原油基础知识系列（七）国际原油定价规则介绍原油基础知识系列："

原油基础知识系列：

伴随着我国原油期货上市脚步的临近，市场更加关注未来油价走势

以及原油价格的确定方式。客观而言，中国的原油市场发展时间较

短，因此，了解国际原油定价规则将有利于广大投资者把握住新的投

资机会，也能够给我国争取原油定价权提供有价值的参考。

当前全球原油市场上较为普及的是公式定价：Px = PB + D , Px

表示未知原油的价格，PB则代表基准原油的价格，D是价差，即官方售

价OSP(official selling price)。D通常是在交易达成时由石油出口

国或评估机构确定。

从区域来说，不同销售目的地的定价方式也有些许不同。销往欧洲

的基准是 Brent 或 BWAVE。销往美国的基准原来为 WTI，后来由于 WTI 较

Brent 存在的巨大折价迫使中东国家使用 ASCI（Argus Sour Crude

Index）。北美市场在 2010 年以后也使用 ASCI 指数为基准定价，主要

权重也是参考 WTI。销往亚洲原油基准多为迪拜-阿曼（Dubai-Oman），

亚太地区虽然是以普氏 Dubai/Oman 原油为定价基准，但是其价格发现

的功能还是依赖于 Brent，可以说是间接的以 Brent 为定价基准。由于

大多数的原油现货交易是由产油商、贸易商和炼厂们在 OTC 市场中完成，

因此油价并不是非常透明，价格主要由 PRA（Pricing Report Agency），

即价格报告机构在交易结束后完成对交易价格的评估作为基准价报道

给市场。世界上最知名的两家 PRA 发布平台是是标普 Platts 和 Argus。

下边就 Platts 定价规则做具体介绍。

收市价（MOC）与Ewindows交易平台

作为世界重要价格报告机构的PLATTS会收集OTC市场上的报价，然后

根据一定的方法估算处理后，在普氏窗口上公布出当日的各类油价。

在普氏原油定价规则中，使用了一种被称为收市价（Market On

Close）的系统技术，该技术清晰明了的反映了在评估过程结束时的市

场可交易价格。普氏能源估价系统考虑的是透明可靠的询盘，报盘以

及成交，任何高于透明报盘的询购价或者低于透明报盘的询售价都不

会被考虑。市场跳空而产生的询盘，报盘和成交均不纳入分析范围。

买卖双方在使用该系统是能够直接表达自己的买卖倾向，在经纪人获得授权的情况下，系统平台也将

承认他们代为参与。

举个例子，Platts 对欧洲原油的报价接受时间在每日下午 4：00 至 4：30 之间，这也被称为 Platts

时间窗口。买家和卖家通过公开电子交易平台向普氏的编辑报出该公司的报价，再经过价格编辑评估

后将信息输入电脑，发布在平台上。普氏 MOC 系统要求在窗口询购和询售的市场参与者必须与有记录

的第一个商家履行撮合义务，系统遵循时间先后次序。买家和卖家通过与价格编辑的交流，价格信息

很快被送至 Ewindows 交易平台。市场参与者在整个撮合过程中可以清晰的看见自己的对手方是谁；如

果出现偏离正常价格的买卖出现，价格编辑会对此进行适当的干预。

北海 Brent 市场

一、BFOE 市场

原油市场是一个不断发展，不断变化的市场，布伦特原油作为全球最重要的品种之一，一直以来受

到了投资者的广泛关注。布伦特原油的 API 度约为 38 度，硫含量为 0.38%。1988 年，布伦特原油期货

在英国伦敦国际石油交易所(IPE，即当今的 ICE Futures Europe)上市。虽然人们习惯性的将它称之

为布伦特原油，但实际上它是通过追踪北海 BFOE 一篮子原油，即布伦特（Brent）、福蒂斯（Forties）、

奥斯伯格（Osebreg）及埃科菲斯克（Ekofisk)四种原油价格组合形成的。布伦特产量多年来不断减少，

作为一种主要的基准原油，布伦特原油价格日益脱节于其他品种。原油定价机构标普全球普氏能源资

讯（S&P Global Platts）通过广泛了解后决定将 Oseberg 以及 Ekofisk 纳入考虑范围，同时它还将

从 2018 年 1 月 1 日起，把挪威 Troll 原油添加到现有的布伦特原油定价基准篮子中。但由于习惯的

关系我们还是将其统一称为 BFOE。

二、现金 BFOE（Cash BFOE）

现金 BFOE 也被成为布伦特远期或者纸质市场。同即期布伦特（Dated Brent）相比，虽然它也包

含具体的交货月份，但船，日期和号码都没有确定。在 2016 年 10 月之前，Platts 会评估 4 个月以内

的 Cash BFOE，此后只评估 3 个月份的合约。合约标的既可以是整船货（60 万桶），也可以是部分船

货（10 万桶），10 万桶也是最小交易单位。估价反映了 BFOE 市场整船货或者部分船货的可交易价位。

在现金 BFOE 的评估过程中，卖方至少应提前一个月宣布装船日期。另外，Forties 装船按照 BP

规定的相关条款，Brent 则依据 Shell，Oseberg 按照 Statoil，Ekofisk 按照 Conoco Phillips。一般

而言，如果 6 个部分船货卖家均与同一买家达成交易，则 6 份合约将凑成满 60 万桶的整船货。

在绝大多数情况下，Cash BFOE 一般在 4：10 分之前上报，在 4：25 分之前都可以修改价格。评

估则会在时间窗口的最后五分钟即 4：25 至 4：30 进行，在窗口关闭前的报价和询价都可以修改。10

万桶的交易单位在窗口中所占比例最高，60 万桶的大合约通常会在 ICE 期货合约到期当天被交易。

三、现金 BFOE 与即期布伦特之间的转换

在远期合约交货的前一月末，Brent 贸易商开始通知具体装船日期，而买家们既可以保留船货，

也可以将其转手。只要买家被通知装船的时间符合大于 25 天的规定，则一定要完成接货任务。过了期

限之后，船货则将变成湿货（wet cargo）所有的现金 BFOE 最终将全部转化为即期布伦特。

四、即期布伦特（Dated Brent）

即期布伦特是一个滚动估价，评估对象为估价当日起十天至一个月的有确定装货时间的现货 BFOE

的船货价格。举个例子，2017 年 3 月 1 日的评估范围是同年 3 月 11 日至 4 月 1 日。因此，即期布伦

特的评估时间会根据报价月份而产生不同，每逢周五时间还要因此后移两天。北海原油市场参与者一

般会将即期布伦特或者现金布伦特加上升贴水后进行询价或者报价。即期布伦特估价系统会反应 BFOE

中最具有竞争力的价格，也就是四者中最便宜的船货。例如在评估 4 月 17 日至 5 月 7 日这段时期的

价格时，Forties 在 4 月 7 日至 23 日之间为最低价，而 Ekofisk 则在 4 月 23 日至 5 月 7 日之间价格

最低，那么最终即期布伦特会同时反映不同时间段两种现货的价格。

Dated Brent 的估价过程先是用远期价格与 CFD 一起计算出 North Sea Dated Strip(Dated Brent

的预期价格)，然后用 Dated Strip 与品级价差计算出 Brent、Forties、Oseberg 和 Ekofisk 各自的绝

对价格。品级价差是通过估算得出的。Platts 一般会在当天交易结束后电话联系经纪商、交易员，从

而构建合理价差。通常 Forties 因为价格便宜，也是平日里是唯一被交易的品级，因此 Forties 是构

成Dated Brent最重要的参考因素。其他如Ekofisk、Oseberg等都会以装船日期附近的Dated Brent(或

者是 Dated Brent 当月的均价)加升贴水方式报价。最终，Dated Brent 代表 4 个品级当中最低的价

格。在公式定价中，Dated Brent 通常都是作为基准价被引用。

公式：Dated Brent = Cash BFOE + CFD + 即期 BFOE 升贴水

五、伦特价差合约（CFD）

布伦特价差合约是一种相对短期的掉期交易，在任何时间里普氏咨询平台都会为未来八周提供每

周的报价。在每周的周四和周五，第一个CFD是对应远期周份的；而周一至周三则会成为当周余日的

CFD报价。以后每周四向前滚动，从第二周开始，所有估价均为远期周份的估价。估价等于现货BFOE

第二个合约月份报价加减一个价差。比如在7月23日，估价将会与9月现货BFOE关联。CFD一般按照100

手的交易单位，即10万桶。CFD的评估时间一般在4:15pm到4:25pm。

六、Forties与价格下调条款（Forties and de-escalator）

Forties原油的估价基础是英国的霍德角，目前它的API为37，含硫量为0.6%。在普氏资讯评估

询盘，报盘价格以及成交时，当其硫分每超过0.1%，价格将下调20美分/桶。具体补偿金额如下：

0.6% 无须向买方支付补偿

0.625% 卖方向买方支付5美分/桶

0.650% 卖方向买方支付10美分/桶

0.700% 卖方向买方支付20美分/桶

0.800% 卖方向买方支付40美分/桶

0.900% 卖方向买方支付60美分/桶

七、期转现（EFP）

市场参与者可以通过EFP机制将期货头寸转为现货头寸。如果生产商认为现价上涨，炼油厂则希

望锁定价格，那么他们之间可以通过交换头寸的方式满足各自的需求。ICE布伦特原油期货合约是可

以进行实物交割的合约,同时合约可以选择期转现进行结算，在交易过程中非常灵活，从而加大了市

场的活跃性。

中东市场

一、阿曼原油

阿曼原油产自中东阿曼，相对于迪拜原油，其储量更多，产出量比较稳定，阿曼原油的 API 度约

为 34 度，属于中质原油，硫含量约为 2%。海湾国家出口至亚洲的原油定价多是以 Platts 评估的 DubaiOman 价格作为基准。

2007 年建立的迪拜商品交易所(DME) 、其主导产品交易的阿曼原油(OQD)期货合同，为酸性原油

建立了第一个原油现货交易的期货标杆产品。阿曼原油期货结算价格(Marker Price)也是阿曼苏丹国

原油出口的官方价格(OSP)。

在阿曼原油期货的每个交易日，新加坡时间下午 4 时 25 分到 4 时 30 分这段时间内，阿曼原油当

月期货合同在这 5 分钟之内交易的加权平均数，作为这天的结算价格(Marker Price)。将这个月的所

有交易日的结算价格加在一起，除以这个月的交易天数，就是阿曼政府当月的官方原油售价(OSP)。阿

曼油可以与迪拜油挂钩定价，更常见的则是与石油天然气部（MOG）官方售价挂钩定价。MOG/迪拜价差

是一个衍生工具，其计算方式是有关月份的阿曼官方售价与迪拜价格之差。该价差在 OTC 市场交易，

并无现货交割机制。

二、迪拜原油

迪拜原油是迪拜出产的原油，迪拜原油的 API 度约为 31 度，按分类属于中质原油，硫含量约为

2%。由于迪拜原油没有目的地的限制，作为一种交易便利的原油，其绝对价格被广泛运用于原油现货

贸易中。但由于迪拜原油生产量逐年下降的趋势，普氏能源资讯（PLATTS）就计划在迪拜原油基准价

格的每日评估中包含更多新的中东原油级别，用以增加市场的流动性、定价的准确性。为了解决

Dubai 产量衰减的问题，Platts 在 2001 年允许用 Oman 原油作为 Dubai 原油的交割品，也就是现在我

们熟知的迪拜-阿曼原油。

三、结算规则

Dubai和Oman最小交易单位均是2.5万桶，船货单位是50万桶。部分合约的卖方不能满足合约交割

义务，只有达到20个部分合约也就是50万桶才能发生实物交割。低于此数目不可交割，都用现金进行

结算。Dubai的远期合约可以用Upper Zakum、Oman、Al Shaheen或Murban原油进行替代交割。

免责条款：

本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投

资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任

何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因

根据本报告操作而导致的损失。