【晨报】策略：重大利好之下市场为何视而不见？ /行业：石化、传风险提示：市场有风险

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【联讯石化公司深度】中国石化：低估值、高分红、业绩持续改善

【联讯策略】重大利好之下市场为何视而不见？

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首推报告

【联讯石化公司深度】中国石化：低估值、高分红、业绩持续改善

公司业绩持续改善，分红超预期

受益于油价回暖，公司2017年实现经营收入2.36万亿元，同比增长22.23%；实现归母净利润511亿元，同比增长10.13%，业绩明显改善。近两年公司ROE逐步回升，2017年达到7.1%。2017年公司资产减值约220亿元，为历史最高值，一定程度上拖累了业绩增长。2014-2016连续三年保持高于50%的派息率。

2017年公司拟分红605亿元，分红比例高达118%，股息率7.3%，远超市场预期。公司经营性现金流量充沛，账面未分配利润高达2905亿元，高分红比例有望持续。

油价上涨、天然气快速发展，勘探及开发有望扭亏为盈

2017年，公司原油产量2.94亿桶，全年新增原油探明储量3.41亿桶，原油储量替代率达116.0%。公司上游注重高效勘探、效益开发，2018年原油产量有望稳定。随着国际油价预期上升，上游经营收入持续增加、折旧和摊销将减少，有助于降低成本。

公司同时大力发展天然气业务，2017年实现天然气产量258.4亿立方米，创天然气产量新高，同比增长19.11%，高于国内天然气产量增速。另外，LNG业务也持续发展，积极谋划项目布局。截至目前，公司已投产三座300万吨LNG接收站，合计900万吨接收能力约占2017年全国的16%，未来三个接收站都将扩建至1000万吨。同时，公司还筹建国内温州、江苏等新接收站项目，计划2023年LNG总接收能力达到2600万吨。天然气业务有望成为新的业绩增长点。

炼油高盈利，产能将继续扩充

2017年，中国石化炼油能力达2.6亿吨/年，占全国炼油能力的34%。公司目前筹建漕泾炼化、古雷炼化和中科炼化项目，产能将于2020年释放。公司不断优化产品结构，汽油产量增长1.2%，煤油产量增长5.5%，柴汽比降至1.17。国际油价震荡上行，去年全年国内90#汽油、0#柴油价格（含税）分别累计上调435元/吨、420元/吨，公司实现炼油毛利510.7元/吨，同比增加38.8元/吨。2017年公司炼油板块实现营业收入1.01万亿元，毛利率8.7%，实现经营收益650亿元，同比增长15.5%，再创历史新高。

化工板块盈利向好

2017年，公司生产乙烯1161万吨，同比增长5%。全年化工产品经营总量7850万吨，同比增长12.2%，创历史新高。受益油价震荡回升，下游产品价格上升，公司化工板块实现经营收益270亿元，同比增长30.8%。中科炼化一体化项目将于2020年投产，2018年公司没有新投产乙烯产能和化工品产能，预计生产乙烯1160万吨。在当前油价区间内，化工业务有望保持高盈利。

油品销售稳健，非油业务发展迅猛

2017年，营销及分销板块实现营业收入1.22万亿元，毛利率7.6%，实现经营收益315亿元，连续多年保持高收益。公司2017年成品油经营总量达到1.77亿吨，同比增长2.93%，其中零售量1.22亿吨，同比增长1.18%。单站年均加油量持续增长，单站收益高。公司还不断拓展非油业务，探索新业态，非油品业务经营规模和效益年均增幅保持在30%以上，2017年收入达到276亿元，利润达到22.2亿元。

盈利预测与估值

预计2018-2020年，公司营业收入分别为26253亿元、28200亿元、30349亿元；归母净利润739亿元、873亿元、928亿元；EPS分别为0.61元、0.72元、0.77元，最新收盘价对应PE分别为11.20倍、9.48倍、8.91倍；BPS分别为6.62元、7.34元、8.10元，最新收盘价对应PB分别为1.03倍、0.93倍、0.84倍。参考国内外八家一体化油公司估值，给予公司2018年15倍PE，1.38倍PB，目标价9.15元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

国际油价大幅下降、原油产能大幅下降、天然气需求不及预期、炼油行业竞争恶化。

（分析师：王凤华）

【联讯策略】重大利好之下市场为何视而不见？

市场是正确的、迅捷的，也是错误的、迟钝的。市场反映了短期的不确定性，却对真正的、长期的利好却视而不见。我们看市场不能简单去看海南设自贸区、建自贸港这件事，而是要从改革开放的主线、从中华民族伟大复兴的全局去看这件事。也只有站在全局去看，才能把众多的短期纷扰过滤掉。我们有总设计师，我们有时代，我们还有人民。长期信心当自强，关键点位再次重申：坚定看多主板，战略做多上证。

风险提示：

投资有风险，入市需谨慎

（分析师：殷越、朱俊春）

【联讯传媒】中国视频付费行业正在起飞，平台型头部内容公司为受惠者

中国视频付费行业正在起飞，预估2020年市场规模约两千亿，对应年复合增长率CAGR为19%

中国在线视频行业飞速发展，预计市场规模从2017年的952.3亿元增长至2020年的1916.4亿，CAGR将达19.1%，内容付费占比预计由2017年的24.8%提升到2020年接近30%；2017年中国网络视频用户规模达到5.79亿，占全体网民的75%，其中94.8%的视频用户主要通过手机观看网络视频，人均每天观看时间超过一小时，占在线娱乐总时长的80%。

互联网流量红利时代终结，付费率和ARPU值提升为主要驱动力

2017年中国移动互联网月度活跃设备增长率自1月的17.1%滑落至12月的6.3%呈逐月递减的趋势，表明流量红利时代的结束和用户价值收割时代的开启。目前中国视频付费率为13%，ARPU值约为218元，仍有较大可提升空间。2017年不到4%的TOP10头部剧的播放量占总量的45%，成为拉动用户付费的最主要手段，各大在线视频网站的内容支出增速接近70%，渠道调研显示，预计2018年包括爱奇艺 (IQ.O)、腾讯视频和优酷土豆在内的各视频网站的内容支出预算同比增速将不低于80%，头部内容的提供方成为直接受益对象。

视频网站向产业链上游（内容）布局，平台型内容公司为主要受惠者

2017年中国三大在线视频网站发展情况尚未拉开差距，突出差异化才能在竞争中抢得先机，爱奇艺、腾讯视频和优酷土豆凭借各自优势，逐步向产业链上游布局，与头部内容平台型的企业合作输出独占内容成为目前的最佳选择，以《盗墓笔记》和《老九门》为代表的自制独占内容播放量已超过百亿。2017年国产单部网络剧平均播放量达到5.53亿次，播放量前十的头部网剧平均播放量达到50亿次。凭此爱奇艺和腾讯视频付费会员数量分别达到6010万和6259万，均已超过Netflix (NFLX.O)的 5280万美国本土付费会员数量。以平台为核心，以需求为导向，串联内容、用户与广告的在线视频产业链已基本成型。

投资建议

我们持续看好储备有大量顶尖IP资源，拥有持续产出头部优质内容的平台型公司，如光线传媒（300251.SZ）、华策影视（300133.SZ）和慈文传媒（002343.SZ）。

风险提示

付费收入增长仍需接受市场检验，内容成本上升和政策监管风险。

（分析师：陈诤娴）

行业和公司新闻

【联讯汽车年报点评】三花智控：业绩符合预期，盈利能力提升（公司公告）

4月16日，公司公布了2017年年度报告，公司实现营业收入95.81亿元，同比上升25.14%；实现营业利润14.72亿元，同比上升35.64%；归属于上市公司股东的净利润12.36亿元，同比上升24.72%，每股收益为0.60元。

点评：

2017年公司全年实现营业收入95.81亿元，同比上升25.14%，归母净利润为12.36亿元,，同比去年24.72%，业绩创历史新高。2017年公司管理费用，销售费用和财务费用占应收比较2016年上升超过1个百分点。各主营业务中，制冷业务单元营业收入为49.25亿元，同比上升21.77%，毛利率同比增加2.7个百分点；微通道业务单元营业收入为12.52亿元，同比上升16.40%，毛利率同比增加5.6个百分点；汽零业务单元营业收入为12.10亿元，同比上升33.86%，毛利率为35.24%，高于国内其他换热器厂商。

（汽车及零部件行业研究组）

【联讯汽车年报点评】银轮股份：营收创新高，业绩符合预期（公司公告）

公司公布了2017年年度报告，实现营业收入43.23亿元，较去年同期增长38.63%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长21.13%，每股收益0.41元。

点评：

2017年Q4实现营业收入12.3亿元，同比增长33.8%，环比增长13.9%，再创历史新高。营业收入较大幅度的增长主要受益于汽车行业回暖复苏、尾气排放法规升级、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产等影响因素。公司全年毛利率26.16%，同比小幅下滑，热交换器业务毛利率26.46%，同比下降1.9个百分点，主要受到原材料铝、铁大幅度上涨的影响，毛利承压。

（汽车及零部件行业研究组）

来源：联讯研究

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