万亿资管大洗牌！金融各业刚兑终被打破资管新规六大要点万亿资管大洗牌！金融各业刚兑终被打破

万亿资管大洗牌！金融各业刚兑终被打破

3月28日，中央全面深化改革委员会第一次会议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。牵动着百万亿元市场神经的资管新规，终获通过。

2017年11月17日晚间，金融业长达万字的超重磅监管文件问世了。人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，意见稿长达10000字，分29条，信息量可谓巨大。时隔4个半月后，这一份征求意见稿终获通过。

这一次的资管新规也征集了近2000条意见，对于市场关注的过渡期等问题，财新报道称：过渡期或再延长半年、净值化转型不会“一刀切”采用市价法、对私募产品的分级限制或有放宽。

经过多轮调研，资管新规过渡期可能延长半年至2019年底（1.5年+0.5年），不过最新的信息显示过渡期有可能改为从发布之日算起，并且设定了比较长的期限，以使得市场平稳过渡。

这一次的资管新规要点集中在以下六点：

1、公募基金不得进行份额分级；

2、银行不能发保本理财；

3、券商、银行，信托全部打破刚兑；

4、私募基金门槛个人投资者将从100万提升到500万，机构投资者提升到准入门槛1000万；

5、银行理财+私募基金模式全面停止；

6、保险资管非标占比不超过30%。

1、对银行的影响：刚兑被打破，保本理财做不了

根据资管新规要求：资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑f付，金融机构不得开展表内资产管理业务。

同时，资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品，资金信托计划，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。

鲁政委指出，现在资管新规规范的大方向是两个：要么打破刚兑，留在表外，不计提资本；如果无法打破刚兑，就必须回表，计提资本。这样就达到了“控杠杆”的目的，这才是资管新规（征求意见稿）出台的初心。

其同样也表示“如果说过去的几年，中国的金融发展是建立在‘小车不倒就尽管推’的逻辑，而银行资管又是一个可以规避监管，变相给银行、给经济加杠杆的出口的话，那么时至今日，这条路已经被堵死了。”

虽然自去年年末开始，已有部分地方银监局参照资管新规开始监管银行的资管业务，但是各地对资管新规的理解并不一致。银行理财产品中的同业理财无疑是受新规影响较深的。截至银行理财产品规模29.5万亿元，增幅较上一年下降了22%；其中，同业理财规模从年初的6万亿减至2.6万亿，绝对降幅高达51%，而且这一数字仍在持续下降。

目前银行保本理财的规模约为7万亿左右。资管新规规定，金融机构不得开展表内资产管理业务。而保本理财其实就是商业银行表内理财业务，表内理财业务是表内资产管理业务，这样按照资管新规的规定未来保本理财可能要消失，银行无法再承诺保本理财。

这样使得多年来习惯了刚性兑付、习惯了去拿预期收益率的银行理财客户，初期会有些不适应，而银行未来新发的理财产品，很有可能和公募基金一样，出现收益率的大幅波动。

随着银行理财规模增速的不断下降，甚至会出现整体规模的下降，局部银行会出现理财产品逾期兑付的问题，理财管理部门也将面临较大的业绩考核压力。理财业务转型会产生阵痛，有的可能会出局，有的会凤凰涅槃。

对此，招行已经率先出招，拟设立全资子公司来应变资管新规。3月23日晚，招行发布公告称，拟设立全资子公司——招银资产管理有限责任公司，注册地原则上立足深圳，注册资本暂定人民币 50 亿元。

2、对公募基金的影响：分级产品或将面临清盘危机

根据资管新规要求：以下产品不得进行份额分级。

（一）公募产品。

（二）开放式私募产品。

（三）投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一。

（四）投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。

在牛市中疯狂发展的公募分级产品，之前一直受投资者青睐。然而在股灾中，因为其助长助跌的效应，也遭受投资者的抛弃。这一次，资管新规更是规定了公募分级产品不得进行份额升级，该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。

同时可分级产品的分级比例也受到限制，最高比例为3:1，这意味着实际上几乎所有的证券类产品分级将被禁止。

截至2017年11月10日，分级基金母基金场内规模仅为85.08亿元，分级基金子基金场内规模为673.17亿元。为此，公募分级基金产品主要存在两种趋势，一是清盘，二是转型为其他类型的基金产品。

而在严监管下，分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘可能更大，考虑到这一点，当前折价分级A或将迎来机会。

3、对私募的影响：门槛再提高，一层以上嵌套行不通

根据资管新规要求：金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。

私募基金的投资门槛，不仅个人投资者将从100万提升到500万，机构投资者也提升了准入门槛到1000万。准入门槛的要求提高对私募市场将是一记重击。

除此以外，资管新规规定，将消除多层嵌套和通道。之前银行理财+私募FOF/银行理财+私募基金等的层层嵌套模式也行不通。这些模式违背了资管产品只能嵌套一层的规定，应该按照“新老划断”原则自然到期终止，这将直接导致当前大量以该模式存在的私募FOF规模收缩，进而影响私募基金管理规模。

与银行理财类似的，目前通行的“保险资管+私募基金”的FOF模式受到同样的限制；而非金融机构发行资管产品的行为目前受认可的仅私募基金，互联网金融、投资顾问公司的行为存在监管模糊地带，因此“非金融机构+私募基金”的FOF模式目前不受监管认可。

如此一来，投资者投资的私募产品资金流向将会更为清晰。

4、对保险的影响：非标资产占比不得超过30%

根据资管新规要求：为降低期限错配风险，金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。金融机构应当根据资产管理产品的期限设定不同的管理费率，产品期限越长，年化管理费率越低。

过去划分标与非标，主要是为了限制类信贷资产的规模，所以，银监会在2013年8号文中专门对非标资产的总额和占比进行了限制。现在资管新规（征求意见稿）特别强调了标准化产品要具有“较高流动性”，从而对应的就意味着非标流动性比较差。

因此，资管新规此次规定，保险资管的非标资产占比不得超过30%。新规中对于非标准化债权类资产、非上市企业股权和期限匹配的要求，已经意识到了流动性管理方面的问题。

5、对券商资管的影响：逾7成为通道和资金池

根据资管新规要求：金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。

由于券商融资融券等资产端具有期限不固定性，券商一般同时采用债券发行的标准化融资和收益权转让等时间灵活的非标融资相结合的方式。

本次新规要求资管产品投资于非标债权资产的，非标债权资产终止日不得晚于资管产品的到期日或者最后一次开放日，预计该规定会对券商非标融资的需求有一定影响，今后券商的融资方式将更为倚重期限较长的债券融资，因此对发债时点的要求将更高。

这次的资管新规，首先打破了刚性兑付，使得保本理财成为历史；其次，投资者对于投资资金的去向更加一目了然；第三，新规中所说的“要规范资金池，禁止期限错配”，因为投资非标债券和未上市股权等的底层资产到期期限要和理财资金的到期期限相对应，不能期限错配，也就意味着短期理财即将变少；其四，资管产品结构将更加简单化。老虎财经孙涵宇

银行理财子公司玄机

为什么要设立银行理财子公司

王剑的角度

3月23日，招商银行公告拟出资50亿元，全资发起设立资产管理子公司“招银资产管理有限责任公司”，该申请尚需取得监管机构批准。

为与不良资产管理子公司相区别（它们名字中也有“资产管理”字样），我们将这些为客户提供资产管理服务的，暂称为“银行理财子公司”。

成立理财子公司是《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》中提出的要求。该《意见》第十四条要求：

过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务，该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品，但应当实现实质性的独立托管。

而且此前监管部门也已有子公司的提法，有些银行早就开始准备，但后来还没进展。

那么，理财业务交由独立子公司办理，除看得见的一些益处之外，还有何玄机呢？

我们先来看理财业务数据。截止2017年末，表外理财余额（即不包括保本理财）为22.17万亿元。按经验，现在的理财业务“息差”水平仅在半个点（0.5%）左右，好一点的可能再略高一点。先按半个点计，则全行业表外理财的收入是1108亿元。再扣掉其他一些费用和税收的话，实际贡献的利润还要更低。而商业银行全行业2017年利润在1.9万亿元左右。

也就是说，理财业务一大堆人，热热闹闹忙活一整年，还弄得监管领导一脸不高兴，结果只为全行业贡献了5%左右的利润。莫非，银行们为了提高老百姓的财产性收入，无私奉献？

显然没这么简单。银行开办理财业务，赚钱是其次，更主要原因在于：

（1）揽客：你不发理财，而隔壁银行在发，那客户就跑了。

（2）调表：借理财业务，美化银行部分监管指标（比如资本充足率、不良率、存贷比等）。

调表一事不难理解，方式令人眼花缭乱，随便举几个例子：

（1）本来银行自持的贷款，要计提资本或拨备，放到理财中来，就省提了资本或拨备。

（2）某笔贷款要发生不良了，赶紧先放到理财去，就不体现在表内的不良率中了。

（3）合意信贷额度不够了，那么让理财去给客户投放资金。

（4）季末了，存款还没拉够，那么安排一笔理财在3月30日到期，存款就有了。

（5）某客户来申请贷款，不符合贷款政策，那么用就理财偷偷投放。

不一而足，更详尽的做法，已写在“三三四十”等检查文件中。理财业务是好东西，不妥的东西往里面一装，KPI就变得美好了，生活也就变得美好了。但这令监管领导十分光火，因此一系列检查在近年开展，严查上述做法。

问题就来了：这些事情，是理财业务部门自己想出来要做的吗？

这些理财业务人员，老是干这些风险不小的事情，却一年到头才赚1000亿元……怎么看也不划算，不像是主动为之。比如，理财部门的人会心血来潮主动接进来一笔不良？他们会心血来潮老在3月30日安排理财产品到期？似乎无此动机啊……

没错，肯定是有人指使他们干的。

换言之，一个缺乏业务独立性的理财业务部门，根本称不上真正意义的业务部门，而是总行的调表工具。这种情况下，也很难成为真正意义的以投资客户利益为重的代客理财业务部门，打破刚兑、回归本源之类的也无从谈起。

监管领导显然已经看清了这一点。所以，屡次要求理财部门独立设立子公司。

所以，恭喜各位理财从业人员，以后，你们有望成为真正意义的业务人员了，祖国的大资管事业就靠你们添砖加瓦了。

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