【重点推荐】交运郑武/皇甫晓晗/杜冲：粤高速A（000429）由DDM到备注《证券期货投资者适当性管理办法》

上调目标价，重申“增持”评级。2017年市场习惯的股息率定价法并不能代表公司全部价值。未来三年，再投资的紧迫性加剧，粤高速A优秀的再投资能力有望被市场重新定价。根据公司已公告的经营情况，我们小幅上调公司2017-2019 EPS 为 0.72/0.67/0.69元（此预测不含再投资，原预测 0.71/0.65/0.67 元）。但基于更为适合的DCF估值（考虑再投资能力），我们上调目标价至10.25元，重申“增持”评级。

2018有望成为公路股新一轮估值分化元年。当下公路股的估值处于7年来最收敛的状态，但公路行业面临的再投资的紧迫性越来越大。我们认为随着少数公司的再投资尝试，公路股的估值有望迎来新一轮分化。而其中，再投资能力优异的公司，在过去被掩盖的价值将被市场重新发现。各公路股的回报率差异将被拉大。

粤高速的再投资能力在行业中处于龙头地位。粤高速在治理结构、资本运营理念、人才储备方面都已处于领先地位。同时，地处珠三角地区、无改扩建压力的优质路产，将产生源源不断的现金流作为再投资的保障。

由DDM到DCF。2016-2017年，粤高速是高增长、高分红、高股息的“三高”标的，在DDM估值体系下，优秀的再投资能力未被市场重视。未来三年，粤高速有望成为公路行业再投资的践行龙头。使用DCF估值体系，假设自由现金流再投资回报率4%的情况下，公司股权价值214亿元。

风险因素。再投资时点与力度的难以预测性；未来三年分红政策的不确定性将加大股票波动率；大湾区建设对广东省收费政策的影响尚不可知。

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。