38天！华图教育成首家新三板转战港股公司，去年营收22.4亿，净赚华图此举其实早在意料之中。"

3月22日，港交所官网披露了华图教育的上市申请文件，此时距离华图教育从新三板摘牌，仅过去了38天。华图教育也是首家新三板转战港股的公司。

2017年，华图教育营收22.4亿元，同比增长18.27%，利润3.75亿元，同比增长10.29%。

华图教育此举其实早在意料之中。2月13日正式摘牌，市场当时就预测此举是为登陆港股做准备。3月初，华图教育还召开临时股东大会审议其境外上市和申请H股全流通试点的议案。

作为公务员培训行业的龙头，华图教育摘牌前市值已经达135亿元，这个体量在目前能够排到新三板市值的前15名。

这样一家大体量的公司为什么要弃三板去港股呢？原因说到底还是融资和估值！

在申请文件中，华图教育直言，在新三板挂牌"我们难以发现及确立本公司的公允价值，以反映我们与业内的领先地位及将我们与竞争对手区分的竞争优势"。

某港股资深投行人士告诉过读懂君，"（由于一直想上A股）华图眼睁睁看着不如它的公司在海外上市，然后用资本市场的力量很快把业务发展起来了，它就觉得由于纠缠于A股上市耽误了自己。"

港股最终能够满足华图教育对于估值和融资的期待吗？

四次冲击A股失败，最终选择拥抱港交所

申报港股IPO，这已经是华图教育对资本市场发起的第五次"攻击"了。不同的是，前四次它的目标均为A股。

2012年10月，准备IPO的华图教育遭遇IPO暂停，失败；而后，两次借壳计划因各种原因搁浅；2017年6月开始IPO辅导，因政策原因打消IPO计划……

四次失利，华图教育火速选择转战港股。

华图教育难以登陆A股市场，很大程度是因为政策因素。

此前，教育企业一直被定性为"非营利属性"，这成了教育类企业登上A股的最大障碍。

2017年9月1日，新版《民办教育促进法》正式施行。新的《民促法》燃起了华图教育登陆A股市场的希望，但是某投行人士告诉读懂君，"华图本来觉得去年的《民办教育促进法》出来之后终于有戏了，但是发现执行起来差别很大。在各地办培训机构，申请相关证照的时候，各个地方执行机构根本就没人执行。而A股的监管又特别严厉，监管就觉得是企业自身的原因。"

也许正是这个因素，让华图教育最终打消了登陆A股的念头。

从时间上来看，华图教育真的已经等不及了。2017年6月提交辅导备案登记材料，2018年1月就决定要摘牌。2月13日正式摘牌，3月22日随即向港交所主板递交了申请。

作为公务员培训领域的龙头，华图教育在新三板上一直备受关注，这也使得其融资和交易都比较活跃。

2014年7月挂牌以来共完成过两轮融资，第一次是在2016年2月，以24.39元/股的价格融资1.8亿元，发行对象主要是公司高级管理人员。

第二次是在2016年11月，以72元的价格融资7亿元。发行对象为5家机构，发行完成后，公司估值达到100.87亿元。而根据华图教育摘牌前的股价31.33元，其市值为134.5亿元。

摘牌前，公司股东达310户。华图教育在港股披露的文件显示，其控股股东及主要机构的股权并未发生变动。

根据弗若斯特沙利文的报告，从收入规模来看，华图教育已经是中国最大的职业教育服务提供商。

（公务员考试场景，图片来源：网络）

2015年、2016年、2017年三年，华图教育营业收入分别达到13.17亿、18.94亿、22.4亿；利润分别为2.11亿元、3.4亿元、3.75亿元。

公司从2015年以来招生人数和每人次的平均收入也在增长，2017年招生人次达到54.5万，从2015年以来年复合增长率达到26.8%，而每人次的平均收入年复合增长率为2.3%。

公司收入来源中，公务员培训仍旧占据大头，去年公务员培训收入占到56.9%，排在第二位的是事业单位招录培训，第三是教师招录培训。

虽然这两年线上注册用户人数出现了爆发式增长，从2015年的约8.2万人增长到2017年的75.1万人。但由于线上定价比较低，主要目的是导流。因此线下仍然是华图教育取得收入的主要模式，2017年线下的收入占到96.6%。

港股市场会给华图一个什么估值呢？

在申请文件中，华图教育写了去港股的原因，在新三板挂牌"我们难以发现及确立本公司的公允价值，以反映我们与业内的领先地位及将我们与竞争对手区分的竞争优势。"

但是，港股市场能实现华图教育追求的公允价值吗？

"教育和医疗，在港股一直都是比较受欢迎的"，之前，就有港股投行人士告诉读懂君。2017年，已有6家教育类企业在港股上市，分别是睿见教育、大地教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股。除大地教育外，其余4家的主要业务均在中国内地。

我们来算一下，华图教育摘牌前股价为31.33元，市值134.5亿元，按照2017年3.75亿净利润算下来，公司市盈率约为28倍。

根据Choice数据，港股市场目前14家教育企业，估值中位数为26.7倍。其中市盈率最高的是GOLDWAY EDU，达到了70倍。剔除亏损企业，市盈率最低的是民生教育，不足20倍。

（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

与港股教育企业的估值中位数相比，在新三板，华图教育已经享受到不低的估值。

某港股投行资深人士曾告诉读懂君，行业前三名的企业，是比较受港股投资者认可的，如果供给多了，也存在很多不确定性。

"类似事件曾经在金融行业发生过。第一家城商行在香港上市的时候，应该是徽商银行，讲的是区域经济的故事；第一家农商行上市的时候，说自己是三农经济，都挺受投资人认可。但抵不住供给太多，现在港股已经有十多家城商行、农商行，后面再来的，待遇肯定是天壤之别。"

最近刚在港股市场上市的中国新华教育，除了上市首日上涨之外，连续下跌了4个交易日，最新股价为3.01元，已经很接近发行价。新华教育是长三角最大的民办高等教育集团，旗下运营两所学校，新华学院（长三角最大的民办学历教育大学）和新华学校（安徽省最大的民办中等职业学校）。

去年以来，教育类企业掀起了一波奔赴海外上市的热潮，华图教育已经错失了登陆港股的先机。

好在，华图教育顶着"中国最大的职业教育服务提供商"的光环。未来，登陆港股将面临什么样的命运？

文 | 王勇

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注：我是读懂新三板王勇，交流可加微信ironyfate

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