图片来源：花瓣美素

在A股，谈价值投资必然离不开贵州茅台。

甚至，懂不懂价值投资，就看他敢不敢在500块钱以上买茅台。但是复盘茅台，我们发现真正赚了大钱的却是外资。刚出炉的茅台年报显示，2017年茅台的业绩增速达到60%，但低位重仓茅台拿了好几年各赚几十亿的外资却开始撤退了！

与此同时，国内的基金在价值投资的驱动下开始大量涌入茅台。截至最新年报披露数据显示，抱团茅台的基金数量已达1016只。不仅如此，其他白马股里也是基金扎堆涌入。

然而，蓝筹踩踏却开始在上证50上演。2月初的那轮下行，上证50跌得快失去了流动性。上周上证50又创出新低，今日多只白马股继续疲弱。相反，创业板早已从大跌中站了起来。

有段子调侃，我刚学会了价值投资， A股的风向又变了。那什么才是价值投资呢？我们先看下三大QFII投资茅台的经历。

外资茅台暴赚，开始撤退

今年年初，与一个朋友见面聊起投资，自然而然也聊到了价值投资。2012年之前，他是个纯技术派，均线、KDJ、MACD等一套技术指标烂熟于心，在A股追涨杀跌不亦乐乎。然而，2011年所有的一切都不灵了，无论他如何努力，不仅颗粒无收，而且损失惨重。2012年后，他开始转向价值投资。自此以后，他买入的股票到现在为止没有卖出过。

他每次买一只股票前，都会花几个月时间去了解。如果董事长有传记就从传记开始读起，并详细阅读公司过去十年的财报，近十年券商的研报、行业也都细细研究。最后有不明白的问题，会像一个机构投资者一样，打电话给董秘详细咨询一番后才做决定。买完了就一直持有。当然，2017年是他大丰收的一年。

这是去年那些真正秉持价值投资思路的投资者暴赚的一个缩影。在A股一旦听到什么逻辑可以大赚的时候，就会有无数人涌进去，这样的味道何曾熟悉。

谈价值投资必然离不开贵州茅台。甚至，懂不懂价值投资，就看他敢不敢在500块钱以上买茅台。但是复盘茅台，我们发现真正赚了大钱的却是外资。其中，三大QFII投资茅台的经历，结结实实的给中国的价值投资者好好上了一课。

3月27日，茅台发布年度报告，业绩增速达到60%，但重仓茅台的外资却开始撤退了。

三大QFII分别是新加坡政府投资公司、奥本海默基金和香港易方达客户资金，从茅台的历史财报可以看到，他们大概在2013年下半年和2014年上半年集中买入。在2013年年报中，我们就可以发现香港易方达客户资金的身影，新进516万股，成为当时的第八大股东。

要知道在2011年，当时茅台的十大股东中，放眼望去都是国内的公募基金。

2012年，在中央大力反腐，整治三公消费的背景下，A股白酒板块整体走熊，茅台股价不断阴跌。2012年9月，坚定看好茅台的投资者否极泰私募基金合伙人董宝珍曾与另一位投资人公开打赌称：“如果茅台市值跌破1500亿元，我就裸奔。”

2013年茅台下跌至每股120元，股价几乎腰斩，茅台市值也跌破1500亿元。董宝珍说他印象最深刻的是香港易方达基金，仿佛是在他履行诺言裸奔的前后，杀了进来。2014年一季度，香港易方达基金加仓买入，占总股本达到1.11%，成为茅台第三大股东。

相反，从2012年开始，国内的公募基金开始陆续撤退。2013年年底，茅台股价一路下跌，一季度还持有1000万股的广发聚丰股票型基金，也消失在十大股东名录中，只剩下两只50指数基金。

2014年初，茅台创出新低118.01元，国内基金大幅卖出，海外资金汹涌买入。2014年二季度和四季度，新加坡政府基金和美国奥本海默基金陆陆续续杀了进来，分别买了875万股和663万股，按当时市值都买十几个亿，均成为十大股东。

2015年A股涛涛大牛市，多少财富滚滚而来滚滚逝去。茅台最低也跌至166.2元，几乎跌到了这些外资的成本价附近，但三大基金依然不动，看A股从暴涨到暴跌，从2015年三季报就能看到。

从2014年一直稳定持有，尤其是奥本海默基金，从扎进去后基本没动，直到估值修复。2016年开始，茅台一路创新高，这也让三大海外基金赚得盆满钵满，每一个基金都赚了几十亿。数据显示，易方达香港赚了7倍，奥本海默基金赚了5倍。

新加坡政府基金从2016年底开始逐步减仓；茅台股价突破500元后，美国奥本海默基金和香港易方达基金也开始陆续减仓；茅台突破700元，三大基金再度减仓，新加坡政府基金正式退出十大股东。

白马踩踏 A50创新低，价值投资还能信吗？

正当三大基金开始陆续撤退的时候，国内基金在价值投资的驱动下开始大量涌入茅台。

据东方choice数据显示，2016年底，持有茅台的基金数量为505只；2017年底，持有茅台的基金数量已达1016只。

不仅是茅台，去年年底基金集体涌进了白马股。截至最新的年报数据显示，持有中国平安的基金数量已达1212只，而2016年底仅为378只；抱团伊利股份的基金数量为1062只，接近去年的3倍；格力电器、五粮液的基金持有数量均超过900只，而去年底仅为500只左右水平。

下表为截至最新年报披露的2017年持有基金数量最多的十只白马股以及2016年底的数据。

2018年1月，A股创出十一连阳，股指的上升势头和市场对白马股的看好程度堪比两次牛市。公募方面，去年年底东方红基金产品被秒杀，兴全基金卖掉300亿；私募方面，高毅一只产品卖出100亿，有私募发行三年锁定期产品，规模据说已达到700亿级别。

一般来说，基金的投资策略都有资金容纳度的问题，只有大的白马股才能承载这些资金，所以就形成了持仓和风格高度趋同。资金拥挤在大蓝筹的同时，一旦市场下跌时就容易发生相互踩踏。

沣京资本吴悦风表示，公募的个股持仓上限一般是10%，而私募可以达到20%甚至30%。所以一家100亿规模的私募基金，对于特定个股的影响力（持仓上限20-30亿），甚至是同等权益体量的公募基金公司的多倍（持仓上限10亿）。

此外，私募有警戒线和止损线，所以在市场系统性风险出现时，如果接近危险水平，必须要减仓控制风险。

我们看到，近期上证50已经创出了新低，并且在2月份那波下跌中一度失去流动性。

大型股票私募今年普遍亏损的情况也证实了这点。据格上理财数据显示，不少知名大型私募2月份已陷入被动境地。截至今年2月底，王亚伟的千合资本、赵军的淡水泉等一批大型股票私募的业绩已开始由正转负，且平均亏损幅度在2%-5%之间，还没算上3月份。

据券商中国记者了解，近日已有部分大型私募开始减仓，一部分开始转而关注和布局中小创。有私募告诉记者，一波下跌后，价值投资的声音小了，而等到听不到时，他或许又会回来。

      

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