最初希望全资收购Flipkart，但是遭到了软银的拒绝。随后他们改变策略，寻求投资入股，试图成为Flipkart最大的单一股东。与此同时，Google也被爆出有意入股Flipkart，他们对这家印度电商公司的估值在150-160亿美元之间。

进入3月，有媒体传出软银接受报价，沃尔玛即将以80-100亿美元的资金完成对Flipkart51%股份的收购。Flipkart的估值也因此提升至200亿美元。正当人们以为一切尘埃落定的时候，交易再添变数。

4月4日，路透社援引印度当地媒体，亚马逊打算收购Flipkart，但没有给出更多信息。直到5月初，才爆出亚马逊已经对Flipkart发出正式要约，拟收购其60%的股权，并且承诺如果交易失败将支付20亿美元的“分手费”。

不仅仅是亚马逊，eBay也曾经被看作是这笔交易中的障碍。前面谈到17年4月，eBay参与了Flipkart的投资，当时他们和Flipkart签署了4年的排他性商业合约。所以，如果不修改条约的话，即使未来沃尔玛控制了Flipkart，也无法参与商品交易。

本周，相关传闻更是一天一个版本，先是5月7日，有媒体报道，考虑到印度高额的税金，软银可能拖延其手上Flipkart21%的股权出售。5月8日，路透社又报道，沃尔玛很可能在本周末前宣布其收购Flipkart控股权的消息。5月9日，沃尔玛正式宣布以160亿美元收购Flipkart 77%的股份。

而沃尔玛控股Flipkart之后，Amazon很快宣布了对印度子公司增资30亿美元，和Flipkart决一死战！

这出印度电商业的整合大戏就以如此戏剧性的场面落下帷幕。

沃尔玛：印度市场苦战10年终现转机？

长期以来，印度对零售行业有较严格的外资限制。海外资本持股51%以上的零售店只能经营单一品牌（比如整个店只能卖索尼的产品），这显然是沃尔玛等国际零售巨头无法接受的。不过，他们还是找到了漏洞。首先，法律并没有限制以特许经营的方式让外资进入；另外，批发领域并没有限制外资经营。德国的Metro早已在印度经营由自己直接投资的批发店。

沃尔玛在2007年正式进军印度市场。当时他们选择和Bharti合作，以Bharti的名义运营特许经营店，沃尔玛在后台提供供应链支持。同时，他们自己则投资运营批发店—Best Price Modern Wholesale。

Best Price Modern Wholesale是一家会员制的批发店，单店面积一般在5万平方英尺。出售包括冷冻和冷藏食品、水果和蔬菜、干杂货、个人和家庭护理、酒店和餐厅用品、服装、办公用品等5000余种产品。主要客户是中小零售商。最早的Best Price ModernWholesale由沃尔玛和Bharti的合资公司（双方各50%股份）—Bharti Wal-Mart Private Limited来运营。

2013年后，沃尔玛开始独立运营。目前，他们在印度8个州运营着21家Best Price门店。

沃尔玛当时选择的合作伙伴Bharti是印度的一家手机运营商，并没有任何零售行业的经验。一般认为沃尔玛选择他们的主要原因是看重了Bharti的分销渠道和对印度中产阶级消费行为的理解。此外，他们强大的现金流也足以支撑门店的扩张。

双方在2013年“分手”。除了文化差异所带来的合作挑战以外，沃尔玛选择合资的目的是希望在印度市场实现高度自由化，但这一目标始终没有实现，结束合作也就在所难免。

如今，拿下了Flipkart的沃尔玛似乎看到了在印度市场的曙光。印度的线上零售领域无疑是当前最受瞩目的市场。根据Forrester的数据，2014年和2015年印度线上销售增速均达到了100%。在2016、2017年，由于受到监管限制，增速有所下降，分别为39%和26.4%。

来源：Forrester

即便如此，印度电商行业的发展速度仍然远超其他亚洲国家。根据Forrester的预测，印度线上零售市场将在2022年达到730亿美元，占总零售额的比例将达到5.7%，复合增速29.2%，远远超过亚洲其他国家。

来源：Forrester

另一方面，虽然如愿进入了印度零售市场，但沃尔玛未来的道路可能并不好走。

Flipkart在2017财年（截至到2017年3月31日）实现营收30.9亿美元，增长29%，亏损13亿美元，亏损扩大了68%。沃尔玛在2018财年（截止到2018年1月31日）的营收为5003.43亿美元，增幅3%；其中海外营收1180.68亿美元，上涨1.7%。净利润98.62亿美元，下降27.7%。

单从收入体量来看，收购Flipkart并不会显著增厚沃尔玛的营收，但就净利润来看，考虑到激励的市场竞争，Flipkart未来的亏损很可能继续扩大，这对净利润不足百亿的沃尔玛显然是个沉重的包袱。另外，沃尔玛手在的资金并不充裕。截止到1月底，其现金资产为67.56亿美元，2017财年经营现金流283.37亿美元，要应付这笔160亿美元的交易，显然并不轻松。

部分分析师也不看好这笔交易，他们质疑为什么不把160亿美元花在北美市场。沃尔玛管理层表示，除了看重印度电商在未来五年的增速将达到当地传统零售业的四倍之外，还看重Flipkart目前已有的战略合作伙伴，并将在印度尝试在北美市场尚未形成的生态系统，包括参考中国市场已经形成的电商和支付体系。

此次加杠杆进入印度市场，也遭到了评级公司的降评。标普将沃尔玛评级展望从“稳定”调整至“负面”，并认为“如果在未来的一到两年内，沃尔玛的债务融资杠杆始终保持在两倍，管理层战略错误，或电商领域竞争激烈导致竞争优势受损，将考虑下调沃尔玛长债评级”。目前，沃尔玛的长债评级为AA，为投资级的第三档。

周三，沃尔玛股价下跌3.13%。

印度线上零售成美国内战？

印度线上零售市场的另一个重量级玩家是亚马逊，一直以来，他们都对印度格外青睐。在之前向股东提交的年度报告中，贝索斯宣称亚马逊（印度）是该国发展最快的在线零售商。以Prime首年的成绩来看，印度市场获得的会员数高于其他地区。

之前有媒体报道亚马逊同样向Flipkart提出了报价，并承诺如果交易失败会向Flipkart支付20亿美元分手费，但考虑到监管层或许难以通过，Flipkart最终选择了沃尔玛。还有分析认为亚马逊如此晚的报价只是为了拉高沃尔玛的交易成本，他们其实根本没有做好收购Flipkart的准备。

我们认为后者的可能性更大。首先，20亿美元的分手费本身就高的离谱。Flipkart当前估值为200亿美元，20亿美元相当于10%的估值。参考之前蚂蚁金服收购速汇金失败的案例，交易额为12亿美元，失败后蚂蚁金服支付了3000万美元的分手费，占比只有2.5%。相比之下，亚马逊20亿美元的分手费显然高的莫名其妙。

此外，从财务状况来看，亚马逊2017年国际业务的亏损达到了30.62亿美元，较2016年12.83亿美元的亏损扩大了138%。截止到3月底，亚马逊账面现金167.76亿美元。他们在去年刚刚完成了史上最大收购—138亿美元收购全食超市。以这样的财务状况，想要连续完成创记录的并购，难度可想而知。

伴随着沃尔玛入股Flipkart，印度线上零售市场成了美国人的内战。根据Forrester的报告，2017年Flipkart的市场份额为31.9%，略微领先亚马逊的31.1%。

2016年亚马逊的市场曾一度超过Flipkart，他们目前已经进一步强化了自己的定位—大都市消费者，并且积极缩小与Flipkart的差距。Forrester的报告显示，在接连收购了时尚电商Myntra和Jabong后，服饰品类成为了Flipkart面对亚马逊最大的优势。伴随着亚马逊持续拓展该品类，Flipkart的2018年将比以往更加艰难。

为了缓解财务压力，沃尔玛将其在英国的商超业务Asda出售给竞争对手Sainsbury"s，换取42亿美元以及合并后业务42%的股份。对Flipkart 160亿美元的收购是沃尔玛历史上最大的并购案，有意思的是，他们上一次如此大规模的并购，正是在1999年，以108亿美元收购英国零售商Asda。

Flipkart与京东的故事

早在2011年GGV的童士豪就投资了Flipkart，而且一直以来讲的故事就是印度版的京东，因为采用了类似京东更重的自建物流模式。还带着Flipkart来中国考察，向京东学习经验，并提出来京东投资入股。但考虑到估值太高，被刘强东婉拒了。

如果京东那个时候就投资了，这将是京东最为成功的投资案例（京东大部分投资表现都很水），其次也算是非常成功的重要的海外布局，当然有了京东的完整经验，亚马逊印度就根本没有机会，最终迫使Flipkart在恶劣竞争中只能卖掉。

而京东之所以拒绝也很正常，那个时候的京东自己忙着建仓储物流，扩品类，忙着和当当、苏宁打价格战，没有余粮做海外投资布局。

只是沃尔玛与其花160亿美元收购一个年收入40亿美金不到，领先市场不多，还巨额亏损十几亿美金的电商公司。为什么不用来继续加码投资年收入700亿美金京东呢？160亿美金，都够买三分之一个京东（市值527亿美元）了，加上已经持股的10%，都快接近控股京东了。

作者赵骐，东哥投资管理分析师，微信 qizhaowow；

作者李成东，前腾讯京东战略分析，东哥投后创始人， lichengdong2016 。

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