一份市场上最深入的独角兽参股解读清单一）背景：海外科技龙头数年来涨幅百

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一）背景：

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海外科技龙头数年来涨幅百倍，以BATJ

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为首的中国科技龙头纷纷流失海外，中国市场痛失高科技资本红利

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在过去大量优秀企业选择境外上市，国内资本市场痛失多个“独角兽”；美国、香港等资本市场纷纷采取措施吸引中国下一个“BATJ”的背景下，政策修订为“独角兽”回归提供上市便利是必要条件。

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（二）重大事件梳理：

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）2

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月23

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日消息，港交所(00388)

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今日发表《新兴及创新产业公司上市制度市场咨询》，就接受同股不同权公司、未有收入的生物科技公司等新兴及创新产业公司上市的修例，咨询市场意见。

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）2

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月27

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日，新华网刊文：中国资本市场的“BATJ

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梦”该圆了

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——一文直接点出了眼看优秀企业远走海外的心痛与对中国资本市场培育出自己“BATJ”的期待。第二天媒体报道的“证监会开通IPO快速通道，

而2

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月 28

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日，根据多家门户网站报道：证监会对四大行业“独角兽”开通快速 IPO

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通道。我们判断，“独角兽”回归潮或将全面开启。

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）小米或将A+H

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股双行、宁德时代拟在创业板上市

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据投资界

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月

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日消息称，一直以来备受关注的小米

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IPO

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，最终可能会敲定

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A+H

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股双行。

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（初创不满8年的小米，已经成长为数千亿元估值的超级独角兽。根据IDC发布的2017Q4全球智能手机出货量报告显示，全球前五大智能手机厂商（苹果、三星、华为、小米、OPPO）中，小米手机出货量相比去年同期大增96.9%，其他厂商均出现不同程度的下滑。）

2017

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年

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月

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日证监会网站公布了宁德时代新能源科技股份有限公司的首次公开发行招股说明书（申报稿），估值

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1300

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亿

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宁德时代自

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2014

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年来动力电池销量连年翻倍增长，并连续两年年销量位于全球前三位。

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）富士康

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IPO

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超快速推进，暗示“独角兽”绿色通道或已成新常态

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富士康股份的IPO进程快速推进中。3

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月

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日，证监会官网披露的信息显示，富士康首发申请将于

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月

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日召开的发行审核委员会工作会议上接受审核，

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而这距离富士康2月1日上报招股书申报稿仅仅过去一个多月的时间。一般而言，从招股书预披露到预披露更新，通常需要7、8个月的时间，由此看来此次富士康IPO进展显然是超乎常规地迅速，这或已是证监会对“四新”行业中的“独角兽”企业开通IPO绿色通道的提前预演

（三）.

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中国独角兽企业现状

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独角兽，最早在2013年种子轮基金Cowboy Ventures的创始人Aileen Lee提出了“独角兽”的概念，指代那些具有发展速度快、稀少、是投资者追求的目标等属性的创业企业。衡量一个企业是否成为“独角兽”常用的标准大致有两条：

1）成立不超过10年，接受过私募投资的初创企业；

2）估值超过10亿美元。其中，估值超过100亿美元的企业又被称为“超级独角兽”。

根据胡润研究院的研究，中国 2017 年有 120 家独角兽企业，其中在高端制造、云计算、人工智能、生物科技四个领域有 29 家。在互联网+X 领域，更是存在许多耳熟能详的大型独角兽。

目前估值总和 39000 亿人民币（合 6155 亿美元）。数量和总估值可能均居全球首位。中国天然的市场规模和人口密度优势给互联网公司提供了天然的优质土壤和发展优势

（四）他山之石可以应验，存量A

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股“独角兽”估值体系或被重塑

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中国“独角兽”重消费，美国“独角兽”重科技。中国“独角兽”的重要生存之道是结合互联网等新兴技术以更有效率的方式满足以及挖掘用户日益升级的消费需求，如文化娱乐、教育、游戏、出行、物流等等。来自消费、商业服务相关行业的“独角兽”占全部中国“独角兽”的60%；

而美国的“独角兽”集中在以技术创新为主的人工智能、大数据、云计算以及医疗保健等领域。

美股科技股市场相对成熟，我们对其中的垂直领域龙头企业进行了统计，在增速不高的背景下，相关公司 2017 年估值普遍在 25X左右。

独角兽的估值体系：

科技行业存在两类公司:

第一是技术驱动型，前期存在较大研发投入

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，足够的规模效应后，经过盈亏平衡点中后期才有较大盈利释放；

第二类是商业模式驱动型，前期存在较大推广投入

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，足够的用户积累后，经过盈亏平衡点中后期才有较大盈利释放。

在美国等成熟市场如美股科技股市场，以亚马逊、

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Salesforce

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为代表公司，已用 PS

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市销率、PCF

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市现金流率等多种估值方法进行预测

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，传统 A 股计算机行业新老业务统一以PE 进行估值并不恰当，在独角兽概念兴起的背景下，A股存量独角兽的价值体系将被重估

（五）重点机构关注：

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胡润独角兽指数

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中国 2017 年有 120 家独角兽企业，可以分成三类。

第一类是互联网与生活的融合

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，这类独角兽都是一些耳熟能详的名字，其特点是基于互联网的生活性服务企业

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。包括陆金所、蚂蚁金服、链家、滴滴、

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摩拜、美团

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等。

第二类是互联网、人工智能等因素与制造业的融合

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，这类企业有一些已经具有较高的知名度。包括小米、魅族、大疆、蔚来汽车

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等。

第三类是在人工智能、大数据、生物科技等领域具备技术优势的企业

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。包括 Face++

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、商汤科技、寒武纪科技、复宏汉霖、信达生物和上市前的华大基因

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。

华泰中小盘团队

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对IPO

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排队企业中筛选出符合独角兽条件

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的公司进行了梳理，且处于四大行业的公司，根据政策方向，这些公司的IPO进程有望加速：

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天风策略团队

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按照细分行业对中国还未上市的核心独角兽公司进行了罗列：

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天风计算机团队在3

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月4

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日（“独角兽”回归，将如何影响 2018

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年科技股投资？）的报告中，

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将近期对于独角兽关注划分了包括A股存量垂直行业龙头，巨头参股行业垂直龙头，和参股独角兽

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概念这几个维度

1.
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板块热度有望再上一个台阶，中长期利好存量A
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股“独角兽”
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）科技板块垂直行业龙头

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天风证券对存量

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股“独角兽”

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进行了严苛的定义，即 A

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股科技板块垂直行业龙头

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。随着优质科技股回归和上市，竞争力一般的科技公司中长期整体估值中枢下降将成为市场大趋势。但是，产业资本视角下，垂直行业龙头有望得到进一步重视。

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另外天风证券建议关注已被BATJ

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巨头控股、参股或被参股

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其子公司，如恒生电子、四维图新、石基信息

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等；以及因为题材热度兴起的参股“独角兽”和

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BATJ

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概念股

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。如科大讯飞、汉鼎佑宇、佳都科技等，选择因子主要集中在上市公司市值

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和占股比例。

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2）

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已巨头控股、参股或被参股A

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股独角兽龙头

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）参股独角兽概念

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