【国泰君安国际】地产报告：佳兆业集团(01638.HK)：业务重回正轨摘要佳兆业集团(01638.HK)公布

摘要

佳兆业集团(01638.HK)公布，截至2017年12月31日止年度，实现收益327.79亿元人民币(单位下同)，同比增长84.4%；毛利89.34亿元，同比增长286.4%，毛利率由2016年的13.0%增至27.3%；公司拥有人应占溢利32.85亿元，而上年同期则亏损6.12亿元；每股基本盈利0.602元；拟派末期股息每股11.8港仙。

1.拥有丰富粤港澳大湾区高毛利率旧改土地资源储备。

截至2017年12月31日，佳兆业总土储为2

240万平方米，粤港澳大湾区土储占比为58%。此外，粤港澳大湾区旧改项目的资源储备占地面积为2

390万平方米(假设容积率为4，回迁率为30%-50%情况下，预计未来将产生5

000万平米的土地储备) ，其中深圳占比约37%，广州占比24%。

2.业务重回正轨，核心净利扭亏为盈。

2017年，佳兆业营业收入较2016年增加84.4%至约人民币327.79亿元，毛利同比增加286.4%至约89.342亿元，核心净溢利为24.46亿元，而2016年则为核心净亏损约41.63亿元，2017年实现扭亏为盈。

3.财务杠杆仍处于高位。

目前佳兆业加权平均融资成本为8.27%，净负债率300%，处于行业高位，账面现金211.7亿元，债务重组后，总债务1

111.732亿元，其中约人民币221.73亿元须于一年内偿还。高杠杆下，未来如何加快供地、项目周转与现金回笼的速度成为发展重点。

一方面，高财务杠杆下的偿债压力以及投资者的疑虑是摆在佳兆业面前的现状。另一方面，公司业务正逐渐进入正轨，作为旧改方面的专家，背靠粤港澳大湾区，1.5万亿货值的大量低成本旧改土储成为独特的优势，500多人的旧改团队也为行业领先，由于旧改土储以成本入账，对于净负债率有一定影响，但随着项目的推进，未来具备高盈利性。管理层预计深圳旧改项目毛利率可超过50%，2018年结转销售收入在450亿元-500亿元之间(同比增长37%-52%)。2018年4月16日收盘价为4.35港元，距离2017年9月22日最高收盘价6.66港元已下跌34%，目前PE5.72(2018年市场预计行业平均PE为8.2倍)，仍存在进一步上升的空间，建议投资者长期关注。

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