投资 | 熊市才能让人挣钱，牛市让人亏钱他自己调侃：主业是陪聊

来源：雪球（ID：xueqiujinghua）

@不明真相的群众，即雪球的老板，他自己调侃：主业是陪聊，副业是陪赌。其实通过长期观察，他还有个身份不为人知：投资大牛。雪球用户@只吃一碗面整理了他自雪球问答开始至今的问答精华，这些回答处处体现了他的投资智慧和生活智慧，作为个人投资学习资料，同时分享给需要的球友。

投资理念

1.方丈，能用三句话总结下你的投资精髓吗？

找到好公司（靠长期积累的眼光）；碰到合适的买入时机（靠命和耐心）；持有（靠对公司的理解和对市场波动的理解）

2.方丈，市场没有明显低估的时候您是怎么建仓呢？

买估值合理的股票。

3.方丈，您好，方便谈谈您的仓位控制吗？

很简单，就是始终满仓，但是追求组合所含标的的质量、估值、非相当性。

4.请问方丈，如果每月有一笔固定收入可定投，七八千，是到账当日一次性定投，还是按每两周，每周定投的方式效果会更好呢？

没有本质的区别。

5.方丈，夹头碰到牛市怎么办？

牛市中期，可能价格已经偏离价值，那时就卖了？

6.方丈看错过哪些股票？

市场上绝大多数股票，我都看错了。

7.股民的圣杯是什么？思考了好多好多年，昨天突然顿悟，答案就是牛市！！只要是牛市，不管是投资，还是投机。

这个看法是完全错误的，熊市才能让人挣钱，牛市让人亏钱。

8.请教方丈，对控制回撤您有什么确实可行的方法或原则？

把“控制回撤”的工作做在购买之前：

（1）用合理的价格购买优质的公司，而不是用过高的价格购买劣质的公司。

（2）适当分散。

此后的“回撤”无法控制，也不需要控制。

9.沪市两年前最低2638，按照沪市企业每年10%的利润增长，现在对应的点位都有3191了。方丈，我算的对吗？

嗯，但没有人保证：（1）利润会不会下降。（2）股价会不会不低于“前期低点”。

10.分红除权的实质意义是什么（为什么要除权）？若不除权，按年度持有时间长短来计算分红比例可行吗？

肉被砍掉了一块，标价当然要变啊，这样才公允。

11.请问方丈投资是越老越吃香的职业吗？为什么？

有可能是几个原因：

（1）投资上的成就依赖于复利，复利需要时间，所以不是投资越老越吃香，而是老的投资者才可能取得巨大的成就。

（2）相比别的行业，投资对智力体力绝对值的依赖较低，对经验、情绪稳定性的依赖性较强，这个年纪大可能有一些优势。

12.请问方丈，一家上市公司期末现金余额占到总市值接近80%，这一般意味着什么？

可能意味着：1、这家公司的主营业务遇上了麻烦。2、这家公司被严重低估了。

13.你啥时候开始炒股的？一开始赌股价涨跌的话，目前这种买股就是买企业的思想是如何形成的？

我一直就是买股就是买企业的思路。但是对企业的认识，在持续变动中。

14.想请问下未来自由现金流折现的估值为什么不用净利润呢？不是特别理解自由现金流？

自由现金流更反映企业真实的经营情况，也更接近股东的当下可变现利益，而净利润是可以调整的。我举几个例子：

（1）大部分企业的利润都包含有应收账款，这些账款有可能收不回来，这时候，企业的自由现金流就小于净利润；但也有企业的商业模式，是有大量的预收款，就是产品还没有卖出去，钱已经到账了，这时候，自由现金流就大于净利润。显然，前者是企业承担风险，客户占了便宜；后者是企业占了便宜，客户承担风险。你作为企业的所有者，想要哪个呢？

（2）企业的投资性支出，不影响净利润，但影响自由现金流。如果企业的经营，需要通过持续的投资来维持，那么，企业很有可能一直赚钱，一直赚钱，但最后一把亏光了，股东利益荡然无存。

15.企业商业模式与盈利模式两者之间的有什么差别？

在我看来来，商业模式可能比盈利模式的范筹要更大一些。

16.方丈好，都说房地产消费了国民的未来购买力，能聊聊房地产企业的永续经营的问题吗？

如果不是“消费了国民的未来购买力”，大学毕业不久的学生不可能买得起自己的房子，中国人均居住面积不可能达到将近40平方米，中国住房拥有率不可能世界领先。房地产消费上的金融工具，将居民未来的收入用于现在的消费，提升了社会效率，增强了居民的幸福感。

只要房地产的需求在，房地产作为一个行业，就能永续经营，但这个行业杠杆率比较高，会有较大的波动，所以并不是所有的房地产企业都能够永续经营。

17.股价越是上涨的时候我越觉得公司好，股价一跌就觉得公司不行了，比如老板电器觉得谁没事天天买烟机啊，比如美的和格力这地产都不行了丫的能好？还有贵五洋身边没一个喜欢喝马尿的啊，这是一种什么心理啊，我也是正宗的价投啊。

这是很正常的心理，再比如，涨的时候表示自己看懂了这公司，跌的时候发现原来自己没看懂。。

18.浑水香橼等做空机构目前在做空哪家公司？鉴于它们的成功率那么高，如果跟随它们的步调做空可行吗？

跟着他们做空不容易挣钱，在他们做错的公司上做多，比较容易挣钱。

19.夏天要来了，空调（限于家用，挂机与柜机）又到了一年一度的销购旺季。您见多识广，请以一个小康家庭（按照财富程度划分为ABCD四等的话，个人给予小康家庭C等）消费者的视角点评一下美的空调与格力空调的性价比和时长体验（以年计）。

我很久很久没有买过空调了，并不了解这些产品。粗浅的看法是，空调已经是技术很常成熟的产品，厂家之间差异不大。我过去买过几台三菱电机的空调，用起来体验不错。

20.请问a股分红的公司比较多，为啥经常回购并注销股票的公司少？这种回购公司才对广大投资者最有利啊！回购其实上市公司也是往赌场投钱！导致筹码价格更高为啥大部分a股公司不用这手段，还有广大不明真像的机构专业投资者只呼吁分红而不呼吁回购。

因为分红的话，大股东可以拿走现金，回购股票的话，股东需要现金流只能卖股票，大股东卖股票，影响不好。。。

21.做为一个价值投资者，您对量化投资怎么看，特别是对个人投资者而言，是否有研究的价值？

“量化投资”这个概念模糊，所以很难讨论这个问题。

我们可以从几个角度去看量化投资：

（1）如果是从一些数据的角度，去分析股票的价值，决定股票上的投资行为，那么这个事情从《证券分析》就开始了，显然是投资的正道，是很行得通的。指数基金被认为是非专业投资者投资的优质工具，它本质上也是“量化”选股选出来的一组股票。如果谁说自己投资完全不看数据，不“量化”，反而是不正常了。

（2）如果是用计算机的计算能力，去找资本市场定价的BUG，去修复这个BUG或者套利，那么这个方法也是资本市场上的重要投资方法，有人取得过令人瞩目的成功，也遭遇过令人砸舌的失败，可以参见一家叫做LTCM的公司的经历。

（3）如果是用资本市场过去的一些表现，来预测将来的股价，也是一种“量化”，大部分的技术分析、炒股软件，都是基于这个来服务客户的。这些方法是否奏效，争议很大，但确定它并不是今天才有的，而是古已有之。

那么，你说的“量化”到底是什么？

22.方丈，我想咨询一下。对于投资而言，执行力重不重要？我虽然慢慢开始认同了价值投资。但回头想想自己的执行力从小到大都不怎样。单独做一件事情时，很容易受到外围的影响而放弃。进而在股市中也会收到影响。特别是波动的影响。像这种情况怎么去克服？或者还是自己认同价值投资程度还不够？

我觉得还是因为你没有能力认知企业的价值。

23.方丈好，请教一下：炒股票加杠杆都有哪些方式、哪些渠道，各自有哪些优缺点（比如容易融到资金、费率低等方面比较），哪个适合有一定投资经验有一些水平的中段位群众呢？希望智慧的方丈阐述一下或者推荐一二？

券商有提供融资融券服务。不过，最理想的是资金对你高度信任，周期长，对净值波动完全不敏感。比如，向你的父母、妻子融资。

24.我想研究视频网站的估值体系，请问美股除了NFLX和退市的优酷，还有哪些类似的参照物？

不过我有个建议，不要研究什么“估值体系”，没有什么意义的，还是研究一下他们的商业模式吧。

25.请问期望获得超额收益是一种不劳而获的心理吗？您认为股市中赚钱和麻将桌上赚钱有本质上的不同吗？

希望靠运气获得超额收益是一种不劳而获的心态，但通过自己对公司、行业的研究获得超额收益，也是一种劳动，甚至是一种难度极高的劳动，不是不劳而获。

股市和麻将并不相同。股市兼具投资和赌博功能，投资是正和游戏，赌博功能给市场提供了流动性，也并非完全没有价值。

26.港股徽商银行公众持股只有15.6%，不满足上市条件，如果万一它退市，散户持有的股票会怎么处理?将来怎么收分红呢？会不会血本无归?退市的可能性大吗？

公司股票“上市”只是它的一种流通状态，这个世界上的大部分公司都是不上市的，它们的股东也一样享有公司股权的所有权、转让权、分红权。

27.方老板，你的观点是估值如浮云，只要大概估算标的未来能赚多少钱就好。但这里有个问题是回报率，回报率是不是决定了现阶段买入时应该衡量价值？还是要回到现阶段的估值上？

当然要看估值，我只是说，要有一个非常准确量化的估值是很难的。

28.方丈你好，有一只股票，每股值10块，5块买入后结果2个月就涨到7.5块了。卖掉去买其他5折的公司，和等他涨到10块再卖哪个好一点？

如果你能准确地估值，当然是买其他5折的股票。我觉得，很难有一只股票，能被准确地估值“值10块”，而不是值7.5块或者12.5块。

29.方丈，昨天现场参加了您的活动，现场没机会就还是网上问吧:对于一两年内业绩提升非常确定性的美股中概标的，现在这种震荡行情下，还可以通过重仓买入看涨期权来博一把超额收益吗？

业绩确定性再强，股价确定性也不强啊，作好跌50%的准备。

30.巴菲特专注于快消是他只认能力所限还是认为只有这个行业好？

这个我没有问过他。我想可能两个原因都有：

（1）消费品行业，对于投资者来说，更容易认知。

（2）消费品行业整体上经营可持续性强，波动相对较小。

31.现在房子不让炒了，那从房市流出来的钱会到哪里去？目前除了股市外还有好的投资工具吗?

房市并不会“流出来”钱，事实上大家都是贷款去买房，实际是“流进去”钱。

32.请问方丈小朋友培训选择上奥数和语文的原因。

（1）孩子课余除了体育、娱乐活动，还有很多空闲的时间，总得找点事做吧，不然他会无聊。

（2）让孩子增强逻辑思维和表达能力，价值是很明显的。

（3）好的教培机构，能够把上课的体验做得不错，增强孩子学习的兴趣。

33.请问某巨无霸上市上市公司大股东持有巨无霸多少多少股份我是上市公司的股东巨无霸上市和我有关系吗？

如果巨无霸公司上市后价格高于你所投上市公司入股价格，会造成你投资的上市公司投资收益公允价值上升，如果你所投上市公司以高于入股价格出售股票，会给上市公司增加一次性收益。

至于对股价的影响，不知道，也许现在的股价早就反映这个预期了，因为这些都是公开信息。更正：我读题读错了，上市公司大股东，利益上和小股东毛关系都没有。但同样，对于上市公司股价的影响，也不确定，你看，法拉第汽车一开发布会，乐视的股票还涨呢。

34.方丈您好！我在深圳关外有一套房，面积比较大，但现在小孩要准备上学了，但这个地方的学校不好，准备到市区学位稍好点的地方买一套学区房，但一套89平米的下来要900万，和我现在住的比小太多了，因手里的钱现在都在股票和基金上，若是买我也准备首付3层（通过办法做首套）后商业贷款，您觉得需不需买学区房(付出大，贷款利率也很高），还是不买房直接让小孩上私立，买房的钱用于投资。若买房后小孩上学要搬到市内，离我上班的地方远，这也是一个问题。

我觉得，应该是认为“私立比公立”好才去上私立，如果是因为不想买学位房（事实上你买得起）而去上私立，那么就会变成一个不得已的选择。不得已的选择通常来说会留下心理阴影。

35.市场情绪较为混乱的时候，资本们在利用市场情绪制造更大的情绪混乱，假设一家公司根本没有美国业务，比如阿胶什么的，健胃消食片什么的。为什么会因为美国的贸易而进行剧烈波动呢？市场上似乎很少有这样理性的声音。

很简单啊，如果你认为别人搞错了，别人不理性，你采用理性的办法，你不就赚钱了吗？

36.请问怎么给一年级的小朋友解释股票的概念?昨天小孩在车上听到股票两字，就一直追着问个不停…

就是你爸开一个公司，你拿压岁钱去入股。这个公司有可能发展、倒闭、分红，那么你愿意什么价格入股。

A股公司

1.关于银行股，有一个疑问，烦请老师解答：

（1）银行作为金融机构，非常缺钱。总通过定增（配股）、配售（供股）、优先股及可转债等等方式，不断地进行融资且融资金额巨大，也不断稀释股东的每股权益及每股收益。但是，我发现银行融资金额巨大之情况下，基本上不进行股权回购（记忆中未发现）。也就是说，银行不断通过融资稀释股东的每股权益及收益，但基本上不进股票回购而增加股东每股权益及增加每股收益，其金融的逻辑是什么?

既然银行需要不断融资以获得发展，那它当然很难回购股票以增加每股收益，不然不是瞎折腾吗？

（2）银行总一边融资、一边分红。问，银行这么缺钱，为何还要年年分红派息？一边融资、一边分红，其背后的金融逻辑是什么?

分红是维持银行股投资价值的重要手段，也是公司发展和股东当下收益的一个平衡。

（3）许多银行自上市以来，不断地进行融资且不进行回购，股东权益及每股收益不断地被永久性稀释。现假设，被永久稀释的每股权益在20%以上（我未计算，属于拍脑袋），银行的盈余增长能否实现永久性的20%以上的增长，每股派息能每年增长20%以上吗？

不可能。

2.银行资产这么便宜为什么没有大银行兼并小银行？

也许只是时间不到，现在大家都活得挺好，没有必要被兼并啊。

3.我想请教下这次农行定向增发对公司发展有什么短期和长期的影响？

好处是公司筹到了更多资金，能开展更多业务；坏处是股东的权益被摊薄了。

4.方丈，以您的判断，保险和银行算好的商业模式吗？这俩哪个更好一点呢？

都算不错的生意模式，因为需求大，且永恒。从发达国家的经验来看，每一轮经济危机，都要倒下不少银行和保险公司。

5.方丈，分众传媒的市占率为什么会这么高？他似乎并没有网络效应，大的房地产物业公司为什么为什么不自己去做楼宇的广告？大的院线为什么不自己去做广告？

分众，当初通过自己铺网和并购，迅速做到了足够的规模，并且占领了一线城市的办公楼宇，这样，就导致需要通过投放达到较大覆盖量的广告主，除了找他们，没有别的投放渠道。

这事情同时占有了两个：规模、排他性的占位（垄断）

6.请问方老板是否持有分众传媒？分众传媒和贵州茅台的商业模式有哪些相似的地方？

不持有分众传媒。分众传媒的优点是非常明显的，商业模式简单，垄断位置确定。那么主要的问题就是估值了。

7.方丈，恒生电子作为中国金融科技第一股，护城河如何，和蚂蚁金服有没有协同作用，现在估值贵不贵？

你可以看他历年的营收、利润变化，判断公司在产业链上的优势和定价权。和蚂蚁的协同作用，在年报里都需要披露的，目前来看有限。

8.请问方丈，如果自上而下选股，您目前最看好哪些行业？

我看好，低成本地满足大规模用户精神需求的行业。

9.方总，整体而言人们会越来越富裕，买东西应该也是买质量更好、价格更高的，那么企业卖的产品贵一点应该也问题不大，只要质量和逼格越来越高就行。方总觉得这个逻辑有没有问题？

没啥问题，这叫定价权。

10.请问方丈对B股是否有研究？1, B股的改革出路在哪，未来会有哪些可能？ 2,此时B股的估值貌似比港股还低，是否是长期投资的良好机会？

我不知道B股改革的出路在哪。B股估值低对于投资来说，是不错的机会，但投资B股不能抱着股价会涨的预期。同时，B股因为没有流入，可选股票的种类较少，也是个问题。

11.金融领域在我们不断发展的支付体系中是否有促进全球利率一体化的情况出现？我们国家的货币基金普遍在5左右欧美的利率低到1.5左右。欧美的资本为什么不套利？按照大师的说法银行贷款利率代表社会经济的roe 那么我们整体这么高的roe 为什么不能吸引国外资本呢？反而美股一路走强 a股10年不动实在不明白其中逻辑。

很多“国外资本”在投资中国市场啊，包括一级市场和二级市场。A股“十年不动”，只是恰好10年前涨得有点多而已，不能证明什么别的问题，实际上A股长期投资价值是很高的。

港股

1.方丈，用一句精炼的话形容当前港股市场，您会说哪句？(承上启下，回首2017，展望2018)

涨了很多，依然不贵。

2.请问方丈您觉得港交所（00388）的商业模式怎么样？可以长期持有吗？

商业模式非常好，现在也发生了一些有利于它的变化：就是港股通、中国高科技公司上市主场有可能从美国转到香港。但也有不利因素：估值较贵。内地上市制度也在改革开放。

3.您曾经买过富智康集团(02038)，而且在上面吃过亏。现在您如何看这家公司，它的业务能赚钱吗？它有前景吗？

这个公司的业务，有过几个阶段：在摩托罗拉、诺基亚功能机时代，赚得盆满钵满；后来功能机不行了，很惨；现在安卓机的业务又让它重拾生机。具体你自己去看报表吧。

4.学生小白请教下方丈富士康之前不是还没上过市吗？为什么书里提到股价20元跌到1.5？

富士康的名字本身也是一个坑。

大家通常所说的富士康，其实指的是鸿海集团，是郭台铭旗下的精密电子制造集团，这个公司老早就在台湾联交所上市，代码2317。

香港上市的富士康国际，代码2038，是鸿海集团的部分业务，主要是诺基亚、摩托罗拉的制造业务（不包括苹果哦）。因为大家老把它们搞混，所以后来郭台铭将它改名“富智康”，小样，你以为改个名我就不认识你了。这应该是鸿海旗下较悲催的一个业务，就是因为诺基亚、摩托罗拉这两个大客户在手机市场的衰弱。我买这个股票亏得惨，根本上来说是这个原因。不过现在它又接了很多内地新兴手机品牌的生产，好象又有些起色。

至于这次准备在大陆IPO的业务，全称“富士康工业互联网”，按招股书的说法，具体业务是“承接鸿海精密体系内的通信网络设备、云服务设备及精密工具和工业机器人业务及相关资产”。显然，郭老板把真家伙掏出来了，还是有诚意的。

5.在AH都上市的股票，反正有堰塞湖，还是哪个便宜买哪个吗？

我的搞法是哪个便宜买哪个。

互联网公司

1.如何看待腾讯今天（3月22日）的下跌？

不要因为一天下跌，忘了过去一年涨了多少。

2.是否可以这样简单的看腾讯，只要微信的活跃用户数量在上升，就可以持有？

甚至，只要不下降就可以长期持有，因为微信慢慢要覆盖全部中国人了，用户再增长有难度，而微信的商业化则还有很大的空间。

3.方丈，五年后给企鹅35倍估值合不合理？再就是怎么看待今日头条对企鹅的影响？

没有什么合不合理的，自己觉得合理就可以。今日头条做内容与人的链接，腾讯做人与人的链接，层次不同。

4.方丈，前几个月问过您，今日头条将来市值会达到一千亿美元，现在越来越多的人开始认可这一点。最近又仔细思考了一下今日头条，觉得将来头条是有机会战胜腾讯的，当然这将是几年以后的事情，就像几年前看好亚马逊成为世界上市值最高的公司一样。您认为呢？

我觉得它的产品定位跟腾讯差异还是很大的，跟微博会更近。

5.今日头条做为内容搬运工，这些内容多少机构生产的，如果头条把大部分广告吃了，那内容生产机构吃什么？没有了内容生产者，头条搬什么呢？

现在内容生产者都不需要麻烦今日头条来搬运了，自己去今日头条生产内容了。

6.有消息称今日头条正试图以500亿美元左右的估值进行融资，比去年12月传言中的300亿又进了一步。方丈怎么看头条的前途，有无可能3-5年内市值超过百度，有无可能5-10年内成为比肩阿里腾讯的巨头？

前途肯定是不错的，至于市值，现在不好预测，跟百度比肩是有可能的。

7.抖音和快手这类短视频，对微博（资讯消费）和王者荣耀（手游）的关系是此消彼长吧？

有一定的竞争关系，但是市场很大。

8.您是怎么看待抖音的，会不会严重威胁甚至取代QQ，微博，陌陌在年轻人中的地位？

腾讯的核心是做人与人的链接（通讯），在这个之下，再做人与内容、服务的链接。人与人的链接方面，腾讯的地位是无法撼动的，在人与内容、服务的链接方面，则始终是竞争、动态的。2010年的时候，中国移动互联网70%的内容消费都发生在微博上，现在，占比已经完全不是这么回事了。

9.b站要上市了，按方丈说的b站的商业模式靠视频变现不够直接，靠游戏这种附加服务赚钱，可以说b站的商业模式不太好？

可能稍微有点别扭。

10.方丈，B站现在贵吗？

他的盈利模式，跟本站核心业务关联性不强，所以非常难以估值。

11.关于腾讯，问两个小问题。

（1）三季度增长迅猛的移动游戏收入增速是否是可持续，反面例子是王者荣耀的热度，如果不可持续是否会影响腾讯的估值。（2）现在阿里的云服务增长很快，阿里的云服务相对腾讯有啥不可替代的核心竞争力吗？

（1）要准确理解腾讯在游戏产业里的角色，根本上说，它是一家游戏分发运营商，而不是一家游戏开发商，这是他和大部分游戏公司的区别。所以它对单一游戏产品的依赖是非常有限的。只要腾讯用户的游戏需求还在，腾讯就一定能有发布爆款游戏产品的能力。

（2）阿里云现在市场份额领先腾讯云，主要得益于清晰的战略和强有力的执行。

12.看您对互联网企业的谈论很多，但是对奈飞的谈论很少，基本没有，根据您的理论，奈飞是自己生产优质内容，这就需要优秀的管理能力，和好的制剧团队，可能导致没有定价权，钱都被这些人赚走了，但是有没有可能在长期的发展潜力，奈飞形成强大的品牌，用户把奈飞和优秀剧等同，来加入它的会员，跟好市多一样？所以它是一个比较优秀的商业模式？

我觉得奈飞能成立，有两个前提：（1）从生产角度，电视剧的工业化程度比电影要高很多。工业化了，公司这个组织就有价值。（2）从消费角度，电视剧是公共话题，所以会呈现寡头垄断的竞争格局（通常一个时期大家只讨论一部部剧），奈飞的渠道优势，让它对热门剧有很强的把握能力。

持续播出的剧集，是工业；而在院线里面搏运气的，是艺术。

13.请教方丈，怎么看今日头条、腾讯新闻，包括百度app对微博偏时政、新闻类话题的分流？

是个问题，会导致微博占用用户时间比例的下降。

14.方丈，雪盈证券美股里有没有类似 $华宝添益(SH511990)$ 国债逆回购之类的美元货币基金？

美国国债20+年ETF-iShares(TLT)历史波动率30%左右，建议整点美国通胀债券ETF-iShares(TIP)这个历史波动率好象低于10%。

15.方总，请问一下您第一次买腾讯的时候对它的估值和pe分别是多少呢？

2009年初，具体估值我忘了，反正当时我记得腾讯的朋友跟我说，他们的目标是做到100亿人民币的利润，我觉得好多啊。

16.方丈，能聊聊滴滴出行么？对于滴滴出行的前景和价值怎么看？对于纷纷表态要转型出行服务商的传统汽车生产商，滴滴出行的核心竞争力在哪里？

越多人用越好用。

17.请教方丈，未来的事情谁都说不准，说个大概就可以，你觉得未来10年，FB的营业收入每年会有百分之多少的增长？

说不那么清楚，我估计会从40-50%慢慢往20-30%下降。

18.为什么美国的科技小公司经常挑战巨头，比如说谷歌很小的时候挑战微软。苹果很小的时候挑战IBM。亚马逊小的时候更是碾压各种巨头。英伟达碾压以前的巨头AMD。经常出现小公司把大公司打趴下的事情。而中国现在就很少出现了，BAT这么多年在各种的领域基本没有出现威胁生命的对手，而且包罗万象，小公司做一小块都做不过他们，当然雪球是个例，腾讯的自选股是个垃圾。

BAT以前也是小公司啊，B以前给门户网站外包搜索业务，A招了一堆人卖网上黄页服务，T在很长时间都被人认为只有三低人群才玩的低端货。

19.如果自己投资的A股收益不错，为分散风险资产配置计，想抽出一部分资金，港股和美股各只配置一只股票长期投资三年以上，如果是您，您各选哪只？各配置股票资产的百分之多少？

Facebook(FB)和腾讯控股(00700)30%：20%。

20.请教方丈，如果现在Facebook能进中国，与腾讯争锋相对，会咋样，能干得过腾讯不？

没戏。

21.方总，请问Facebook(FB)除了广告业务以外，还在探索什么业务发展？

广告本身是一个包罗万象的业务，或者说，只是包罗万象的业务中的一个环节。除了广告之外，FB也在做和腾讯非常类似的事情，即建立内容、商品、服务与用户的连接。

22.方总预估一下Facebook(FB)18年的净利润

大概在220-230亿美元。

23.请问方丈怎么看FB最多罚款2万亿美金这个消息？

这种可能性是：零。

24.只听说方丈说fb好的竞争优势，能说说有什么缺点吗？如果有的话。

就是商业模式方面，还不如腾讯成熟。

25.如果你现在重仓持有Facebook，你会不会同时卖出看涨期权做对冲？

不会。

26.年轻客户不愿受到父母关注，流出facebook转投snapchat,长期来看是否会动摇facebook的根基呢？

这些都只是支流。很多年轻客户也不愿意父母在微信微博上关注自己。

27.请问您觉得facebook最近遇到的危机会动摇其商业模式的根基吗？为什么？

如果仔细看一下到底发生了什么，就不会有这个担心了。

（1）陈年旧事，发生在公司外部，公司责任非常有限。

（2）公司现在处理得也很得体。

28.您觉得FB上1万亿市值和推特上500亿市值哪个更顺溜？另外再请教一下人民币兑美元中长期强弱的看法。

我觉得前者更确定。对后者搞不清楚。

29.方丈：有自米国的朋友说，Facebook泄露信息事件后，有关调查显示48%的用户说不会改变，26%会少用一点，19%会少用很多，8%会放弃。这好像证实了丈方的观点。请问方丈有何看法？

小样本的民调数据都有很大偏差，我建议你去看看Appstore下载排行榜，那比什么民调都有用。

30.方丈，此次“剑桥分析”的风波给我很大的触动，不是FB的股价，而是民主与自由的未来。“剑桥分析”展示了一种技术可行性，社交网络的大数据>人工智能的用户画像>针对性的信息展示>诱导用户群体改变倾向观点>达成群体性结果，这本来就是各大互联网公司都在研究的广告技术，现在突然发现也可以用在政治上，进而塑造统治权力，引发了我内心的恐慌。

完全不用恐慌。情绪和偏好总是被影响的，并不是有互联网才这样，以前的演讲、书本、报刊、电视，某种程度上都是影响民众情绪的工具，只是它们传播的信息数量更少，角度更不全面，并且缺乏持续互动的纠正和补充，所以，可能民众被“误导”或者“利用”得更加厉害。

管制和信息的透明化是同时进行的事情，它们都不通向完全的光明，也不通向完全的黑暗，而是持续呆在中间的混沌状态。

31.请教方丈，觉得Facebook旗下的那几个app在海外有没腾讯在中国这么强势的地位？如果现在没有，以Fb的经营能力将来有没可能达到如此强势的地位？

要看不同的市场。可以查看Appstore各个市场的排行榜。整体而言，垄断位置比微信稍微差一些，各个市场都还有一些竞品，比如说SNAP、LINE。

32.最近逢低买入了点好未来，请方丈简单说几句最近整顿课外培训对好未来以后的影响好吗？

对小机构影响较大，对好未来的影响要再观察。

33.如何看待在线教育在未来的发展趋势？我是一名从教八年的中学老师，犹豫是否需要花精力在线上做一些尝试。我知道方丈钟爱互联网，麻烦说一下看法。

在有互联网之初，大家首先想到的就是能不能把它应用到教育上，但整体而言，一直不太成功，理由可能是：

（1）视频音频效果比现场课堂效果差很多。

（2）受教育并不是人本身的需求，没有教室、讲台这些秩序的压制，人不能好好上课。

但是，目前来看，情况可能在朝着质变的方向发展，这是因为：

（1）带宽增加，很好地改善了视频和音频的效果。

（2）在线教育公司在互联网行业体验创新的基础上，研发出适合网络的课件体系和互动界面，以及“双师”等教学形式（其实这个不是什么创新，电大搞了几十年了）。

（3）现在的孩子，都是屏幕上长大的一代，他们自然而然地接受了在线教育。

整体而言，现在在线教育，能提供不输于现场，甚至某些方面强于现场的教学效果。

一旦这个转变完成，就会有非常可怕的事情发生：

（1）对于教育培训行业规模效应会有很高的提升，教学规模扩大，师资、课件的复用率大大提升，场地成本下降。

（2）它很好地缓解了教育资源的地区差距，以及非一线城市核心城区家长的“阶层固化”焦虑。这样，这个庞大的市场，会从原来碎片化的本地玩家手中，移到有强大品牌和能力的头部公司手中。

34.方丈您好，读了您的书，大为收益，您提到“希望特斯拉汽车以后也会变得便宜”，最近tesla股票跌的很厉害，算“便宜”吗？您觉得多少才算作便宜呢？

我觉得现在这价格已经不错，如果能跌到200块钱就更好了。

35.方丈您好！之前看您回答问题时提到了每个行业都有很多研究该行业的书，烦请方丈推荐，行业不限，多多益善哈

比如，《In the plex》是很好的研究互联网行业的书。

36.方丈，请问CDR的发行对市面上的美元基金有什么影响？优秀的境外中概股以后在国内也能买到了，那么这些美元基金是不是就没有什么特别吸引力了？

基金的净值和供需没有关系，取决于所投资产的价格。

37.您如何看待现在特斯拉和谷歌的无人驾驶技术，谁更有前景。

现在还不确定，再看看。特斯拉在无人（辅助）驾驶方面意志很坚决，虽然产品来不完美，但一直往前推进。google在这件事情上态度有些游移。

38.方丈可以谈谈对特斯拉的缺点（比如财务上的问题、生产制造问题以及面临的竞争问题）和优点（竞争优势）的看法吗？

财务上一直亏损，产能一直不能放量。

我总觉得对特斯拉的分析与对传统企业甚至我们都已经比较熟悉的互联网公司都不一样。最近其股价的下跌可能是空头对其的猛烈攻击加上市场大势的波动，毕竟特斯拉如果在Model 3上成功了对传统汽车工业的冲击太大了。

其实看过钢铁侠-elon musk 传记就会发现目前特斯拉的境遇比起Space X或者特斯拉之前遇到过的危机要小多了。说到竞争对手，特斯拉目前应该没有明显的竞争对手，如果我们仅仅把它看成一家新能源汽车厂，那传统汽车厂或者比亚迪可能是。但硅谷是把Tesla看成“mobile computer”. 我在IT通信工作了快20年，当我两年前开始驾驶特斯拉时，“这和我们的IT通信系统”太像了，它绝对是一台装了轮子的超级电脑，比如当它遇到一些小问题是，我干的第一件事是-重启！一般就好了。

在车上干的最多的事不是踩油门抓方向盘，是不停地点那个硕大的屏幕，怪不得贾布斯第一次看见特斯拉就被这个屏幕吸引了，未来空间太大了，别忘了Musk不是福特流水线出身，是PayPal。特斯拉用于自动驾驶和电池控制（又是一个高级软件，特斯拉靠的是电池管理而不是电池）的GPU相当于150台苹果MacBook Pro！

所以它未来在大数据，软件等的优势岂是奔驰宝马这种传统“机械”制造企业可比的？所以我还是相信，一旦Tesla在未来6个月突破了Model 3的产能，市场上放出40万辆Model 3这样的“小狼”，它就势不可挡了，现金流根本不会是问题，硅谷有的是人会投，他们要的不是几个季度的盈利而是汽车业这个最大的传统行业，这是典型互联网思维。

基金

1.从现在起持有10年来看，现价持有沪深300指数基金收益高，还是现价平均持有伊利阿胶茅台这三只股票收益高？

不好说，个股面临的不确定性要远远超过指数。

2.请教一下方丈，就长期而言，至少5年以上，是购买沪深300指数收益高，还是买保险股收益高？为什么？

如果没有对个股、行业的认知和判断能力，买宽基就是最稳妥的选择。

3.方总之前说的红利基金(SH501029)是不是跟踪标普红利指数的那个，传说它远远跑赢沪深300，可是去年蓝筹白马大涨它却远远跑输大盘，为何？

没有任何一只基金能够保证永远跑赢大盘。它在某一阶段跑赢大盘，某一阶段跑输大盘都是正常的。红利策略有其逻辑支撑，在多年市场经过时间的检验，是一种不错的投资策略。

4.假设股市里面总资金不变，没有增减，股市里面炒作题材，从上证50炒到创业板，就会导致50的股价下降，2000的股价上升，那夹头在这个情况下还起作用吗，美国和日本就是这个例子吗，中国要如何避免这种现象？

（1）对于“夹头”来说，股价越低，越不涨，他赚得越多。

（2）你可以看看标普指数，纳斯达克指数，道琼斯指数，日经指数。

5.方丈，我是个搞传统行业的工程师，现在对很多新科学，新技术都觉得理解起来很困难，觉得自身知识很贫乏，很多细分行业难于理解，更谈不上在一个较短时间内搞清楚一个公司以及行业，可选择和观察的投资标的相对减少，想询问下，您是怎么解决这个问题的？有没有什么很好的系统的拓宽知识面的方法？

没有必要，也没有可能搞清楚那么多公司及行业。搞清楚一两个行业，两三家公司，就足够发财了。另外一个方向是根本不搞公司和行业，定投指数基金，也很好。只有搞清楚很多行业和公司，是不可行的。

6.能否给详细说说。另外我看到在蛋卷里有一只叫易方达消费行业，也很热门，在出口受限，消费占比GDP越来越重的今天，是不是定投易方达也是个不错的逻辑，能否给讲讲这只基？

你可以看基金经理黎海威的访谈，有助于你了解这只基金。消费行业基金，需要你对这个行业有“基本面”分析能力，否则还是买宽基为好。不能因为一只基金“热门”“是个不错的逻辑”就买基金，这跟炒股炒概念一样，是亏损的重要根源。当然，我不是说这只基金不好，而是你不能基于这个逻辑或者现象去买卖基金。

7.方丈，在股市投资中太花心怎么办？觉得这个也好，买一点，那个也不错，再买一点，太分散了，怎么破？

可以买沪深300指数基金，一下买了300只股票，充分满足你的花心。也可以买标普500。

8.方总，突然有个想法，如果有足量的资金，买入业绩平稳，高分红的股票，比如格力。然后通过每年股利的分红来获得日常生活的现金流，就像吃房租一样，是否可行？

理论上来说是可行的，但是，任何具体一家看起来“业绩平稳，高分红”的股票，都有可能变得业绩不再平稳，分红不再高，这时候不但靠红利来获得日常生活的现金流的想法不再现实，本金也有可能亏损。所以更好的做法，可能是买进$红利基金(SH501029)$ 这样的产品，它是一组高分红的股票，因为比较分散，所以个股发生问题影响就不大。

9.方丈你好，近期股市波动挺大，作为新入市一年的韭菜心理承受能力有点差，现在想卖出大部分持股，然后以定投的形式买入沪深300，国企指数，跌多多买，跌少少买，涨了不买。这种形式是否可行？（可以承受40%亏损）

如果持有个股让你“心理随受能力有点差”，说明你没有认知企业价值的能力，那么你定投指数一定是对的。不过，为什么个股下跌了你就承受能力有点差，指数就不会的呢？指数波动也挺大的。

10.如何降低股票方面的相关性，比如加入德国30，标普，还有其他哪些值得加入组合里面的？

可以从两个角度考虑：一是多市场（比如欧洲、日本、印度、越南）；二是多品类，比如货币基金、一级市场股权（VC、PE）。但没有必要为配置而配置，你得搞清楚自己整个配置的意图，第二搞清楚每个标的的意图。

11.请问方丈，现有私募基金水准的考量是否有问题？随着投资年龄的增长，我越来越认为，回撤控制是一个人水平高低判断最重要的因素之一。方丈如何看？

（1）优秀的基金经理可以长期创造超额收益，但需要基金净值承受一定的波动（阶段性回撤）。

（2）基金经理可以控制净值波动或者回撤，但需要付出一定的收益代价。货币基金基本做到无回撤。

不同的基金产品对应不同的收益风险偏好，投资者投资之前需要搞清楚是否投对了产品。比如，我一再跟雷石价值美元基金(P000411)雷石价值人民币子基金(P000512)的投资人说，产品净值波动会很大的，明确能承受波动再投。

（3）基金经理无法决定投资者在什么时间认购、赎回产品，所以也无法保证任何阶段申购赎回产品的投资者都赚钱。

就你举这个例子而言，重要的不是净值涨到2，或者回到1.7，而是你要确定他到底有没有投资能力。如果他有能力，净值涨到2就不会全是因为运气，回到1.7也只是阶段性的。优秀基金的净值是没有顶的。

如果你不确定，那就不要投资任何基金。