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导读：

特朗普说针对中国贸易制裁，说了两周，“狼要来”的声音也持续了两周，“狼真来”的时候，全球一片惊慌。

这是现代历史上美国总统对中国最大规模加征关税的行动，也标志着特朗普酝酿已久的对华贸易战正式打响。

来源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）综合自21世纪经济报道（采访人员：陈植）、财看见-腾讯财经（ID：qqckj2017）、正和岛（ID：zhenghedao）、券商中国（ID：quanshangcn）

一石激起千层浪。

随着3月22日美国宣布对600亿美元中国出口商品征收关税，全球金融市场骤然进入避险模式。

看A股、港股和美股三大市场这一天的市值蒸发：

A股：

22日总市值56.68万亿，23日总市值降至54.51万亿，市值蒸发2.17万亿；

港股：

22日总市值42.12万亿，23日总市值降至41.1万亿，市值蒸发1.02万亿；

美股：

21日总市值263.56万亿，22日总市值降至256.25万亿，市值蒸发7.31万亿；

合计10.5万亿元。

海外收入占比较高或对美收入占比较高的A股上市公司，成为目前市场避险标准之一。据国金证券统计，占比超过40%的上市公司中，电子、机械设备、化工三大行业的公司数量最多，均超过了50家（包含）。中金及招商证券也纷纷给出了“避险”清单。

此外，从今日商务部发布的对美中止减让产品清单来看，“农产品”等产业链或将受益于进口下滑。这也是今日A股行业板块中，仅有农林牧渔板块飘红的原因。而且，板块中多达10只个股涨停。

与此对应的是，3月23日COMEX黄金期货创下今年2月初以来最高值1347.78美元/盎司，10年期美国国债价格上涨导致收益率跌幅超过10个基点，创下去年9月以来最大单日跌幅，10年期德国国债价格上涨也令其收益率下跌7个基点，创下过去10周以来最低值。

“目前，全球金融市场对贸易战升温触发全球经济动荡的担忧正在迅速升级，不少对冲基金宁愿低卖高买，也要加仓黄金、国债等头寸寻求避险港湾。”

在他看来，短期之内避险投资浪潮难以停歇，原因是特朗普还可能掀起更大范畴的全球贸易纠纷，但这也给波动性套利等新投资策略带来全新的操作机遇。

不过，3月23日美国时间10点，美股已现企稳。

紧急调仓避险

“有些量化投资型对冲基金已经摩拳擦掌，准备大干一番。”

面对黄金低卖高买，这位美国对冲基金经理颇感无奈。

CFTC（美国商品期货交易委员会）数据显示，截至3月13日当周，黄金期货投机性多仓大减超1万手，空仓则增加4719手，带动净多仓减少1.58万手至16.79万手，为一个多月来最大降幅。其中，投机性净多头头寸减少15875手，为2018 年2月6日以来最大降幅。

上述对冲基金经理直言，其间他们也在抛售部分黄金头寸，原因是押注美联储年内4次加息令金价回落。

令他没想到的是，如今他们不得不以更高价格买回黄金避险。

他坦言当他下单时，已经有点晚了。“3月22日晚COMEX黄金期货报价一度超过1334美元/盎司，较一周前我们抛售价格整整高出8美元。”他直言。

21世纪经济报道采访人员了解到，这种状况也发生在美债身上。3月初随着美联储鹰派加息与缩表效应日益凸显，令不少对冲基金担心10年期美债收益率很快突破3%，纷纷在2.8%（即债券价格相对较低）附近抛售美债，如今他们不得不在2.7%（即债券价格相对较高）附近赶紧加仓美债头寸避险，同样蒙受高买低卖的调仓损失。

“这可能令高杠杆投资型对冲基金净值损失0.6个百分点。”对冲基金Caxton首席执行官Andrew Law向21世纪经济报道采访人员直言。但他们依然会选择这么做，若中美贸易战打响引发美股持续大跌，他们蒙受的净值损失可能更高。

21世纪经济报道采访人员了解到，市场也不乏“先知先觉者”。

3月20日市场开始传闻美国政府计划对500亿美元中国进口商品征收关税时，当天黄金ETF出现逾10吨的增持量，表明部分全球投资机构早已未雨绸缪。

在Andrew Law看来，这主要是宏观经济型对冲基金悄悄增持黄金。由于他们对贸易战开启等风险性事件最为敏感，稍有风吹草动就会加仓黄金避险。如今而言，他们却成为这场贸易风波的大赢家。

与此同时，全球投资杠杆率正随着中美贸易战开启骤然收窄。

一位外汇经纪商向21世纪经济报道采访人员透露，3月22日不少经纪商迅速调高杠杆投资融资成本，比如不少美股持仓比重较高的对冲基金杠杆融资成本从同期美元libor+40个基点，调高至同期美元libor+60到libor+70个基点，令他们额外承受约40个基点的融资成本增幅，导致不少套利交易策略无利可图。但经纪商对此不以为然，他们更希望看到对冲基金能迅速压缩杠杆投资倍数，避免在全球股市重挫之下触发更大投资损失。

在他看来，全球杠杆投资收紧的最直接效应，就是日元套利交易规模迅速收窄，令日元“无视”美元指数反弹迅速上涨。截至3月23日21时，日元兑美元汇率涨至105.18，盘中一度创下2016年底以来最高值104.88。

波动性套利兴起

值得注意的是，每逢金融市场出现动荡，总有一批火中取栗者出现。

一家量化投资对冲基金经理告诉21世纪经济报道采访人员，3月22日晚很多同行闻讯买入看涨VIX指数的XIV ETF，直接押注中美贸易战打响令美股在大跌之余波动性骤增。

“这些机构此举的单日收益高达12个基点（结合杠杆投资倍数对应的年化回报约16%）。”他透露。此外不少对冲基金也纷纷买入押注美股波动性上涨的期权交易，尤其是场外对赌美股波动性上涨与美股下跌的期权产品（对应的年化收益约在8%-10%）,成为他们的首选。

“事实上，在2月美股大跌后，押注美股波动性上涨已成为对冲基金的热门投资策略之一。如今中美贸易战打响触发全球股市剧烈动荡，让他们更加热衷这种套利交易。”上述量化投资型对冲基金经理向21世纪经济报道采访人员直言。

Andrew Law则表示，不仅对冲基金热衷押注美股波动性上涨进行套利，不少大型FOF机构投资者也纷纷跟进投身其中。

据数据提供商eVestmen发布的最新数据显示，今年以来逾140亿美元资金流入对冲基金，接近去年全年流入对冲基金资金总金额的50%。一个重要原因就是金融市场担心美股涨势见顶，若叠加特朗普经济贸易措施引发全球金融市场动荡，将令美股在大跌之余波动性骤增。

目前，采用多空策略(Long/Short Strategy)的对冲基金今年以来累计获得逾41.6亿美元资金净流入。

美国对冲基金研究公司HFR总裁Kenneth J. Heinz指出，

一旦贸易战升温导致全球股市剧烈动荡与波动性持续增加，对冲基金的吸金能力还将进一步增强，成为全球资金加码避险投资的重要策略之一。

A股哪些行业或受波及

3月23日，中国正式发出反击。昨天早上，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。

该清单暂定包含7类、128个税项产品，按2017年统计，涉及美对华约30亿美元出口。第一部分共计120个税项，涉及美对华9.77亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管等产品，拟加征15%的关税。第二部分共计8个税项，涉及美对华19.92亿美元出口，包括猪肉及制品、回收铝等产品，拟加征25%的关税。

从中美贸易结构来看，美国对中国出口“民用飞机、大豆、汽车”等；中国对美国出口“机电产品、家具玩具和纺织品”等。

2017年美国对中国出口产品中，民用飞机、大豆、乘用车等行业的出口规模分别为162.66亿美元、123.62亿美元和105.26亿美元，占比分别达12.48%、9.48%和8.07%。

2017年中国对美国出口产品中，机电产品、杂项制品（家具玩具等）、纺织品等行业的出口规模为1985.49亿美元、520.28亿美元和425.17亿美元，占比分别达45.84%、12.01%和9.82%。

具体到A股市场，A股上市公司中海外（美国）收入占比较高的行业主要集中分布在“电子、机械设备、化工、汽车、家具玩具”等。

据国金证券统计，海外收入占比超过40%的上市公司中，电子、机械设备、化工三大行业的公司数量最多，均超过了50家（包含），分别是72家、52家和50家。

招商策略也给了出了一份“避险清单”：

中金公司的“避险清单”是这样的：

两强相遇勇者胜，两勇相争智者胜。中国必须勇敢面对，应对措施是必然的。

第一，美国大豆首当其冲。美国大豆的一半以上，都是出口到中国。但既然特朗普这么干，对不起，这些转基因大豆，中国现在不要了。你们美国中西部农民都投票支持特朗普，那就该去找特朗普商量商量。

第二，波音飞机。每年中美签大单，波音总是最大赢家，但既然美国还是要对中国下手，那中国完全可以去买空客，而且中国现在还有C919，让波音大主顾去白宫跟特朗普谈谈心吧。

接下来，美国的一些商品价格将上涨，毕竟，就在去年，美国人从中国买了：

700亿美元的手机和配件

115亿美元的鞋子

210亿美元的家具

270亿美元的玩具

460亿美元的电脑

320亿美元的电脑配件……

这些商品一旦受到冲击，将影响到美国人的生活水平。

对中国来说，出口一直是经济的推动力之一，提供大量就业岗位。出口受到冲击，意味着一些地方外向型经济将面临困境，大量工人失业；对大豆的进口限制，意味着相关产品价格的提升。

贸易战没有赢家，结果必然是两败俱伤。但不让对方感到痛楚，就不会结束贸易战。全球股市暴跌，就是担心这种逆转。用一位朋友的话说，这种贸易战，就像两个拳击手打架，常常很难让一方先收手，观众也很难判断哪一拳是必要的或不必要的。

美国过去35年间出台的贸易保护措施

美国第一届国会于1789年7月4日通过了该国历史上第一部关税法案。但1789年关税法的平均税率没有超过8.5%。这使得英国工业制成品大举涌入美国市场，从而又对美国的新兴产业构成相当大的威胁。

1816年美国颁布了历史上第一部具有真正保护意义的法案——《1816年关税法》，对铁制品征收30%的关税，对棉织品和毛织品征收25%的关税，而且对需要加以保护的工业原料进口征收较高的关税或特别关税。此后，贸易保护主义一直是美国的经济政策的基调。

1930年美国国会通过的斯姆特-霍利关税法，特点是扩大征税范围和推行高税率，实际上税物品的平均税率达到53．2％，进而挑起了国际贸易保护战。

1934年，美国国会通过《互惠贸易协定法》，授权总统为扩大对外贸易，可以与外国签订互惠贸易协定，可以在现行关税上下50%的范围内调整关税。这被认为是美国关税史上的转折点。

国际贸易法学家Joshua Meltzer称，那些不参与贸易战争的国家才是最大赢家。

贸易战争还会带来一些非常意外的影响。比如，在美国对欧洲汽车征收高关税的时候，美国的汽车免遭来自外界车企的竞争，最终丧失了快速实现现代化转型的机会。也没有抓住机会提高汽车质量、降低汽车成本。

最后美国车企出现了数十年的下坡路。

今天是中美综合实力差距迄今最小的时候，也是中国消费市场已经大于美国的时候。而且我们知道，特朗普总统虽然最有“脾气”，但他其实是很长时间以来美国受到牵制最多的一位总统。

解决美国对华贸易赤字问题是一个非常复杂的综合工程，需要双方相向而行，共同努力。然而特朗普试图把它变成美国单方面受益的快刀斩乱麻行动，他遭遇重挫就是注定了的。

当然，中国也会在贸易战中被倒逼，进一步开放市场、深化改革。因为中国已经发展到了“资金、产能走出去的时代”，中国在贸易自由化上有巨大的利益，是“攻方”，美国是“守方”。

一旦中国转变为和美国类似的消费性主导大国，随着中美之间互补性降低，中国话语权将进一步加大，美国也将失去所谓的贸易武器。

目前的情势，只是初露端倪，还很难量化分析。局势的演变还需要进一步观察。无需气急败坏，做出任何情绪化的应对，而是以大国风范，理性而有力的反制。

最后引用英国前首相撒切尔夫人的一句名言：

不可能的事情经常发生，你最好有所准备。

21君

小伙伴们，你如何看待这一整件事呢

？

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本期编辑 陈思

21君

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