创业板疯了？风格切换了吗？ ★关键词：红利市场风格分化今天市

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★关键词：红利市场风格分化

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今天市场表现非常不错，虽然创业板是领涨的，但是，更多看重的是大盘指数再次站上3300点。

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创业板这里有点疯狂，那么，别人疯狂的时候，我们就应该保留更多的理智。什么能继续涨，什么可能是跟着起哄，是需要区分的，后方需要注意。

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还有一点是深成指周线4连阳，即将回到2月初起跌的压力位置，关注突破还是回落。好了，今天不重点聊市场，聊下近几年市场的变化。

2017年是非常与众不同的市场，分化非常大，大家可以看到，大的涨很多，小的跌很多。2018年会不会反过来，小的涨多，大的不行了？

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想要弄明白，首先要看为什么发生这样的变化，要看为什么出现这样的结果，再讲2018年、2019年会不会有大的变化？2012、2013年整个小市值公司的利润率增速是加速的，这是推动的本源逻辑。

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而对应的A股表现是小市值的公司股价上涨非常快，但是到了2016年之后，你会发现完全反过来了，

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小市值的公司增长速度还是高于大市值公司的，盈利增速在迅速下滑，创业板估值这个时点上还有四、五十倍，大市值公司的盈利增速2016年下半年是非常明显向上的拐点，这是A股出现风格转换重要的原因，核心还是关注本源变化。

那么，我们现在再来判断2018年会不会有大的变化

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，首先要判断2017年到底发生了什么会导致盈利增速，大市值公司盈利在上走的，同时判断小市值公司2018年会不会发生变化。成长股的投资者们，他们非常憧憬属于他们的时代会不会到来？

2016年下半年、2017年到底发生了什么？

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独倾觉得最大的变化是，2011年、2015年由于4万亿刺激导致的后遗症，叫做房地产的高库存、宏观经济高杠杆、传统行业高产能，这三高出现了非常大的变化，工业产能的利用率、房地产的库存变化。2016年到现在三高的风险在迅速去化，尤其是去年提出的降杠杆

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，金融危机的发源地是美国，2008年，2009年到去年涨了九年，标普涨了4倍。中国离2007年的高点还遥遥无期，原因是中国4万亿是加杠杆，美国2009年开始降杠杆，导致的结果，整个经济的分化非常严重。

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然后国家推出供给侧改革，目前看，高产能已经非常大的解决，房地产高库存的问题非常大的解决，宏观高杠杆从2017年到2018年、2019年等得以消化，未来几年还会进入金融周期可控中。

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在2011年到2015年，由于很多行业非常差，所以非常多的行业在主动的去产能

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，你可以看一下你们周边很多做生意的人说生意不好做，第一个反映他死扛，扛不住就卖资产，把产能关掉。你会发现，很多行业的集中度在2011年到2015年是逐步集中的，这个集中度2016年发生了剧烈的变化，

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中国政府喊出来供给侧结构性改革，加速了整个集中度提升的过程，这个集中度的提升不仅仅体现在煤炭、钢铁、有色，比如说挖掘机、乳制品、医药、电子、房地产全部都出现这个情况。

其实，独倾觉得一个比较简单的理解是，在2011年前，中国这些行业是很好赚钱的年代，只要有产能就能把产品卖出去，2011年后，产能不是问题，那什么是问题？提供精细化的服务、提供高端的产品，这些是拉开你的差距非常重要的原因。

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我们也可以看到很多上市公司卖同样的产品，有些公司能做到15％的利润率，有些公司能做到5％的利润率，拉长来看，这两个公司的市值差异是非常大的。

再在从政策角度看。

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中国的财政和货币政策和过去十年相比会发生相对更加稳定的走势，也就是说中国过去几年，尤其是这届政府之前，经济稍微下滑一点，中国政府就说我要去投项目、刺激经济、放货币。而从现在的会议精神看，国家不太需要刻意保证经济增长的速度，所以不会频繁的运用财政、货币政策实行对经济的干预，如果出现迅速下滑是要干预的，经济是比较稳定的。去年开始的金融去杠杆以及2018年刚开始宏观去杠杆会导致2018年整个货币政策相对来讲还是偏紧的，这是一个大概的结论，这个情况下依然会维持2017年以来的风格，没有业绩的股票估值还会大幅度下移。

比如说电子也是一样，为什么海康这么牛？这些好的成长性企业的研发投入都是十几二十亿，导致他和小企业的差距越来越大。龙头企业在经济韧性没有弹性的情况下，龙头企业的竞争格局、集中度会越来越高，这个刚刚开始。

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为什么刚刚开始？原因很简单中国是很大的市场，水非常大，在大水里养的鱼一定是大鱼，中国很多上市公司的市值和全球相比都是小鱼，中国的市场是很大的，很多龙头企业的市值和全球比是偏低的，为什么？他的集中度不够高

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，未来水大鱼大可能越来越多的体现，过去已经体现了一些，比如说互联网。再出现一个公司打败阿里、腾讯、美团已经非常难了，房地产、医药、电子、消费也是一样，现在大量的品牌输入三四线城市，消费升级很大程度来自这里，品牌化的集中度提升。

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另外一个角度讲，中国往后看几年还是有很多的红利是存在的

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，我们这里列了几个红利，过去中国的人口红利，2011年见顶了，但是，我们发现还有一些在出来。中产阶级的人口在急剧膨胀，呈现出纺锤形的量。

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中国按照现在这个速度到2022年，中国中产阶级的数量占全球的一半，这是非常恐怖的数。

工程师红利，最近很多人在讲，独倾偶尔也会跟大家聊。

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中国过去十几年培养了6000万大学生，很多人没有感觉，海康1万多工程师，如果海康把自己的工厂放到美国去的话，按照现在的价格很难有这样的利润率，为什么？因为中国工程师的价格，中国蓝领很便宜，库克说只有中国才有制造能力，只有中国才有工程师的红利支撑这个制造能力。

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工程师红利的释放能持续很多年，中国才能提供这么多理工男，竞争是非常明显的。我去过印度，印度平均受教育程度是非常低的，全球到现在来讲是不可替代的。

研发创新红利

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，中国2016年研发投入是2000亿美金，到现在16年的时间，年均复合增长率是19.4％，这个数在2018年、2019年就会超过美国，成为全球研发投入最高的国家。

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很多人讲这个研发投入不会一年下来就有结果，确实，这个东西投了很多年，恒瑞医药投了十年，2016年才出来自己创新的新药，医药是非常典型的，很多行业都是这样。研发投入来讲，你会发现中国很多行业都在赶超或是超过德国、追赶美国。

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现在很多制造业，中国基本上超过德国了，不管是通过自己研发还是并购，其实很多高端的产业都在向美国追赶。

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中国整个研发投入占整个GDP的比重已经超过2％，这个数在以色列是4.3％，韩国是4.2％，北京、上海、广州、深圳是超过4％的，也就是说几个大的经济区，研发投入占GDP的比重和韩国、以色列是一样的，甚至是超过的，深圳的专利数到2016年底是超过硅谷的。

总结一句话，独倾觉得2018年整个的A股市场不要刻意去讲风格的问题，还是要去讲基本面

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，企业基本面的变化，基本面的变化是什么？企业盈利会继续向好，甚至有可能超出市场预期，2018年是13％，ROE提升肯定超预期，企业盈利可能超过13％的增速。加上供给侧结构性改革减法和加法，制造业升级是非常重要的，最近股票有些反映，这些都是中国非常优秀的。中国喜欢创新，创新的东西在短期内是没利润的，比如说半导体、新能源汽车、人工智能。A股是最喜欢这类东西的，未来会反复。

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能赚大钱的是前面几个，毕竟中国存量经济这么大体量，不能光靠科技类这板块的投资机会，大量的投资机会也会是来自于传统的领域。

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2018年的投资机会还是非常大的，结构性的机会依然分化非常严重，

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依然会有很多人亏钱、很多人赚钱。希望大家能够抓好方向，昨天也把思路捋的比较清晰了，不明白的可以看看。

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好了，今天就聊到这里，咱们明天见！祝大家周末愉快！

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