3月地方债供给开始放量，4大理由静待配置机会近两年地方债发行规模有所减小

在政策趋紧下，近两年地方债发行规模有所减小，2018年或将继续缩减。

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来源：Wind

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近日内蒙古和贵州省发行了2018年地方政府债，在政策趋紧下，近两年地方债发行规模有所减小，2018年或将继续缩减。

地方债发行

3月13日，2018年第一批内蒙古自治区政府一般债券及专项债券通过财政部深圳证券交易所政府债券发行系统成功发行，共6个品种，分别为自治区政府一般债券第一期至第四期、自治区政府专项债券第一期和第二期，合计规模达145.53亿元。同一天，贵州省也招标发行了当地2018年首批地方政府债券，发行总额达555.5亿元。

进入3月以来，地方债发行频率逐渐上升，发行量持续增加，供给放量态势已比较明显。较2月份发行量大幅增长，地方债供给初现放量态势，2018年地方债发行将如何？

Wind数据显示，2017年全年各地方政府债券共发行了1134只，发行量为4.36万亿元，较2016年发行1159只，发行金额6.05万亿有较大的下降，总体降幅达27.93%。在防风险严管地方债已经成为大趋势下，地方债全年发行还有望稳步缩减。

具体每个月来看，最近两年，2016年4和6月发行量最大，两个月均超过万亿。而2017年各月发行都未突破万亿，其中年初2月份和年末12月份发行量很小，均在500亿以下。而2018年目前两个多月发行较2017年同期也在下降，如下图：

而从资金用途和偿还资金来源分类看，2017年地方政府一般债券发行2.36万亿，专项债发行2.0万亿；其中置换债发行量较2016年锐减，而新增债发行量则大幅增加。

地方债到期情况

最近两年每月地方债到期偿还的量并不大。Wind数据显示，2017年仅有14只地方债到期，合计偿还2414.5亿元，较2016年合计偿还2436.72亿有微幅增加。总体上最近两年地方债到期偿还压力不大，但随着2015年发行的3年期地方债到期即将到来，2018年地方债到期偿还量迅速增加。数据显示，2018年到期的地方债将达到239只，到期偿还量为8389.37亿元，从6月份至11月份，每月到期偿还量都在1000亿以上，机构预计这部分债务通过发行地方政府债券进行周转的可能性较大。

地方债配置机会

防风险位列今年三大攻坚战之首，既要有效严控隐性债务增量，又要合理有序化解债务存量风险，这对于地方政府而言无疑是个艰巨的挑战，同时也是牢牢守住不发生系统性风险底线的必然要求。《经济参考报》报道称，关于防范化解地方隐性债务风险的若干举措正在酝酿中，将着力化解地方隐性债务存量、严控隐性债务增量，防范化解地方债风险。

未来随着市场化招标程度不断提高，地方债的投资价值、配置价值也将持续提升。海通证券认为，供需格局好转，静待配置机会。

1）2018年供给压力低于2017年。根据预测，2018年地方债净增量较2017年下降。置换债中定向发行占比逐年提升，预计今年仍会延续这一趋势，缓解供给压力。

2）前8个月供给压力或高于去年。由于债务置换将在18年8月完成，18年置换债总量虽然较17年低，但预计均会在8月之前发行，故今年前八个月置换债发行量与去年相当，但新增债发行量将较17年同期提高约7000亿。

3）货币或回归中性，地方债需求有望好转。地方债利率走势与国债相同但弹性更大，这是由于银行对国债需求较弱时对地方债需求会更差，也就要求更高的收益率，我们以地方债与国债的利差来表征银行对地方债的需求，可以发现这一利差与银行超储率走势负相关。在货币政策和宏观审慎双支柱政策框架下，随着金融监管持续落地并取得成效，货币政策有望由偏紧回归中性，这也可以从18年以来资金利率大幅下滑得到印证，地方债需求或将好转。

4）等待收益率上行后的配置机会。对于银行自营资金而言，地方债与国债均免所得税，主要区别一是资本占用，这会带来30BP左右的溢价；二是地方债流动性比国债差。当前10年期地方债与国债利差约51BP，15年6月以来均值约40BP，若不考虑流动性差异，地方债已具有一定配置价值。由于供给压力和监管考核压力，地方债与国债利差或仍将小幅上行，但随着国债利率下行拐点出现，地方债与国债利差也将下行，而2019年起随着债务置换到期，地方债的供给压力下降，地方债与国债利差或将进一步缩窄。