医药股成绩单背后隐藏着这样的秘密和投资机会上市公司2017年报大考已落下帷幕。医

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上市公司2017年报大考已落下帷幕。医药行业也交出了靓丽的成绩单。97%上市公司实现营收、利润的双增长。然而，从代表企业核心竞争力的扣非归母净利率来看，一些中药、医疗器械、医疗商业等企业却存在“只赚吆喝不赚钱”的现象。

分析人士指出，企业营收增长而扣非净利率下滑，说明产品销量上涨同时利润空间在下降，预计未来对医疗价格调节会是常态。未来，随着仿制药一致性评价政策对行业的影响，CRO(药效临床实验)企业将迎来较好的增长。

核心业务增速下滑

2017年医药板块整体维持高景气度。据同花顺(300033,诊股)数据统计，292家A股上市医药企业中282家实现盈利，盈利企业占比96.58%，是A股景气度最高的行业之一。具体来看，多个医药细分子行业表现喜人，其中拥有上市企业最多的化学制药17年年报盈利增速40%，2018年一季报加速至64%。

然而，靓丽数据的背后是否只是一场“空欢喜”?

在医药行业好消息不断的背景下，代表核心业务经营情况的扣非主营业务后归母净利润增速却在下滑。联讯证券医药行业分析师李志新对中国财富网表示，上市药企总体上呈现两个趋势，营收加速增长，扣非归母净利润则逐年下滑。

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具体来看，2015年药企营收增速逐年扩大，扣非归母净利润从2014年开始下滑，2017年甚至大幅下滑4.4%。李志新认为，消费升级使居民对健康需求上升和医药行业控费降价，是造成上述现象的主要原因。另外，企业研发投入的提升也造成了一定的影响。

某医药行业业内人士同意上述说法，他表示，药企核心业务利润增速下滑，受医疗价格调控的影响比较大。医药行业是典型的半市场化格局，而随着人口老龄化带来的医疗需求增加，药企薄利多销是常态。

医保控费成利润下滑主因

中药、医药商业、医疗器械行业的扣非净利润增速都在下滑，下滑幅度最大的是医疗器械行业，2018年第一季度其行业扣非净利润增速同比下降50%左右。

申万宏源(000166,诊股)研究报告同样指出，受到“两票制”、控费降价等因素的影响，个别细分行业盈利效应减缓。

“两票制”压缩药企利润空间明显。上述业内人士介绍称，“两票制”指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，减少流通环节，降低药品虚高价格，减轻患者用药负担。因为要价过于苛刻，恒瑞医药(600276,诊股)等龙头企业也面临着要求降价的压力。

受控费降价影响较大的细分行业是中药，李志新指出，中药注射剂、口服中成药受二级以下医院医保限付等政策影响，营收和利润受压。但李志新仍然对中药行业保持乐观态度，他说，中药有着悠久历史打造的品牌效应和天然原料稀缺，长期来看医保控费降药价对中药行业存在影响，但边际影响正在减弱。

上述业内人士表示，营收上涨而利润(扣非净利润)下滑，说明企业产品销量上涨同时利润空间在下降。控费降价对消费者而言是好事，但会对行业造成挤出效应，药企利润规模降低会对研发质量造成影响，目前我国医药行业研发转换率不到10%，鼓励新药研发同时控制价格，富有浓郁的中国国情。

投资机会或在CRO 市场

随着药明康德(603259,诊股)上市，CRO(药效临床试验)行业成为医疗领域投资者关注的焦点。

WIND数据显示，2018年一季报医药生物行业基本面企稳回暖，行业收入增速从年报的15.6%提升至22.1%，医药行业细分子行业均有较好表现。

其中，医疗服务行业2017年年报盈利增速为-35%，2018年一季报加速至485%，高增长初露端倪，最值得关注的就是当属新药研发必不可缺的CRO环节。

李志新认为，医疗服务CRO受益鼓励药械创新和仿制药一致性评价政策，营收全行业实现快速增长，行业独角兽药明康德和泰格医药(300347,诊股)将获得较高增长。

东北证券(000686,诊股)研究报告同样指出，在2018年创新药及CRO是医药行业中确定性较高的投资方向，创新36条加速审评审批，利好创新药发展，泰格医药和博济医药(300404,诊股)为确定性较高的投资方向。

关于CRO企业情况，李志新进一步指出，医药外包服务CRO仍将快速增长，一是新药临床试验核查影响已近消除，订单执行带动行业毛利率显著回升; 二是受益鼓励药械创新政策，新药审批效率提升;三是受益仿制药一致性评价政策，他预计仿制药一致性评价将为CRO 行业带来至少74 亿元新增营业收入。

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