恒力股份业绩增厚原油炼化成全产业链布局重点 4月27日晚间

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4月27日晚间，恒力股份(股票代码:600346.SH)发布2018年一季报公告。公司2018年一季度实现营业收入115.84亿元，同比增长32.97%; 归母净利润11.03亿元，同比增长68.47%，这是该公司首次单季度归母净利润超10亿元。

报告期内，公司重大资产重组标的，恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权完成工商变更登记手续，与上市公司完成并表，一方面解决了上市公司与恒力石化的关联交易问题，另一方面将使上市公司形成“芳烃(PX)-PTA(精对苯二甲酸)-聚酯-民用丝及工业丝”的完整产业链。

PTA业务增厚利润

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一季报显示，恒力股份2018年一季度营业总收入上涨主要系PTA销售量增加，PTA、聚酯切片等产品价格上涨所致;而净利润上涨主要系对二甲苯(PX)与PTA价差扩大、聚酯切片和聚酯薄膜价格上涨所致。

PTA业务是恒力投资旗下子公司恒力石化的业务板块，2018年第一季度与上市公司完成并表，成为恒力股份主营业务板块。

具体而言，2018年第一季度，PTA业务实现营收51.94亿元，占营业总收入的49.98%;原第一大收入来源民用涤纶长丝业务收入28.78亿元，占比27.9%;聚酯切片业务收入11.08亿元，占比11.36%，为第三大收入来源。

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光大证券表示，进入2018年以来，PTA行业景气度持续上升。一季度PTA平均售价同比上涨3.96%，而上游原料对二甲苯(PX)平均进价同比下浮0.55%。PTA与PX的平均价差水平，已由去年同期624元/吨扩大至982元/吨，行业盈利空间进一步扩大。

恒力股份内部人员告诉采访人员，恒力石化的PTA加工成本仅为550元/吨，随着价差扩大，PTA产品的毛利率也将随之走高。

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更重要的是，PTA行业2014年触底后，于2017年下半年开始回暖，但市场在2020年前几乎没有新增产能，旧有产能则存在运行负荷低、成本高等特点，因此PTA价格将持续上行。

据恒力股份披露，恒力石化已在大连长兴岛建成单线设计产能达220万吨/年、单厂产能达690万吨/年的PTA产线，预计2019年权益产能达940万吨/年。在新增产能大规模投产之前，预计上市公司凭借上述产能持续获取利润。

值得注意的是，恒力投资在重组中作出业绩承诺:2017年至2020年实现扣非净利润分别不低于6亿元、8亿元、10亿元和10亿元，即到2020年年末，累计承诺扣非净利润不低于34亿元。

公告显示，恒力投资2017年实现扣非净利润12.59亿元，当年业绩承诺完成率为209.83%。从一季度业绩情况来看，恒力投资今年大概率能超额完成业绩承诺。

实际上，恒力股份的目标远不止如此。公开资料表明，恒力集团将推动上市公司年成为贯通“芳烃(PX)-PTA(精对苯二甲酸)-聚酯-民用丝及工业丝”的全产业链公司。

全产业链布局成效

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恒力股份起源于苏州盛泽，控股股东为恒力集团。2016年2月，恒力集团将旗下化纤资产恒力化纤股份有限公司99.99%股份注入上交所主板上市公司大橡塑，实现借壳上市。

据公开资料，恒力化纤主营业务为涤纶纤维相关产品的研发、生产和销售以及热电的生产和销售，主要产品为涤纶长丝、聚酯切片和热电相关产品，其中，涤纶长丝对公司营业收入贡献率超过60%。

上市以来，公司业绩表现持续向好。

2016年至2017年，恒力股份分别实现营业收入192.40亿元、222.88亿元，同比增长率为3.96%和15.84%;归母净利润分别为11.80亿元、17.19亿元，同比增长率为91.58%和45.73%。

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据，恒力股份2017年净利润高于涤纶行业平均水平，但在全行业中排名第四，不算最优。

值得注意的是，已上市5家行业公司中，只有新凤鸣和恒力股份的主营业务是单一的化纤产品，前三家都或多或少涉足上游的石化行业，其中，荣盛石化于2017年收购浙石化51%股权，布局产业链最源头的原油炼化一体化项目。

也就是说，净利润排名靠前的化纤企业都已在行业上游布局。恒力股份也在公开资料中表示，向产业链上游延伸几乎是化纤企业的最优选择。

因此，早在2016年11月，恒力股份宣布进行重大资产重组，即发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权。恒力投资的主营业务是PTA的生产和销售。恒力炼化投产后的主营业务为原油炼化一体化及化工产品的生产和销售。

众所周知，涤纶生产的主要原料是PTA(精对苯二甲酸)和MEG(乙二醇)。按照化学反应原理，每0.85吨-0.86吨的PTA与0.33吨-0.34吨的MEG可以生产1吨PET(聚酯)，而PET的下游衍生产品就是聚酯纤维，俗称涤纶。

也就是说，聚酯产业链的中游是PTA产业，PTA价格变化对聚酯行业业绩影响较大。据恒力股份测算，在其他因素不变的情况下，PTA价格每上浮1%，公司毛利率将下跌4.42%，反之亦然。

拥有PTA业务后，恒力股份一方面能抵御PTA价格变化对公司业绩的负面影响，另一方面还能从PTA价格上涨中获取更多利润。

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上文已经提到，PTA项目为上市公司今年一季度利润作出了巨大贡献。据数据，恒力股份一季度净利润水平已经跃居同行业第一，是行业均值的3倍以上，全产业链布局初见成效。

当然，PTA项目尚属产业链中游，恒力股份当前建设的重点在产业链上游--原油炼化。

募投项目稳步推进

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原油经过炼制之后，除了产出汽油、柴油等油品，另一部分重要产物就是以烯烃类和芳烃类为代表的基本化工原料。PX(对二甲苯)正是芳烃的一种，主要用于生产PTA，进而生产聚酯。据悉，每生产1吨PTA，需要消耗0.655吨PX。

公开资料显示，自2013年起，我国PX的自给率不足50%，每年都需要从日韩进口，近年供给缺口甚至出现不断扩大的趋势。

当前，恒力股份已通过收购恒力炼化100%股权布局原油炼化。在上述重大资产重组中，有一个投资高达562亿元的配套募资项目，即恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目。

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近日，华夏时报采访人员与媒体同行共同来到恒力股份位于大连长兴岛的产业园区，实地探访上述炼化项目施工现场。

长兴岛位于渤海东岸、辽东半岛西侧中部，南距大连市主城区110公里，东与沈大高速公路、哈大高速铁路主干线毗邻连接。

恒力股份的产业园区由填海造陆而成，三面环海，宜港岸线40.4公里。园区内道路纵横交错，路面整洁、绿树环绕，右侧为恒力石化的PTA厂区，左侧则恒力炼化的规划厂区，目前正在抓紧建设当中。穿过园区就是渤海，岸边建有运输码头，与沿岸仓库距离不到500米。

恒力石化的PTA产线是该产业园一期建设项目，已于2015年建成投产;恒力炼化的2000万吨/年炼化一体化项目为二期建设项目，2015年开工建设，预计今年10月建成投产。

据悉，恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目是以450万吨/年的芳烃联合装置为核心，将建设，16套炼化生产装置;配套的罐区、装卸设备、火炬设施、工艺及热力管网等储运系统;供电电信等辅助设施;污水处理厂等环保设施。还有配套建设的2个热电厂，2个30万吨级原油泊位和6个液体散装泊位。

工作人员介绍，当前我国PX生产工艺多采取燃料油或者石脑油为原料的中短流程工艺，恒力炼化项目采用了以原油为原料的长流程工艺，加上高达2000万吨的炼化规模，更具成本优势。同时，项目装置采用了国际先进的成熟应用技术，其中法国Axens的沸腾床加氢装置提高了重油转化率，比同规模大型炼化企业增加20亿元的经济效益。

建成以后，该项目能每年能产出450万吨芳烃(PX)、150万吨乙烯、940万吨PTA、415万吨聚酯(PET)及柴油、汽油、航空煤油等副产品。

届时，上市公司PX将实现全部自给，“芳烃(PX)-PTA(精对苯二甲酸)-聚酯-民用丝及工业丝”全产业链贯通，为企业带来更甚于当前的产业链协同效应。

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